经营业绩稳步增长，新签订单活力迸发

公司2022年实现净利润78.1亿元，同比+20.1%；2023Q1实现净利润11.3亿元，同比+18%。公司2022年实现营业收入3664亿元，同比+13.7%； 归母净利润78.1亿元，同比+20.1%；毛利率为12.42%，同比-0.74pct。 公司2023Q1实现营业收入885亿元，同比+24%，环比-29%；归母净利润11.3亿元，同比+18%，环比-69%；毛利率为10.06%，同比-0.41pct，环比-6.14pct。 公司新能源订单势头强劲，火电新签合同显著提速，海外市场再攀新高。公司2022年新能源工程建设新签合同达3550亿元，同比+84%。随着新能源上游主产业链成本不断下降，公司新能源工程建设业务有望实现量利齐升的跨越式发展。公司2023Q1传统能源工程建设新签订单达917亿元，同比+97%，环比+185%，以火电为主的传统能源业务显著提速，公司火电EPC业务有望进入新的成长周期。公司2022年“一带一路”沿线市场新签合同额1,650亿元，同比+40%。公司2023Q1境外新签合同769亿元，同比+28%，环比+94%，同比增幅位于八大建筑央企（-5%至+35%）前列。2023年是“一带一路”倡议提出的十周年，随着时隔数年的高峰论坛重启，公司有望凭借在国际新能源市场的领先优势抢占更多订单。 风光新能源开发指标储备充沛，有望将新能源运营打造成利润中心。2022年，公司获取风光新能源投资指标16.2GW，同比+39.8%，累计获取新能源指标达30.1GW，新能源资源储备充沛。我们预计2023-2025年末累计风光新能源装机容量达12.2/21.2/33.2GW，估算对应净利润约11.5/21.8/38.0亿元，占公司归母利润12%/20%/31%。公司凭借在电力工程领域的规划设计牵引、工程总承包固有优势，未来有望将新能源等投资运营业务打造成公司长远发展的利润中心。 风险提示：电网消纳建设不及预期；新增竞价项目电价不及预期；原材料价格上涨导致项目收益率不及预期；利率上行提升公司财务成本。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司新能源订单增长势头强劲，火电新签合同显著提速，海外市场再创新高，150亿元定增稳步推进 ， 我们上调盈利预测 。 预计公司2023-2025年归母净利润为96.2/107.6/122.3亿元（原预测为95.8/106.5/114.7亿元），同比增速23%/12%/14%，EPS分别为0.20/0.23/0.26元，当前PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2022年实现营业收入3664亿元，同比+13.7%；归母净利润78.1亿元，同比+20.1%。对应2022Q4，公司实现营业收入1246亿元，同比+10.5%，环比+49.2%； 归母净利润36.3亿元，同比+15.5%，环比+162.3%。公司2022年毛利率为12.42%，同比-0.74pct；对应Q4毛利率为16.18%，同比+1.73pct，环比+4.98pct。 公司2023Q1实现营业收入885亿元，同比+24%，环比-29%；归母净利润11.3亿元，同比+18%，环比-69%。公司2023Q1毛利率为10.06%，同比-0.41pct，环比-6.14pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比略降。公司2022年期间费用率为8.32%，同比-0.02pct；销售/管理/研发/财务费率分别为0.46%（-0.06pct）、3.75%（-0.21pct）、2.85%（+0.12pct）、1.26%（+0.12pct）。公司2023Q1期间费用率为7.08%，同比-0.20pct； 销售/管理/研发/财务费率分别为0.45%（-0.11pct）、3.91%（-0.36pct）、1.4%（+0.16pct）、1.27%（+0.11pct）。 公司2022年底存货为621亿元，其中原材料、在产品、库存商品、开发成本、开发产品分别为40、16、64、421、76亿元。公司2023Q1存货为652亿元，较2022年末增加约5%。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 工程建设：新能源订单势头强劲，火电新签合同显著提速，海外市场再攀新高 公司2022年新签合同10491亿元，同比+20%，其中：工程建设9910亿元（+24%），勘测设计及咨询143亿元（20%），工业制造250亿元（-5%），其他188亿元（-44%）。 在工程建设业务中，传统能源（含火电）、新能源新签合同分别达2493亿元（+24%）和3550亿元（+84%），新能源业务发力最快。随着新能源上游主产业链成本不断下降，公司新能源工程建设业务有望实现量利齐升的跨越式发展。 公司2023Q1新签合同2977亿元，同比+22%，环比-16%，其中，工程建设2855亿元（+24%），勘测设计及咨询48亿元（-3%），工业制造66亿元（+16%），其他7亿元（-77%）。在工程建设业务中，传统能源（含火电）、新能源新签订单分别为1115/917亿元，同比+97%/-11%，环比+185%/+42%，以火电为主的传统能源业务显著提速。公司是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，在火电建设领域代表着世界最高水平，公司火电EPC业务有望进入新的成长周期。 公司2022年境内新签合同8093亿元，同比+24%；境外新签合同2398亿元，同比+10%，其中，“一带一路”沿线市场新签合同额1,650亿元，同比+40%，占海外合同额约68.8%。公司2023Q1境内新签合同2208亿元，同比+20%，环比-30%； 境外新签合同769亿元，同比+28%，环比+94%，同比增幅位于八大建筑央企（-5%至+35%）前列。2023年是“一带一路”倡议提出的十周年，随着时隔数年的高峰论坛重启，公司有望在国际新能源市场的领先优势抢占更多订单。 图7：2022年公司新签合同构成（单位：亿元、%） 图8：2023Q1公司新签合同构成（单位：亿元、%） 图9：2023年1-4月全国煤电核准容量同比+376%（GW） 图10：2023年1-4月全国煤电开工容量同比+165%（GW） 投资运营：风光新能源开发指标储备充沛，有望将新能源运营打造成利润中心 截至2022年底，公司控股电力项目并网装机7.01GW，其中：火电1.25GW、水电0.78GW、风电1.74GW、光伏3.02GW、生物质发电0.22GW。2022年，公司新增风光新能源装机2.4GW；获取风光新能源投资指标16.2GW，同比+39.8%，累计获取新能源指标达30.1GW，新能源资源储备充沛。公司凭借在电力工程领域的规划设计牵引、工程总承包固有优势，未来有望将新能源等投资运营业务打造成公司长远发展的利润中心。 我们预计2023-2025年公司新增新能源装机容量将达7.5/9.0/12.0GW，累计新能源装机容量达12.2/21.2/33.2GW，假设全年装机均匀分布，单GW风电项目净利润2.0亿元/年，单GW光伏项目净利润由1.0亿元/年增长至2.0亿元/年，则对应2023-2025年公司风光新能源运营业务净利润约11.5/21.8/38.0亿元，占公司归母利润12%/20%/31%。 图11：2021-2025年公司新增电力装机容量预测（单位:GW） 图12：2021-2025年公司累计电力在运容量预测（单位:GW） 业务转型：民爆板块分拆上市基本完成，150亿新能源定增稳步推进 为加快助力业务转型升级，公司立足“3060”系统解决方案“一个中心”和储能、氢能“两个基本点”，正在全力打造新能源、新基建、新产业“三新”发展平台。 2023年1月30日，南岭民爆（002096）以发行股份方式购买公司子公司易普力68.36%的股份实现公司民爆板块分拆上市。目前，南岭民爆已成为易普力的控股股东，葛洲坝集团持有南岭民爆47.90%股份，为南岭民爆控股股东，公司为南岭民爆的间接控股股东。通过本次分拆，公司民用爆破板块将增强资本实力，进一步扩大业务布局，有助于提升公司未来的整体盈利水平。近期公司拟以A股定增的方式募集不超过150亿元资金用于以新能源为主的新型综合能源项目，现已取得国资委同意批复。随着公司业务规模的持续扩张，本次定增将进一步优化公司财务结构，降低公司综合融资成本，保证公司新签项目稳步推进，促进公司持续健康发展。 我们预计公司2023-2025年合计实现营业收入4452/5178/5867亿元，同比增速22%/16%/13%；归母净利润96.2/107.6/122.3亿元，同比增速23%/12%/14%。 表1：公司分部营业收入及盈利预测 投资建议：考虑公司新能源订单增长势头强劲，火电新签合同显著提速，海外市场再创新高，150亿元定增稳步推进，我们上调2023-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润为96.2/107.6/122.3亿元 （ 原预测为95.8/106.5/114.7亿元），同比增速23%/12%/14%，EPS分别为0.20/0.23/0.26元，当前PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）