光伏行业2022年年报&2023年一季报总结：行业景气持续，结构性机会突出

证行业景气持续，结构性机会突出 券 研——光伏行业2022年年报&2023年一季报总结 报 究增持（维持）主要观点 告光伏需求持续高景气 行业:电力设备 国内光伏2022年新增装机87.41GW，同比+59.27%；2023Q1国内光 日期: 2023年05月08日 伏新增装机33.66GW，同比+154.78%。2022年国内电池组件出口额 463.78亿美元，同比+62.96%；逆变器出口金额89.71亿美元，同比 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:丁亚 Tel:021-53686149 E-mail:dingya@shzq.comSAC编号:S0870521110002 联系人:刘昊楠 Tel:021-53686194 E-mail:liuhaonan@shzq.comSAC编号:S0870122080001 联系人:刘清馨 行Tel:021-53686152 业E-mail:liuqingxin@shzq.com 深SAC编号:S0870121080027 度 研最近一年行业指数与沪深300比较 究 46% 39% 32% 25% 18% 11% 4% -3%05-22 10% 07-22 09-2212-2202-2305-23 电力设备沪深300 - 相关报告： 《光伏装机持续高增，基本面向好》 ——2023年04月25日 《高纯石英砂价格上涨，硅片紧张或持续》 ——2023年04月18日 《风光新目标：2023新增装机预计 75.1%。2023Q1国内电池组件出口额131.33亿美元，同比+14.89%；逆变器出口金额31.18亿美元，同比+137.73%。 板块业绩整体高增，盈利有分化 2022年，光伏板块整体实现营业收入9701.85亿元，同比+83.06%；毛利率21.78%，同比+1.09pct；归母净利润1127.2亿元，同比 +135.19%；扣非归母净利润1089.57亿元，同比+146.04%。2023Q1，光伏板块整体实现营业收入2468.61亿元，同比+41.62%；毛利率24.03%，同比+2.4pct，环比+3.55pct；归母净利润348.71亿元，同比+67.73%；扣非后归母净利润331.6亿元，同比+68.69%。从增速角度看，各细分环节有所分化，石英砂&坩埚、电池片、逆变器、组件等环节增速亮眼。部分环节如热场、玻璃等盈利处于历史底部，未来有望逐步回暖。 投资建议 1）建议关注颗粒硅、硅片薄片化、N型电池等新技术方向，推荐高测股份、协鑫科技（港股），建议关注钧达股份。2）一体化组件企业有望继续保持强势增长，建议关注一体化组件龙头晶澳科技、天合光能、晶科能源、隆基绿能等，同时建议关注切入组件环节的通威股 份。3）看好逆变器环节产品结构、区域结构变化带来的结构性机会，建议关注阳光电源、上能电气、德业股份、禾迈股份、昱能科技等。4）看好拥有稳定石英坩埚供应的硅片企业，推荐双良节能，建议关注TCL中环。5）看好新产品迭代和集中度提升的辅材，包括银浆、接线盒、焊带、边框等，建议关注帝科股份、聚和材料、宇邦新材、通灵股份、快可电子、鑫铂股份等。6）建议关注盈利能力有望触底回升的辅材，包括热场、玻璃等，建议关注金博股份、天宜上佳、福莱特、信义光能（港股）等。 风险提示 政策不及预期，新技术进展不及预期，行业竞争加剧。 股价 5/5 EPS 23E24E25E PE 23E24E25E 股份67.50 556) 5.36 6.94 8.79 12.59 9.73 7.686.75 买入 节能14.22 1.46 1.59 1.77 9.74 8.94 8.033.62 买入 数据预测与估值 公司名称 PB投资评级 高测 (688 双良 (600481) 160GW》 中来股份 13.440.861.361.9115.639.887.043.65买入 ——2023年04月17日 (300393) 资料来源：Wind，上海证券研究所 目录 1光伏需求持续高景气4 2业绩同步高增长5 3细分环节9 4投资建议17 5风险提示17 图 图1：国内光伏新增装机4 图2：国内光伏月度装机对比4 图3：电池组件出口金额4 图4：逆变器出口金额4 图5：光伏板块年度营业收入情况5 图6：光伏板块季度收入情况5 图7：光伏板块年度毛利率情况5 图8：光伏板块季度毛利率情况5 图9：光伏板块年度归母净利润情况6 图10：光伏板块季度归母净利润情况6 图11：各细分环节2022年毛利率对比8 图12：各细分环节2023Q1毛利率对比8 图13：各细分环节2022年归母净利润对比（单位：亿元）8 图14：各细分环节2023Q1归母净利润对比（单位：亿元） ........................................................................................9 表 表1：分环节年度营业收入6 表2：分环节季度营业收入6 表3：分环节年度毛利率7 表4：分环节季度毛利率7 表5：各细分环节营业收入、归母净利润增速9 表6：硅料环节收入、利润情况9 表7：环节盈利能力情况10 表8：硅片环节收入、利润情况10 表9：硅片环节盈利能力情况10 表10：电池片环节收入、利润情况10 表11：电池片环节盈利能力情况10 表12：组件环节收入、利润情况11 表13：组件环节盈利能力情况11 表14：逆变器环节收入、利润情况11 表15：逆变器环节盈利能力情况11 表16：石英砂&坩埚环节收入、利润情况12 表17：石英砂&坩埚环节盈利能力情况12 表18：热场环节收入、利润情况12 表19：热场环节盈利能力情况13 表20：金刚线环节收入、利润情况13 表21：金刚线环节盈利能力情况13 表22：银浆环节收入、利润情况13 表23：银浆环节盈利能力情况14 表24：焊带环节收入、利润情况14 表25：焊带环节盈利能力情况14 表26：胶膜&背板环节收入、利润情况14 表27：胶膜&背板环节盈利能力情况14 表28：玻璃环节收入、利润情况15 表29：玻璃环节盈利能力情况15 表30：接线盒环节收入、利润情况15 表31：接线盒环节盈利能力情况16 表32：边框&支架环节收入、利润情况16 表33：边框&支架环节盈利能力情况16 表34：设备环节收入、利润情况16 表35：设备环节盈利能力情况16 1光伏需求持续高景气 光伏下游装机持续高景气。根据国家能源局数据，国内光伏 2022年新增装机87.41GW，同比+59.27%；其中分布式光伏 51.11GW（占比58.48%），同比+74.58%，集中式光伏36.29GW （占比41.52%），同比+41.77%。 2023Q1国内光伏新增装机33.66GW，同比+154.78%；其中分布式光伏18.13GW（占比53.87%），同比+104.4%；集中式光伏15.53GW（占比46.13%），同比+257.64%。 图1：国内光伏新增装机图2：国内光伏月度装机对比 100 90 80 70 新增装机（GW）同比 200% 150% 25 新20 2021年2022年2023年 60100% 50 4050% 30 增 装15 机 GW （10 200%）5 10 0-50%0 资料来源：国家能源局，上海证券研究所资料来源：国家能源局，上海证券研究所 出口保持高增。根据海关总署数据，2022年国内电池组件出口额463.78亿美元，同比+62.96%；逆变器出口金额89.71亿美元，同比75.1%。 2023年年初以来海外需求依然保高增趋势。1-3月国内电池 组件出口额131.33亿美元，同比+14.89%；逆变器出口金额 31.18亿美元，同比+137.73%。 图3：电池组件出口金额图4：逆变器出口金额 电池组件出口金额（亿美元）YoY 60 50 40 30 20 10 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 0 140%14 120%12 100%10 80%8 60% 40%6 20%4 0%2 -20%0 逆变器出口金额（亿美元）YoY 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 资料来源：海关总署，上海证券研究所资料来源：海关总署，上海证券研究所 2业绩同步高增长 2022年，光伏板块整体实现营业收入9701.85亿元，同比 +83.06%；毛利率21.78%，同比+1.09pct；归母净利润1127.2 亿元，同比+135.19%；扣非归母净利润1089.57亿元，同比 +146.04%。 2023Q1，光伏板块整体实现营业收入2468.61亿元，同比 +41.62%；毛利率24.03%，同比+2.4pct，环比+3.55pct；归母净利润348.71亿元，同比+67.73%；扣非后归母净利润331.6亿元，同比+68.69%。 图5：光伏板块年度营业收入情况图6：光伏板块季度收入情况 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 光伏板块营业收入（亿元）YoY 9701.85 5299.87 3582.86 2080.122784.12 20182019202020212022 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 光伏板块营业收入（亿元）YoY 2,989 2,631 2,33 9 2,469 971 1,6621,743 1,2291,397 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7：光伏板块年度毛利率情况图8：光伏板块季度毛利率情况 22.20% 21.78% 20.67% 20.74% 20.69% 30% 24.03% 25% 23.30% 20.83% 21.21% 21.62% 20% 21.87% 21.86% 15% 19.44% 20.47% 10% 5% 0% 22.5% 22.0% 21.5% 21.0% 20.5% 20.0% 19.5% 20182019202020212022 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图9：光伏板块年度归母净利润情况图10：光伏板块季度归母净利润情况 1,200 1,000 800 600 400 200 0 光伏板块归母净利润（亿元）YoY1,127.20 479.27 295.62 213.16 139.21 20182019202020212022 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 光伏板块归母净利润（亿元）YoY200% 354.04348.71 288.03 207.90 277.22 96.6124.59 155.82 1 99.81 150% 100% 50% 0% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 收入端细分环