2013~2015科技牛市启示录兼论情绪指标：科技浪潮如何席卷而来？

证券研究报告|策略专题 2023年05月08日 策略专题 科技浪潮如何席卷而来？ 2013-2015科技牛市启示录兼论情绪指标 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 相关研究 1.《若5月为加息终点，影响如 何?》，2023.5.7 2.《节后首周近端次新跌幅明显— —周观新股2023年5月第1周》， 2023.5.6 投资要点： 导读：年初以来，在数字中国政策和AIGC技术催化下，TMT行业领涨市场。2013-2015年，TMT同样在政策呵护和技术迭代下走出了亮眼行情。本文对2013-2015年的市场进行了详细复盘，包括宏观环境、产业变迁、业绩表现、行情复盘和交易结构五个维度。另外，根据TMT高波动的行情演绎特征，在外部拥挤度的基础上，我们补充完善了动能指标和结构指标两类赛道情绪监控指标。 宏观环境：经济增速放缓，流动性由紧转松。1）2013-2015年GDP增速放缓，但降幅收窄。分项来看，2013-2015年消费增速放缓，投资增速下行，净出口逐渐企稳回升。2）货币政策由紧转松，社融脉冲下行信用趋紧。2013-2015年货币政 策由紧转松，2014年4月定向降准开始，标志着宽货币周期开始。2013年5月-2015年6月为紧信用周期，社会脉冲下行。3）政策引导推动产业升级，深化经济体制改革。产业政策方面，2013年-2015年在科技基础设施、光伏产业、新能源汽车和住房金融等各个行业出台政策引导推动产业升级，为经济失速开出“药方”。2014-2015年一系列金融机构改革政策落地，强调市场定价和深化经济体制改革，中国经济步入“新常态”。2014年开始，“去杠杆”步入实质性阶段。 产业变迁：4G迭代智能手机占主导，移动应用场景不断丰富。1）政策鼓励，科技创新重视度提升，TMT行业景气度向好。2）通信技术，移动通信技术迭代，移动互联网进入高速发展期。3）终端设备，手机网民规模提升，智能手机逐渐取代功 3《. REITs市场下行，成交活跃度下 能机。手机渗透率提升，成为主要上网移动设备。结构上，手机市场逐步被智能手 降周观REITs2023年5月第1周 -》，2023.5.6 4.《等待大科技的资金接力——中观全行业景气跟踪2023年第4期 -》，2023.5.4 5.《Q1业绩磨底，可选消费、非银金融复苏——深挖财报之2022年 报及2023一季报分析》，2023.5.4 机占领。4）应用生态，互联网规模快增，移动应用场景极大丰富。2012年以后， 移动互联网逐渐进入高速发展乃至成熟阶段。4G技术催生新一轮的科技周期，“互联网+”成为社会创新创业主要方向。移动互联网用户规模进一步扩大，移动互联网市场快速增长。 业绩表现：电子通信前期高景气，传媒计算机后程发力。2013-2015年，电子子行业中，2013年光学光电子业绩高速成长，2014年半导体增速领先，2015年消费电子增速领先；通信子行业中，2013年通信设备景气度高，2014-2015年通信设 备增速放缓，2014年通信服务增速领先；计算机子行业中，2013年计算机设备增速领先，2014年三个板块增速相近，2015年IT服务增速领先；传媒子行业中，2013年影视院线增速领先，2014年广告营销增速远超其他子行业，2015年广告营销、游戏业绩均高速成长。 行业复盘：通信电子业绩驱动到估值提升，传媒计算机估值波动占主导。2013-2015年，TMT行业指数大幅上涨，其中计算机、传媒弹性更大。电子：2013Q1-2014Q1 业绩驱动上涨，2014Q2-2014Q3业绩与估值同步提升，2015表现主要系市场大幅波动影响；通信：2013Q1-2014Q3业绩高增驱动指数增长，2015年估值波动加剧；计算机：2013Q1-Q3主要是估值提升驱动指数增长，2013Q4-2014Q4业绩增长贡献率上升，2015年估值大幅波动；传媒：2013Q1-2013Q3估值大幅提升，2014业绩增长估值波动，2015年业绩持续上升。 交易结构：1）板块拥挤度方面，2013-2014上涨阶段“交易越拥挤，涨势越突出”，2015年拥挤度下行，“潮水退去”，TMT回调后再度缓步上行。2）公募持仓方面，2009-2012公募基金提前布局TMT板块，2013-2014上涨阶段公募同步继续增配，2015-2016行情后段持仓继续上行触顶，下行后回归平稳。3）增量资金方面， 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2014年起，险资可投资于创业板，同年创业板IPO开闸，股权融资规模上升， 2013-2015年间，两融、公募、银行理财同样加速进场，助推行情演绎。 赛道动能指标：1>外部拥挤度（成交额占比）已经广泛被市场接受，但其前提是需要定义整体市场资金面处于增量市还是存量市场，2013-2015年TMT牛市中当市 场处于存量状态时，成交额占比会在高位宽幅区间波动，随着增量资金的涌入，成交额占比会逐渐下一个台阶，同时伴随着TMT相对收益的走弱。而对于底部的指示意义层面上，当成交额占比开始触底回升时，往往也会伴随着指数开始走强。2>另外，由于外部拥挤度阈值不稳定，并且可能会一直处于高位，需要一个更加敏感的指标——势能指标用来反应其自身的短期偏离程度，最后我们将外部拥挤度、势能指标合成为赛道动能指标。 赛道结构指标（针对个股）：1>板块内部拥挤度，主要反应赛道内部的热度情况。该指标触底对于2013-2015年的TMT行情也有一定的辅助预警作用，指标应用前提是整体板块处于上涨状态。另外，当市场行情调整时，如果成交结构从发散又回 归集中，表现为内部拥挤度再度上行时，表明情绪又回到低位，板块的买点可能又接近了。2>板块内部扩散指标情况。该指标的对象则是板块内部个股的价格，一是观察其均线的状态，二是观察板块内创新高的个股比例情况，这两个指标预示指数 顶部的意义欠佳，仅在几个关键高位触发，另外其指示底部的意义效果较好。 风险提示：数字中国相关政策推进不及预期，新一代信息技术发展具备不确定性，俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 内容目录 1.宏观环境：经济增速放缓，流动性由紧转松7 1.1.GDP增速放缓，投资增速下行7 1.2.货币政策由紧转松，社融脉冲下行信用趋紧10 1.3.政策引导推动产业升级，深化经济体制改革12 2.产业变迁：4G迭代智能手机占主导，移动应用场景不断丰富14 2.1.政策鼓励——科技创新重视度提升，TMT行业景气度向好14 2.2.通信技术——移动通信技术迭代，移动互联网进入高速发展期15 2.3.终端设备——手机网民规模提升，智能手机逐渐取代功能机16 2.4.应用生态——移动互联网规模快增，移动应用场景极大丰富18 3.业绩表现：电子通信前期高景气，传媒计算机后程发力21 4.行情复盘：通信电子业绩驱动到估值提升，传媒计算机估值波动占主导23 5.交易结构28 5.1.板块拥挤度：行情初期“越拥挤越上涨”，行情后段“潮水退去”28 5.2.公募基金持仓：09-12抢跑布局，13-14继续增配，15-16触顶后回归平稳29 5.3.增量资金：两融、险资、股权融资、公募、银行理财加速进场31 6.赛道情绪监控指标设计34 6.1.赛道动能指标34 6.1.1.外部拥挤度34 6.1.2.势能指标36 6.1.3.赛道动能指标37 6.2.赛道结构指标38 6.2.1.板块内部拥挤度38 6.2.2.板块内部扩散指标39 7.风险提示41 图表目录 图1：2013-2015年GDP增速放缓，但降幅收窄7 图2：分项来看，2013-2015年消费增速放缓，投资增速下行，净出口逐渐企稳回升8 图3：2013-2015年基建投资维持高增速，房地产投资逐步下台阶，制造业投资增速加速下行8 图4：政策积极驱动释放的增长预期下，2014年开始一带一路指数大涨9 图5：2014年上半年房地产市场趋冷，后续地产政策开始放松9 图6：2013-2015年，我国出口金额增速进入下行阶段，出口竞争压力加大10 图7：2013-2015年货币政策由紧转松，2014年4月定向降准开始，标志着宽货币周期的开始11 图8：2013年5月-2015年6月为紧信用周期，社会融资规模存量增速快速下行11 图9：2014-2015年重大政策时间轴13 图10：在政策支持下，2013-2015年TMT相关行业景气度向好15 图11：2013-2015年4G基站数快速增长15 图12：2014年移动通信基站设备翻倍增长15 图13：移动通信技术推动移动互联网发展16 图14：手机渗透率提升，成为主要上网移动设备17 图15：手机网民规模及占比逐步上升17 图16：智能手机出货量逐步占据市场主导地位18 图17：手机市场结构逐步被智能手机占领18 图18：2013年移动互联网市场版图18 图19：2014开始4G用户渗透率爆发性增长19 图20：2013年后移动互联网用户数开始稳定上升19 图21：2013-2015年中国移动互联网市场规模保持快速增长20 图22：2018年前中国移动互联网接入流量大幅提升20 图23：2013年国产电影崛起，票房收入大增20 图24：手机网络视频用户规模逐步扩大20 图25：2013-2015移动游戏市场规模迅速扩大21 图26：TMT一级行业营业收入同比21 图27：TMT一级行业归母净利润同比21 图28：电子子行业中，2013年光学光电子业绩高速成长，2014年半导体增速领先， 2015年消费电子增速领先22 图29：通信子行业中，2013年通信设备业绩高速成长，2014年通信服务增速领先， 2015年两者增速放缓22 图30：计算机子行业中，2013年计算机设备增速领先，2014年各子行业增速相似， 2015年IT服务增速领先23 图31：传媒子行业中，2013年影视院线增速领先，2014年广告营销增速远超其他子行业，2015年广告营销、游戏业绩高速成长23 图32：2013-2015年，TMT行业指数大幅上涨，其中计算机、传媒弹性更大24 图33：2013-2015年电子行业指数走势24 图34：2013-2015电子行业表现业绩与估值拆分25 图35：2013-2015年通信行业指数走势25 图36：2013-2015通信行业表现业绩与估值拆分26 图37：2013-2015年计算机行业指数走势26 图38：2013-2015计算机行业表现业绩与估值拆分27 图39：2013-2015年传媒行业指数走势27 图40：2013-2015传媒行业表现业绩与估值拆分27 图41：计算机（申万）拥挤度与股价走向28 图42：传媒（申万）拥挤度与股价走向28 图43：电子（申万）拥挤度与股价走向29 图44：通信（申万）拥挤度与股价走向29 图45：万得TMT指数拥挤度与股价走向29 图46：万得TMT指数成交量与股价走向29 图47：公募基金存量净变化：2015年上半年大幅流入30 图48：公募基金TMT板块持仓：09-12抢跑布局，13-14继续增配，15-16触顶后回归平稳30 图49：14-15年，两融余额占比明显拔升31 图50：14下半年至15年初，两融交易额占比快速上行31 图51：2014年起，险资用于股票和基金比重明显提升32 图52：股权融资规模逐步上升33 图53：2015年偏股型公募新发规模大幅上升33 图54：2013-2015年间，银行理财规模快速上升33 图55：2012-2016年TMT各行业相关性较高34 图56：指标设计汇总34 图57：成交占比创新高，超额收益可能出现下行35 图58：上证所开户数量2013年