贵金属月报：美联储加息边际走弱，关注美国债务上限

美联储加息边际走弱，关注美国债务上限 贵金属月报2023/05/07 宏观金融组蒋文斌 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 联系人钟俊轩zhongjunxuan@wkqh.cn0755-23375141 从业资格号：F03112694 CONTENTS 1月度行情回顾及策略推荐 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 16.04% 9.39% 7.13% 3.35% 3.79% 4.24% 2.62% 3.44% 0.57% 1.12% 1.99% 1.37% -0.60% -0.62% -5.29% -5.00% -10.00% -15.00% -9.91% 在市场预期紧缩货币政策接近尾声阶段，贵金属在4月迎来上涨行情，沪金涨3.79%，沪银涨9.39%。受到美联储加息以及债务上限博弈的影响，美债收益率上行，特别是面临更大利息支付风险的短期美债，3月期美债收益率上涨7.13%，十年期美债收益率则上涨4.24%，TIPS收益率上涨16.04%。道指、标普500以及纳指均出现上行，代表市场恐慌情绪的VIX波动率指数则下降9.91%。 美联储5月议息会议:美联储宣布加息25个基点，上调联邦基金目标利率至5.00%-5.25%，符合市场预期。FOMC声明中删去了对于未来继续加息的措辞暗示，表明货币政策的进一步紧缩取决于经济状况。美联储主席鲍威尔表示：“不再表明预计会进一步收紧政策，是一个有意义的变化。”从美联储声明以及鲍威尔的表态来看，整体对于货币政策的表态偏鸽派，加息周期结束的时间点可能提前。 流动性情况：4月4日至5月4日，美联储资产负债表共计规模下降1283亿美元，其中资产端减持国债576亿美元；针对银行的其他贷款规模减少146亿美元，正向回购协议清零。负债端，逆回购增加415亿美元，银行存款减少1655亿美元，主要原因是银行在美联储的准备金余额下降2151亿美元，TGA账户余额增加476亿美元。美联储缩表叠加4月税收月的影响，总体流动性有所收紧。 经济数据：美国四月非农数据超预期，4月新增非农就业人口25.6万人，超过预期的18.5万人和前值的16.5万人。同时，美国4月份的失业率也低于预期，为3.4%。说明在高利率、通胀以及信贷紧缩的环境中，美国的劳动力市场仍具备韧性。鲍威尔在FOMC会议问答环节中也提到：“在14个月内加息了整整5个百分点，但失业率仍然停留在3.5%，接近甚至低于加息周期开始前的水平。”这也是鲍威尔对美国经济具备信心的依据。 后市观点： 美联储加息周期接近尾声，历史上货币紧缩周期末端一般对应贵金属的上行行情，但同时需要注意就业市场紧俏持续时间超预期带来的终端利率维持时间超预期风险。同时，四月份不及去年同期的税收，加快了债务上限问题中潜在违约日的到来，耶伦称美国财政部的最佳估计是，到6月初，财政部将无法继续履行政府的所有义务。值得注意的是，贵金属在2011年的债务上限博弈中出现了上涨行情。 当前贵金属价格处于相对高位，需注意回调风险。后续需紧密关注美国债务上限问题，特别是耶伦或美国财政部的表态，对债务上限的博弈将会推动贵金属价格的上涨。 图1：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）图2：沪银（元/千克）与COMEX银（美元/盎司，右轴） 470 450 430 410 390 370 2022-06 2022-07 2022-08 350 期货收盘价(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 6,400 5,900 5,400 4,900 4,400 3,900 期货收盘价(活跃合约):白银期货收盘价(活跃合约):COMEX银 27 25 23 21 19 17 15 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4月，贵金属行情呈现震荡上行趋势，价格处于相对高位，沪金收457.92元/克，COMEX金收2024.9美元/盎司，沪银收5846元/千克，COMEX银收25.93美元/盎司. 图3：内盘黄金期货成交量（手）与期货持仓量（手） 图4：外盘黄金期货成交量（手）与期货持仓量（手） 期货成交量(活跃合约):黄金期货持仓量:黄金 期货成交量(活跃合约):COMEX黄金COMEX:黄金:总持仓 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2022-06 0 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2023-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 0 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4月份，沪金和COMEX金期货持仓量均出现上行趋势，成交量则维持震荡。 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 期货成交量(活跃合约):白银期货持仓量:白银 170,000 160,000 150,000 140,000 130,000 120,000 110,000 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 100,000 COMEX:银:总持仓 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪银成交量和持仓量在4月维持震荡，在5月初出现上行。COMEX银的总持仓在4月份则出现了较大幅度的上行。 净多头多头空头净多头多头空头 200000 150000 100000 50000 0 -50000 -100000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -05 -30000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 从管理基金净多头持仓来看，COMEX金管理基金净多头持仓在四月份维持震荡，COMEX银的管理基金净多头持仓自四月份以来出现上行趋势。 图9：SPDR黄金ETF持有量（吨）及SPDR黄金ETF成交量（份，右轴） 图10：SLV白银ETF持仓量（吨）及SLV白银ETF成交量（份，右轴） 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)SPDR:黄金ETF:成交量 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 2023-05 0 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 13,000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)SLV:白银ETF:成交量 60,000,000 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 SPDR黄金ETF的持有量在四月份维持震荡，SLV白银的持仓量相比3月份而言有所上行。 图11：纳斯达克综合指数与标普500指数（右轴） 图12：伦敦富时100指数与东京日经225指数（右轴） 13,500 13,000 12,500 12,000 11,500 11,000 10,500 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 10,000 美国:纳斯达克综合指数美国:标准普尔500指数 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 2023-04 2023-05 3,000 8,100 7,900 7,700 7,500 7,300 7,100 6,900 6,700 -06 6,500 伦敦富时100指数东京日经225指数 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外权益市场方面，纳斯达克指数和标普500指数在四月份均为震荡走势，东京日经225指数则出现上行趋势。 黄金首饰 金含量： 70%-99% 合质金 金含量： ＞99.95% 标准金 金条金币 黄金ETF 央行储备 工业 加工金 ≥40克/吨 金精矿 再生金 黄金矿石 有色副产金 银矿石 有色副产银 冶炼、 精炼 电解银 加工废料 含银的二次物料 化工产品 硝酸银氧化银、超细氧化银和纳米氧化银氰化银和氰化银钾超细银粉、片状银粉和纳米银粉卤化银银浆 合金类材料 银与银合金材料银与银合金粉体材料银与银合金复合材料银的纳米材料 照相底片、制镜 电池、电子元件表面涂层感光材料、导体浆料、工业品电接触、封装、饰品材料 电子浆料、印刷 高强、高导材料电子工业 采、选、冶 材料加工 终端消费 2流动性情况 美联储资产负债表月度变化 图13：美联储资产负债表月度变化(亿美元) 资产端本周上月变化情况负债端本周上周变化情况 黄金证券账户 110.37 110.37 0.00 联储票据、联储银行持有净额 22,783.66 22,741.60 42.0 6 特别提款权账户 52.00 52.00 0.00 逆向回购协议 26,409.51 25,994.03 415.4 8 硬币 13.01 12.98 0.03 存款 35,707.35 37,363.22 - 1,655.8 7 持有证券、未摊销证券溢价和折扣、回购协议和贷款 83,929.99 85,265.97 -1335.98 存款机构其他存款（准备金） 31,662.36 33,813.51 -2,151.1 5 持有证券 78,008.12 78,771.14 -763.02 美国财政部一般账户（TGA） 1,883.09 1,406.88 476.2 1 持有证券：美国国债 52,226.84 52,802.87 -576.03 外国官方 96.76