需求疲软影响Q1业绩表现，多元业务引擎助力盈利修复

事件：公司发布了2023年一季度报告，2023年Q1实现营收379.73亿元，同比下降24.77%，环比下降16.80%；实现归母净利润2.47亿元，同比下降94.36%， 环比下降89.06%；实现扣非净利润-16.68亿元，同比下降147.50%，环比增长55.88%。 需求疲软影响Q1业绩，面板行情复苏在望：受一季度需求持续疲软影响，公司销售规模出现一定程度下降，Q1利润端承压。2023年Q1公司毛利率为6.84%， 同比-14.54pcts， 环比+0.94pcts； 公司净利率-3.25%， 同比-9.64pcts，环比-2.37pcts。Q1公司毛利率、净利率出现同比下滑，主要系终端需求疲软，公司出货压力较大所致。费用方面，2023年Q1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.46%/3.75%/7.01%/1.18%，同比变动分别为-0.09/+0.74/+1.45/+0.22pcts。公司表示，2023年Q1面板厂大尺寸LCD库存整体处于正常水位之下；品牌端库存情况也愈发健康——TV品牌厂商库存在2022年底大多已降至安全水位，IT品牌厂商2023年Q1面板库存持续下降，趋向标准水位。产品价格方面，TV端产品价格全线上涨，3-4月涨幅继续扩大；MNT端3月主流尺寸价格全面止跌，部分细分市场回暖，呈现局部涨价态势；NB端3月主流尺寸价格持平。随着消费电子终端需求恢复、面板长期大尺寸化趋势得以延续、产品技术持续升级、新型显示技术渗透率快速提升，2023年半导体显示面板出货有望整体恢复增长。 显示领域龙头地位稳固，创新业务持续发力：2022年，公司进一步巩固显示领域地位，在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一；柔性智能机显示屏出货量持续位居国内第一、全球第二；车载显示出货量及出货面积均位居全球第一。为应对行业需求变化，公司持续发力结构调整，创新业务收入持续提升。2022年，公司柔性AMOLED出货量近8,000万片，同比增长超30%，产品出货比例持续提升，LTPO、折叠、车载、IT等新细分领域加速增长。2023年Q1，公司柔性AMOLED出货量接近3000万片，2023年全年公司柔性AMOLED出货量目标为超过1.2亿片。公司创新业务继续快速成长，在技术与产品提升、市场推广与开拓、营收增长与价值创造等方面均取得较大进步。2022年，公司系统方案营收同比增长超41%；传感业务营收同比增长超41%；MiniLED业务营收同比增长约85%；智慧医工业务营收同比增长超19%。 迎合行业格局转变趋势，多元业务引擎注入增长动能：近年来，消费电子行业的增长点从手机、笔记本电脑、电视等传统应用领域向VR/AR、智能手表等新兴细分应用领域转移，半导体显示技术也向“以LCD为主，OLED、Mini LED等多点开花”的格局持续转变；万物互联生态构建加快，物联网需求侧场景快速发展，IDC预测，随着全球经济复苏，2023年智能家居设备出货量将出现2.2%的微小增长，2027年智能家居设备数量将达到12.3亿；此外，汽车电子市场规模持续扩大，GGII调研统计数据显示，2022年全球车用LED市场规模超过了40亿美元，其中Mini LED背光车载显示屏出货量超过了12.5万片，GGII预计，2025年车用Mini LED背光显示屏出货量将突破100万片。公司基于对市场内在规律的认识与实践，提出了基于公司核心基因和能力的“屏之物联”发展战略。2022年，公司持续提升软硬融合、系统设计整合能力，加大战略客户开拓力度，子公司中祥英实现传统封测、先进封测客户“零”突破，京东方精电成都车载基地实现量产，未来将与上下游联动，形成规模化、集约化优势；在MiniLED业务方面，公司打造了以主动式驱动、COG为核心，COB与SMD协同发展的Mini/Micro LED产品群，不断丰富产品结构，拓展应用市场，成功导入国内新能源客户车载背光Mini项目。未来随着业务布局持续取得新突破，有望为公司业绩增长注入新动能。 维持“增持”评级：公司深度布局半导体显示行业，已成为全球半导体显示行业龙头企业。2022年，公司柔性OLED出货量逆势增长，实现车载、折叠笔记本量产突破，高端产品比例持续提升；公司积极迎合行业格局转变趋势，多业务布局持续取得新突破。随着面板价格修复，公司业绩或逐季修复，多元业务引擎有望为公司盈利增长注入新动能。预计公司2023-2025年归母净利润分别为89.59亿元、143.33亿元、186.17元，EPS分别为0.23元、0.38元、0.49元，PE分别为17X、11X、8X。 风险提示：汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。