中国宏观监测 – 复苏势头减弱

1 招银国际全球市场|股票研究|经济学视角 中国宏观监控 复苏势头减弱 经济条件:在23年第一季度被压抑的需求释放后，经济复苏的势头最近有所减弱。服务消费继续复苏，复苏步伐略有放缓，而物业销售、耐用消费和工业产出则明显回落。信贷需求也减弱 ，而信贷供应仍然充足，贷款利率面临额外的下行压力。占城镇就业80%的私营企业对资本支 你们Bingnan博士(852)37618967 出和就业扩张持谨慎态度。特别是青年的就业条件仍然很差。因此，消费者收入增长和信心仍然很低。受基数效应影响，GDP同比增速预计将从23年第一季度的4.5%上升至23年第二季度 凯文张 的8%。然而，GDP的2年复合年增长率预计将从23年第一季度的4.6%放缓至23年第二季度的 (852)53364682 4.1%。我们对2023年GDP增长的预测维持在5.7%，2023年的2年复合年增长率约为4.3%。 交通和客流:航班数量和日地铁客流进一步回升，支撑运输服务持续复苏。电影观众人数持 图1:月度经济预测 2023 续回升，显示经济重新开放后康乐服务迅速改善。展望未来，暑假期间服务消费或会随着客 1 3月 4月 流和客流继续恢复。 季度GDP同比%) - 4.5 VAIO同比(%) 2.4 3.9 9.0 住房市场、汽车销售和建筑活动：随着被压抑的需求逐渐释放，近期房屋销售有所疲软，尤 服务指数同比(%) 5.5 9.2 15.0 零售销售同比(%) 3.5 10.6 20.5 其是在低线城市。由于需求放缓，低线城市的挂牌价格指数也走弱。年轻人仍然谨慎地使用 FAI(同比%,epfr) 5.5 5.1 5.0 杠杆买房，因为他们认为未来的收入状况和房价的不确定性会增加。汽车销量小幅改善，基 出口货物(同比%) (6.8) 14.8 10.0 进口的货物(同比%) (10.2) (1.4) (1.0) 数效应支撑同比增长回升。建筑活动指标喜忧参半，因为一些上游行业的需求疲软。 CPI同比(%) 1.5 0.7 0.5 出口货物:基数效应可能为中国4-5月的出口增长提供支撑，但随着海外需求和通胀持续下降 PPI同比(%) (1.1) (2.5) (3.1) 人民币贷款同比(%) 11.6 11.8 12.0 ，下行风险依然存在。美国10年期/3M国债收益率利差仍为负值，并进一步下降，表明未来 M2同比(%) 12.9 12.7 12.5 社会融资(达到新高:元) 9.1 5.4 1.0 经济衰退风险增加。中国出口的同比增长可能在23年第三季度再次下降，然后在23年第四 新增人民币贷款(达到新高:元) 6.7 3.9 0.8 季度有所温和改善。我们预计出口在2022年增长7%后，2023年将下降3.5%。 Shibor3m(%) 2.44 2.45 2.43 货币政策:随着信贷需求和经济复苏疲软，流动性状况略有缓解。信贷政策应保持宽松，因 10y长期国库券利率(%) 2.92 2.86 2.79 来源:风,CMBIGM 为中国的GDP增长仍低于潜在增长，产出缺口为负，通货再膨胀风险较低。中国人民银行可能会在2H23进一步下调存款准备金率或LPR，以提振市场信心和增长动力。 人民币汇率:过去几周，人民币似乎弱于预期，因为中国经济复苏势头减弱，美国经济强于 预期。展望未来，随着中国经济继续复苏，人民币可能会出现温和复苏，美国经济可能在2H23放缓。我们预计2023年底美元兑人民币即期汇率将达到6.6，而2022年底为6.95。 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 图2:中国经济预测 国内生产总值 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 华氏 2023度 华氏 2024度 实际国内生产总值同比(%) 9.4 10.6 9.6 7.9 7.8 7.4 7.0 6.8 6.9 6.7 6.0 2.2 8.4 3.0 5.7 4.9 名义GDP(trn美元) 5.1 6.1 7.6 8.5 9.6 10.4 11.0 11.2 12.3 13.9 14.3 14.7 17.8 18.0 19.1 21.1 人均国内生产总值(美元) 3823 4541 5597 6280 7057 7586 7923 8065 8797 9880 10124 10404 12615 12720 13525 14982 通胀同比(%)国内生产总值平减指数 (0.2) 6.9 8.0 2.3 2.1 1.1 0.0 1.5 4.3 3.5 1.2 0.5 4.6 2.2 1.1 2.1 消费者价格指数 (0.7) 3.3 5.4 2.6 2.6 2.0 1.4 2.0 1.6 2.1 2.9 2.5 0.9 2.0 2.2 2.5 PPI (5.4) 5.5 6.0 (1.7) (1.9) (1.9) (5.2) (1.4) 6.3 3.5 (0.3) (1.8) 8.1 4.1 (0.5) 1.6 国内生产总值由工业(同比%)农业 4.0 4.3 4.2 4.5 3.8 4.1 3.9 3.3 4.0 3.5 3.1 3.1 7.1 4.1 4.1 4.3 工业和建筑 10.3 12.7 10.7 8.4 8.0 7.2 5.9 6.0 5.9 5.8 4.9 2.5 8.7 3.8 4.6 4.7 ——VAIO 11.0 15.7 13.9 10.0 9.7 8.3 6.1 6.0 6.6 6.2 5.7 2.8 9.6 3.6 4.9 4.9 服务 9.6 9.7 9.5 8.0 8.3 8.3 8.8 8.1 8.3 8.0 7.2 1.9 8.5 2.3 6.8 5.2 对GDP增长的贡献(ppt)消费 5.4 5.0 6.3 4.4 3.9 4.2 4.9 4.5 3.9 4.3 3.5 (0.2) 5.3 1.0 4.1 3.5 投资 8.0 6.7 3.9 3.3 4.1 3.3 1.6 3.1 2.7 2.9 1.7 1.8 1.1 1.5 1.3 1.1 净出口 (4.0) (1.1) (0.6) 0.2 (0.2) (0.1) 0.5 (0.8) 0.3 (0.5) 0.8 0.6 1.7 0.5 0.3 0.3 需求指标同比(%)固定资产投资 30.4 24.5 23.8 20.6 19.6 15.7 10.0 8.1 7.2 5.9 5.4 2.9 4.9 5.1 5.0 5.2 ——制造 26.6 26.9 31.8 22.0 18.5 13.5 8.1 4.2 4.8 9.5 3.1 (2.2) 13.5 9.1 6.0 6.0 ——房地产开发 16.1 33.2 27.9 16.2 19.8 10.5 1.0 6.9 7.0 9.5 9.9 7.0 4.4 (10.0) (2.0) 3.0 ——基础设施 42.2 18.5 6.5 13.7 21.2 20.3 17.3 15.7 14.9 1.8 3.3 3.4 0.2 11.5 5.0 4.0 零售销售 15.9 18.8 18.5 14.5 13.1 12.0 10.7 10.4 10.2 9.0 8.0 (3.9) 12.5 (0.2) 7.0 5.5 出口的货物 (16.0) 31.3 20.3 7.9 7.8 6.0 (2.9) (7.7) 7.9 9.9 0.5 3.6 29.6 7.0 (3.5) 6.5 进口的货物 (11.2) 38.8 24.9 4.3 7.2 0.5 (14.3) (5.5) 16.1 15.8 (2.7) (0.6) 30.1 1.0 0.5 4.5 货币环境M2同比(%) 27.7 19.7 13.6 13.8 13.6 12.2 13.3 11.3 8.1 8.1 8.7 10.1 9.0 11.8 11.0 9.5 M1(同比%) 32.4 21.2 7.9 6.5 9.3 3.2 15.2 21.4 11.8 1.5 4.4 8.6 3.5 3.7 6.6 7.2 新增人民币贷款(达到新高:元) 9.6 8.0 7.5 8.2 8.9 9.8 11.7 12.7 13.5 16.2 16.8 19.6 20.0 21.3 23.7 25.4 达到新高:社会融资总额(元) 13.9 14.0 12.8 15.8 17.3 16.5 15.4 17.8 26.2 22.5 25.6 34.9 31.4 32.0 35.2 38.0 大型银行存款准备金率(%) 15.5 18.5 21.0 20.0 20.0 20.0 17.5 17.0 17.0 14.5 13.0 12.5 11.5 11.0 10.0 9.5 10y长期国库券利率(%) 3.73 3.90 0.00 3.58 4.56 3.62 2.83 3.02 3.88 3.24 3.14 3.14 2.77 2.84 3.00 2.95 1yLPR(%) 5.73 5.51 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 3.65 3.55 3.55 5yLPR(%) 4.80 4.65 4.65 4.30 4.15 4.15 公共财政财政收入同比(%) 11.7 21.3 25.0 12.9 10.2 8.6 5.8 4.5 7.4 6.2 3.8 (3.9) 10.7 0.6 6.7 5.0 财政支出同比(%) 21.9 17.8 21.6 15.3 11.3 8.3 13.2 6.3 7.6 8.7 8.1 2.9 0.3 6.1 5.6 4.0 一般的赤字比率(%) 2.7 2.5 1.8 1.5 2.0 2.1 2.4 2.9 2.9 2.6 2.8 3.7 3.1 2.8 3.0 2.8 特别基金收入同比(%) (9.3) 39.2 3.5 (21.8) 11.9 34.8 22.6 12.0 10.6 4.8 (20.6) 0.4 5.0 专项资金支出同比(%) (9.7) 37.9 1.8 (17.7) 11.7 32.7 32.1 13.4 28.8 (3.7) (2.5) 6.7 10.0 LG特别债券额度/GDP(%) 0.5 1.0 1.5 2.2 3.7 3.2 3.0 2.9 3.0 防喷器&汇率货物贸易顺差/GDP(%) 4.8 4.0 3.0 3.6 3.7 4.2 5.3 4.4 3.9 2.7 2.8 3.5 3.2 3.8 3.0 3.1 服务贸易顺差/GDP(%) (0.5) (0.4) (0.6) (0.9) (1.3) (2.0) (2.0) (2.1) (2.1) (2.1) (1.8) (1.0) (0.6) (0.7) (0.7) (0.9) 当前帐户余额/国内生产总值(%) 4.8 3.9 1.8 2.5 1.5 2.3 2.7 1.7 1.5 0.2 0.7 1.7 1.8 2.1 1.5 1.7 金融账户余额/GDP(%) 3.8 4.6 3.4 (0.4) 3.6 (0.5) (4.0) (3.7) 0.9 1.2 0.1 (0.4) 0.2 (1.5) (0.9) (0.9) 错误和遗漏/GDP(%) (0.8) (0.9) (0.2) (1.0) (0.7) (0.6) (1.8) (1.9) (1.7) (1.3) (0.9) (1.1) (0.9) (0.3) (0.2) (0.2) 美元外汇储备(环境) 2.40 2.85 3.18 3.31 3.82 3.84 3.33 3.01 3.14 3.07 3.11 3.22 3.25 3.15 3.20 3.10 美元/人民币即期汇率(年终) 6.83 6.59 6.30 6.23 6.05 6.20 6.49 6.95 6.51 6.87 6.97 6.54 6.37 6.95 6.