国家相关汇率传递（英）

依赖政府汇率直通 扬·卡里埃-燕子、梅丽·菲拉特、大卫·富尔塞里和丹尼尔·希门尼斯 WP/23/86 基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表这些研究以征求意见并鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 2023 4月 ©2023年国际货币基金组织(imf)wp/23/86 国际货币基金组织的工作论文 亚洲和太平洋百货 依赖政府汇率直通 由YanCarrière-Swallow，MelihFirat，DavideFurceri和DanielJiménez编写* 授权发行人：沙纳卡· 基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表这些研究以征求意见并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 文摘:我们估计了从汇率到国内价格的传递率如何因经济状态而异，并取决于推动汇率波动的冲击。我们从文献中确认了几个结果，并发现了新的事实。根据过去30年发达经济体和新兴市场经济体的大量样本经验，我们记录了在高通胀和不确定性加剧的时期，汇率的传递明显更大。使用一种新的识别策略，我们还表明，当汇率波动由美元驱动时，传递率更高 政策。 建议引用:YanCarrière-Swallow、MelihFirat、DavideFurceri和DanielJiménez（2023）：依赖国家的汇率传递，第23/86号。 冻胶分类数字:E31;E52;F31;F44关键词:汇率;直通;通货膨胀;状态依赖作者的电子邮件地址: *对于有用的意见和建议，作者感谢KlakowAkepanidtaworn，ChrisErceg，AndrésFernández，Niels-JakobHansen，AnnaIvanova，Siddharth Kothari，DanielLeigh，AnhNguyen，YujiSakurai和JayPeiris。 工作底稿 依赖政府汇率直通 由YanCarrière-Swallow，MelihFirat，DavideFurceri和DanielJiménez编写 内容 数据 1:平均汇率直通22 2：平均汇率对进口价格、核心价格和通货膨胀的传导23 3：汇率转嫁取决于通货膨胀水平24 4.1：取决于商业周期的汇率传递—GDP增长25 4.2：取决于商业周期的汇率转嫁—产出缺口265：汇率传递取决于不确定性276：汇率传递取决于通胀不确定性——分歧287：汇率转嫁取决于以美元开具发票的进口份额298：汇率转嫁取决于美元化309：汇率从货币升值和贬值中传递31 10:汇率直通非线性32 第11章冲击依赖型汇率传递——美国货币政策冲击33 表 1.1发达经济体:国家样本-34 1.235:国家样本——新兴市场经济体2:数据源36 3:汇总统计37 4：汇率转嫁取决于通货膨胀水平38 5.1：取决于商业周期的汇率传递—GDP39 5.2：取决于商业周期的汇率转嫁—产出缺口406：汇率传递取决于不确定性417：汇率传递取决于通胀不确定性——分歧428：汇率转嫁取决于美元发票份额439：汇率转嫁依赖于美元化4410：汇率转嫁升值和折旧45 11:排除限制测试结果46 介绍 大量的实证文献估计了国内价格对汇率波动的敏感性。在过去的几十年里，汇率转嫁率显着下降，这与进口商品构成的变化（CampaandGoldberg2005）、价格稳定的普遍性（ChoudhriandHakura2006）以及货币政策可信度的提高（Carrière-Swallow等人，2021年）有关。还发现这取决于导致汇率贬值的冲击的性质（福布斯，Hjortsoe和Nenova2018;加西亚-西科和加西亚-施密特2020 ）。 这些发现是否仍然有效？COVID-19大流行导致经济不确定性空前激增（Ahir、Bloom和Furceri2022）。这也标志着2000年代初开始的长期相对稳定的价格的结束，广泛采用通货膨胀目标和大幅节制。2021年，与大流行相关的供应链中断（Carrière-Swallow等人 ，2023年）以及前所未有的财政和货币政策扩张的强劲需求推动许多经济体的通胀高于央行目标（Gopinath2022）。到2022年初 ，俄罗斯入侵乌克兰后大宗商品价格飙升进一步推高通胀率，澳大利亚、加拿大、美国、英国、欧洲货币联盟以及拉丁美洲和东欧的许多新兴经济体的通胀率达到数十年来的最高水平。当美联储在2022年年中开始更积极地收紧货币政策以控制高通胀时，美元兑其他货币走强。在世界各地，已经在应对高通胀的央行面临着货币贬值可能导致额外价格压力的担忧。随着不确定性的加剧和全球通胀的复苏，最近文献中记录的低汇率转嫁率会占上风吗？ 本文提供了有条件汇率转嫁到国内价格的新估计。使用通用的当地预测规范和自1990年以来46个发达和新兴市场经济体的大量样本，我们估计了汇率转嫁到消费者价格，进口价格和通胀预期中，并探讨了这些在不同国家和一段时间内的变化。我们探讨了特定国家特征在决定转嫁率方面的作用，例如地理区域、发展水平和以美元计价的进口份额。然后，我们根据经济状况来做出反应，包括商业周期的阶段、经济不确定性的程度、当前的通货膨胀水平以及通胀预期的锚定。我们还考虑了货币波动的迹象和大小的作用，以及引发波动的冲击源，重点关注美国货币政策的作用。 我们发现了一些发现，这些发现提供了有关当前汇率传递强度的见解。首先，平均而言，当地汇率对美元的贬值1%与一年后国内价格上涨0.16%有关。结果因国家而异，发达经济体一年后的平均转嫁率为0.08%，新兴市场经济体为0.3%。进口价格的转嫁速度更快，不同收入水平的同质性也更高，仅一个月后平均约为0.7%。汇率波动也被发现通过 通胀预期在六个月后上升0.08个百分点，新兴市场（0.12）的反应强于发达经济体（0.03）。 然后，我们使用补充方法来检查转嫁率如何取决于经济状况。对于捕获相关特征的每个变量，我们估计高于和低于中位数的样本、对应于四分位数的箱以及使用平滑过渡函数定义的制度的通过率。我们记录了消费者价格和通胀预期的转嫁在经济不确定性水平上正在增加，这可能反映了企业在这些时期遭受成本增加后不太愿意调整加价.1转嫁在通货膨胀水平和专业通胀预测者之间的分歧水平方面也在增加。正如Dovern，Fritsche和Slacalek（2012）所记录的那样，当央行信誉薄弱时，预测者往往不同意未来的通胀。因此，我们的发现为泰勒（2000）的假设提供了额外的支持，即汇率的发生率是货币政策可信度的内生性2。 我们的论文还调查了转嫁如何根据以美元开具发票的进口份额而变化。与Gopinath和其他人（2020）的全球货币定价理论一致，我们发现美元发票占进口份额较高的国家经历了更显着的进口价格传递。 与Caselli和Roitman（2019）一样，我们揭示了汇率变化与国内价格之间的幅度和方向之间的非线性关系。汇率转嫁率随着汇率波动的大小而上升，并且在贬值后比升值更快实现。后者的含义是，当地货币在贬值后恢复后，直到大约一年后才会对价格产生抵消影响 ，从而对通货膨胀产生强烈的暂时性影响。 最后，我们研究了汇率传递如何取决于汇率波动的来源。以前的论文使用具有符号和零限制的国家特定结构向量自回归（SVAR）模型估计了冲击依赖性传递，以识别全球和国内冲击（福布斯、Hjortsoe和Nenova2018;哈，斯托克和耶尔马兹库迪2020）。相比之下，为了识别美国货币政策冲击引发的汇率变动的通胀影响，我们的识别方法使用差异差异策略结合工具变量。 为了构建我们的工具，我们首先使用Jarociński和Karadi（2020）在外部确定的一系列美国货币政策冲击，利用FOMC公告周围高频窗口内的意外利率变化。自Kuttner（2001）的开创性工作以来，这种识别货币政策冲击的方法已在实证文献中广泛使用。然而，尽管这些货币政策冲击被认为是美国经济状况的外生因素，而且很可能是其他经济状况的外生因素。 1Aruoba等人（2022年）表明，公司的定价决策取决于不确定性是在当前实现还是预计在未来发生。不幸的是，论文中考虑的不确定性衡量标准不允许我们区分这些情况。 2智利提供了一个案例，其中过去三十年货币政策可信度的逐渐提高被认为降低了国内价格对汇率的敏感性（智利中央银行，2020年;阿尔巴格利等2021年）。 国家——除汇率外，它们将通过多种渠道影响其他经济体的价格水平，包括影响外部需求条件和全球大宗商品价格。因此，将它们作为汇率波动的工具包括在内将违反排除限制，使第一阶段残差与第二阶段利息回归因素相关。为了通过汇率隔离它们对价格的影响，我们采用了Nunn和Qian（2014）中的差异方法。我们纳入了时间固定效应，以捕捉影响各国价格的共同因素，包括美国货币政策冲击的平均效应，并将美国货币政策冲击与汇率制度和资本账户开放度的特定国家指标进行交互。与封闭资本账户或与美元挂钩的汇率制度相比，这种差异估计器提供了汇率对开放资本账户和灵活汇率的经济体价格的相对影响，预计美国的货币政策将通过证券投资渠道引发汇率变动。通过这样做，它使我们能够确定美国货币政策冲击对仅通过汇率渠道运行的国内价格的影响。 结果表明，当汇率波动由美国货币政策冲击引发时，传递大约是其他驱动因素引发时的三倍。令人欣慰的是，这一结果与福布斯、Hjortsoe和Nenova（2018）以及Ha、Stocker和Yilmazkuday（2020）的发现非常一致，他们采用了不同的识别策略和方法来估计脉冲反应。正如福布斯，Hjortsoe和Nenova（2018）所讨论的那样，如果企业预计未来需求会萎缩-例如，在美国货币紧缩的情况下-他们将不太愿意在货币升值后降低加价，并且会转嫁更高的价格。 我们的研究结果对政策制定者和使用汇率传递线性估计的经济模型具有重要意义。在政策方面，我们的研究结果表明，2022年的汇率变动对国内物价的影响可能比之前的估计要大，可能需要更强有力的货币紧缩来应对由此产生的通胀压力。在建模方面，他们认为模型应该能够产生国内价格对汇率的更大响应，以应对高水平的通货膨胀和不确定性。 文献综述 有大量关于汇率转嫁到价格的文献。在一篇调查论文中，Burstein和Gopinath（2014）解释了可变加价如何导致价格对汇率发展不敏感。然后，他们回顾了实证文献，表明汇率转嫁到消费者价格低于边境进口价格，转嫁到边境价格在各国之间差异很大。此外，汇率传递系数因时间、国家或地区而异。例如，Carrière-Swallow等人（2021年）发现，1995年至2019年间，发达经济体的传递系数为0.12，新兴经济体的传递系数为0.6，而Gagnon和Ihrig（2004）报告的美国传递系数为0.05。 以前对状态依赖性直通的研究已经产生了几个重要的结果。Taylor（2000）提出了一个猜想，即汇率转嫁率是货币制度可信度的内生因素，这可以通过最近实现的价格稳定程度来代表。Choudhri和Hakura（2006）研究了通货膨胀环境对71个发达和新兴经济体样本的汇率传递的作用，发现了强有力的证据表明，通货膨胀随着平均通货膨胀而上升。Carrière-Swallow等人（2021年）利用62个发达经济体和新兴市场经济体的样本，研究了汇率传递的时间和国家差异性质。他们首先记录了尽管国内消费的进口成分增加，但汇率转嫁程度有所下降。为了支持泰勒（2000）的猜想，他们发现专业预测者更好地协调通胀预期-中央银行可信度的代表-与汇率转嫁到价格中的显着降低有关。 最近，Cheikh、Zaied和Ameur（2023年）分析了地缘政治风险对2020年9月至2022年8月期间汇率传递的影响。他们以卡尔达拉和雅科维洛（2022年）的地缘政治风险（GDP）指数为门槛，发现围绕乌克兰危机的高度地缘政治不确定性可能会增加汇率对价格的传导。我们对不确