中国宏观监测 – 非线性复苏

1 招银国际全球市场|股票研究|经济学视角 中国宏观监控 一个非线性恢复 由于经济重新开放、信贷政策放松和亲商政策转变，中国经济一直处于复苏周期。地方政府和 你们Bingnan博士 国有企业今年都努力取得良好开端，因为最高领导人更加重视经济增长。市中心的流动性已经 (852)37618967 恢复，支持了一些服务消费的快速复苏。房屋销售、耐用消费品和商业资本支出应会逐渐反弹，未来复苏速度会有所波动。通货再膨胀压力应该是温和的，因为中国的通胀可能在23年上半年回落，然后在223年反弹。流动性和信贷政策应保持宽松。我们将2023年GDP增长预测从5.1%温和上调至5.4%，并将2024年GDP增长预测维持在4.9%。 凯文张(852)53364682 中国的消费复苏有两个不同的方面。我们看到了中国消费复苏的亮点和潜在的不确定性。随 着中国人开始外出工作或休闲，交通、餐饮、旅游、住宿、娱乐、服装鞋类、化妆品和个人 12月 1月 2月 3月 护理迅速复苏。我们看到车站人潮攒动，城市交通繁忙，商场顾客增加，表明家庭消费正在 季度GDP同比%) 2.9 - - 3.5 恢复。不过，中国的消费复苏也可能存在一些弱点。作为信心疲软的迹象，中国家庭继续提 VAIO同比(%) 1.3 - 2.6 2.9 服务指数同比(%) (0.8) - 2.5 3.0 前偿还抵押贷款债务，并在1月份增加储蓄。中国核心CPI回升非常温和，因为关键项目的 零售销售同比(%) (1.8) - 2.1 2.6 消费改善非常缓慢。由于就业和收入状况仍然疲软，居民消费物价指数继续下降。我们认为 FAI(同比%,epfr) 5.1 - 4.8 4.7 出口货物(同比%) (9.9) (8.5) (7.0) (10.0) ，去年消费者信心受到严重损害，以及中国家庭对预防性储蓄的偏好，预示着未来消费将逐 进口的货物(同比%) (7.5) (6.0) (5.0) (4.0) 步恢复。 CPI同比(%) 1.8 2.1 2.3 1.9 PPI同比(%) (0.7) (0.8) (1.3) (2.0) 房地产市场可能会看到一个非线性恢复。随着封锁期间的低迷需求逐渐释放，一线城市的 人民币贷款同比(%) 11.1 11.3 11.7 11.8 M2同比(%) 11.8 12.6 12.4 12.2 房价开始企稳，中国房地产市场可能会在未来几个月内迎来第一轮复苏。在推迟的需求耗尽 社会融资(达到新高:元) 1.3 6.0 1.4 4.5 新增人民币贷款(达到新高:元) 1.4 4.9 1.5 3.6 且政策前景略有变化后，未来复苏步伐可能会再次放缓。中国的政策制定者非常理想化，因 Shibor3m(%) 2.42 2.36 2.39 2.41 为他们习惯于在多个目标之间寻求平衡。随着复苏步伐再次放缓，政策也可能有所调整。综 10y长期国库券利率(%) 2.84 2.90 2.89 2.91 上所述，中国房地产市场将逐步恢复，复苏速度会有所波动。我们预计商品楼宇及物业发展 来源:风,CMBIGM 投资的总楼面面积继2022年分别下跌24.3%及10%后，于2023年分别下跌7.5%及5%。 流动性和信贷政策可能保持宽松。由于1-2月新增贷款强于预期，一线城市二手房市场明显 复苏，短期内进一步放松信贷的可能性可能会下降。然而，今年的流动性和信贷政策应保持宽松。GDP增长仍低于潜在增长，通货再膨胀风险相当低。不同行业的复苏是非线性和不 平衡的。房地产市场、耐用消费和私人资本支出应逐步恢复。 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 未来两年，中国可能会继续这种亲商的转变。疫情、房地产市场低迷、科技监管打击和中美紧张局势使中国更难实现其第14个五年计划目标和2035年愿景目标。在清楚地意识到挑战之后，中国迅速调整了各种政策，几乎在一夜之间转向了亲商。该国取消了零新冠政策，推 出了对房地产开发商的救助政策，改变了对互联网巨头的政策立场，并努力改善与其他国家的关系。对于地方政府官员来说，促进GDP增长和吸引资本再次成为他们的重要KPI。然而 ，私营企业家可能需要一些时间来恢复信心，因为经济复苏应该是循序渐进的。因此，中国可能会在2023-2024年继续亲商转变。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 图1:中国经济预测 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 华氏 华氏 华氏 国内生产总值 2022度 2023度 2024度 实际国内生产总值同比(%) 9.4 10.6 9.6 7.9 7.8 7.4 7.0 6.8 6.9 6.7 6.0 2.2 8.4 3.0 5.4 4.9 名义GDP(trn美元) 5.1 6.1 7.6 8.5 9.6 10.4 11.0 11.2 12.3 13.9 14.3 14.7 17.8 18.0 19.0 21.1 人均国内生产总值(美元) 3823 4541 5597 6280 7057 7586 7923 8065 8797 9880 10124 10404 12615 12720 13487 14940 通胀同比(%)国内生产总值平减指数 (0.2) 6.9 8.0 2.3 2.1 1.1 0.0 1.5 4.3 3.5 1.2 0.5 4.6 2.2 1.1 2.1 消费者价格指数 (0.7) 3.3 5.4 2.6 2.6 2.0 1.4 2.0 1.6 2.1 2.9 2.5 0.9 2.0 2.2 2.5 PPI (5.4) 5.5 6.0 (1.7) (1.9) (1.9) (5.2) (1.4) 6.3 3.5 (0.3) (1.8) 8.1 4.1 (0.5) 1.6 国内生产总值由工业(同比%)农业 4.0 4.3 4.2 4.5 3.8 4.1 3.9 3.3 4.0 3.5 3.1 3.1 7.1 4.1 4.1 4.3 工业和建筑 10.3 12.7 10.7 8.4 8.0 7.2 5.9 6.0 5.9 5.8 4.9 2.5 8.7 3.8 4.6 4.7 ——VAIO 11.0 15.7 13.9 10.0 9.7 8.3 6.1 6.0 6.6 6.2 5.7 2.8 9.6 3.6 4.9 4.9 服务 9.6 9.7 9.5 8.0 8.3 8.3 8.8 8.1 8.3 8.0 7.2 1.9 8.5 2.3 6.2 5.2 对GDP增长的贡献(ppt)消费 5.4 5.0 6.3 4.4 3.9 4.2 4.9 4.5 3.9 4.3 3.5 (0.2) 5.3 1.0 3.9 3.5 投资 8.0 6.7 3.9 3.3 4.1 3.3 1.6 3.1 2.7 2.9 1.7 1.8 1.1 1.5 1.3 1.1 净出口 (4.0) (1.1) (0.6) 0.2 (0.2) (0.1) 0.5 (0.8) 0.3 (0.5) 0.8 0.6 1.7 0.5 0.2 0.3 需求指标同比(%)固定资产投资 30.4 24.5 23.8 20.6 19.6 15.7 10.0 8.1 7.2 5.9 5.4 2.9 4.9 5.1 4.6 5.2 ——制造 26.6 26.9 31.8 22.0 18.5 13.5 8.1 4.2 4.8 9.5 3.1 (2.2) 13.5 9.1 6.0 6.0 ——房地产开发 16.1 33.2 27.9 16.2 19.8 10.5 1.0 6.9 7.0 9.5 9.9 7.0 4.4 (10.0) (5.0) 3.0 ——基础设施 42.2 18.5 6.5 13.7 21.2 20.3 17.3 15.7 14.9 1.8 3.3 3.4 0.2 11.5 8.0 5.0 零售销售 15.9 18.8 18.5 14.5 13.1 12.0 10.7 10.4 10.2 9.0 8.0 (3.9) 12.5 (0.2) 6.8 5.5 出口的货物 (16.0) 31.3 20.3 7.9 7.8 6.0 (2.9) (7.7) 7.9 9.9 0.5 3.6 29.6 7.0 (3.5) 6.5 进口的货物 (11.2) 38.8 24.9 4.3 7.2 0.5 (14.3) (5.5) 16.1 15.8 (2.7) (0.6) 30.1 1.1 0.5 4.5 货币环境M2同比(%) 27.7 19.7 13.6 13.8 13.6 12.2 13.3 11.3 8.1 8.1 8.7 10.1 9.0 11.8 11.0 9.5 M1(同比%) 32.4 21.2 7.9 6.5 9.3 3.2 15.2 21.4 11.8 1.5 4.4 8.6 3.5 3.7 6.6 7.2 新增人民币贷款(达到新高:元) 9.6 8.0 7.5 8.2 8.9 9.8 11.7 12.7 13.5 16.2 16.8 19.6 20.0 21.3 23.7 25.4 达到新高:社会融资总额(元) 13.9 14.0 12.8 15.8 17.3 16.5 15.4 17.8 26.2 22.5 25.6 34.9 31.4 32.0 35.2 38.0 大型银行存款准备金率(%) 15.5 18.5 21.0 20.0 20.0 20.0 17.5 17.0 17.0 14.5 13.0 12.5 11.5 11.0 10.0 9.5 10y长期国库券利率(%) 3.73 3.90 0.00 3.58 4.56 3.62 2.83 3.02 3.88 3.24 3.14 3.14 2.77 2.84 3.00 2.95 1yLPR(%) 5.73 5.51 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 3.65 3.55 3.55 5yLPR(%) 4.80 4.65 4.65 4.30 4.15 4.15 公共财政财政收入同比(%) 11.7 21.3 25.0 12.9 10.2 8.6 5.8 4.5 7.4 6.2 3.8 (3.9) 10.7 0.6 6.0 5.0 财政支出同比(%) 21.9 17.8 21.6 15.3 11.3 8.3 13.2 6.3 7.6 8.7 8.1 2.9 0.3 6.1 5.0 4.0 一般的赤字比率(%) 2.7 2.5 1.8 1.5 2.0 2.1 2.4 2.9 2.9 2.6 2.8 3.7 3.1 2.8 3.1 2.8 特别基金收入同比(%) (9.3) 39.2 3.5 (21.8) 11.9 34.8 22.6 12.0 10.6 4.8 (20.6) 0.0 5.0 专项资金支出同比(%) (9.7) 37.9 1.8 (17.7) 11.7 32.7 32.1 13.4 28.8 (3.7) (2.5) 7.0 12.0 LG特别债券额度/GDP(%) 0.5 1.0 1.5 2.2 3.7 3.2 3.0 3.1 2.9 防喷器&汇率货物贸易顺差/GDP(%) 4.8 4.0 3.0 3.6 3.7 4.2 5.3 4.4 3.9 2.7 2.8 3.5 3.2 3.8 3.0 3.1 服务贸易顺差/GDP(%) (0.5) (0.4) (0.6) (0.9) (1.3) (2.0) (2.0) (2.1) (2.1) (2.1) (1.8) (1.0) (0.6) (0.5) (0.7) (0.9) 当前帐户余额/国内生产总值(%) 4.8 3.9 1.8 2.5 1.5 2.3 2.7 1.7 1.5 0.2 0.7 1.7 1.8 2.3 1.5 1.7 金融账户余额/GDP(%) 3.8 4.6 3.4 (0.4) 3.6 (0.5) (4.0) (3.7) 0.9 1.2 0.1 (