HJT龙头业绩稳步增长，新签订单持续扩充

迈为股份(300751.SZ) HJT龙头业绩稳步增长，新签订单持续扩充 电力设备及新能源 2022年10月27日 推荐(维持) 股价:491元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.maxwell-gp.com 大股东/持股周剑/22.33% 实际控制人周剑,王正根 总股本(百万股)173 流通A股(百万股)118 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)849 流通A股市值(亿元)580 每股净资产(元)36.24 资产负债率(%)50.6 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入30.16亿元，同比增长38.01%；归母净利润6.87亿元，同比增长50.62%；扣非后归母净利润6.35亿元，同比增长50.51%。三季度，公司实现营收12.55亿元，同比增长32.67%，环比增长35.61%；归母净利润2.91亿元，同比增长42.50%，环比增长34.32%；扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长49.62%，环比增长47.59%。 平安观点： 业绩增长稳健，规模效应助力盈利能力稳步提升。前三季度，公司实现毛利率38.67%、净利率22.04%，分别较上年末提升0.37和1.79个百分点，业绩增长稳健。其中，三季度实现毛利率36.7%、净利率22.33%，环比略有下降。前三季度，在规模效应影响下公司期间费用率降至16.4%，同比下降0.9个百分点。其中受汇兑收益增加影响，财务费用率-3.85%，同比下降2.88个百分点。预计后续随着HJT等高价值量与高毛利率产品在营收占比中进一步提升，公司盈利水平有望继续向好。 HJT设备招标提速，在手与新签订单持续扩充。公司在手订单充裕，前三季度，随着客户预付款持续增加，公司合同负债达到34.7亿元，同比增长58.0%，环比增长22.9%；同期，公司存货金额达到41.14亿元，同比增长47.24%，环比增长12.56%，预计在产品和发出商品维持高位。去年，公司取得金刚玻璃、华晟、爱康等客户共约5.8GWHJT订单，预计今年将有部分订单实现收入确认。今年以来，下游HJT电池厂商扩产招标提速，根据我们对公司及客户关于合同披露及项目中标等公开信息梳理，公司与印度信实工业、爱康、浙江润海、华晟、宝馨科技、金刚玻璃等客户或新签超23GWHJT订单。公司为HJT设备绝对龙头，保持高市占率和高利润率优势，充裕订单有望支撑明年业绩高增。 持续加码研发投入，降本提效新技术进展顺利。前三季度，公司研发费用3.39亿元，同比增长71.3%；研发费用率11.26%，同比提升2.19个百分点。今年8月，公司采用低铟含量的TCO工艺结合SunDrive公司的铜电镀栅线，在全尺寸（M6,274.4cm²）单晶硅异质结电池上获得了25.94%的 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,285 3,095 4,567 7,197 10,453 YOY(%) 59.0 35.4 47.5 57.6 45.2 净利润(百万元) 394 643 952 1,448 2,104 YOY(%) 59.3 63.0 48.1 52.0 45.3 毛利率(%) 34.0 38.3 39.7 40.0 40.5 净利率(%) 17.3 20.8 20.8 20.1 20.1 ROE(%) 22.6 10.9 14.4 18.7 22.6 EPS(摊薄/元) 2.28 3.72 5.50 8.37 12.16 P/E(倍) 210.8 129.3 87.3 57.4 39.5 P/B(倍) 47.6 14.2 12.6 10.8 8.9 迈为股份公司季报点评 光电转换效率。9月，公司联合SunDrive采用公司自主创新的可量产微晶设备技术和工艺研制的全尺寸(M6，274.5cm²)N型晶硅异质结电池转换效率实现26.41%的突破。公司持续引领并推动全产业链协同创新、降本增效。 投资建议。鉴于HJT等新技术产品盈利水平较高，且公司汇兑收益增加，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为9.52亿元、14.48亿元、21.04亿元（原预测值分别为8.97亿元、13.58亿元、18.98亿元），EPS5.50、8.37、12.16元，动态PE87.3、57.4、39.5倍。光伏行业景气向上，HJT电池降本增效空间广阔，预计今年扩产规模有望达到20-30GW，明年有望达到40-50GW，公司持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）行业受产业链价格波动和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）HJT降本增效快速不及预期，下游扩产落地进度较慢。（3）公司半导体、钙钛矿等新型业务研发与商业化推进不及预期。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 9012 11908 16447 22287 现金 2691 2862 3203 3904 应收票据及应收账款 1496 2224 3505 5090 其他应收款 28 48 75 109 预付账款 170 140 221 321 存货 2808 4620 7244 10434 其他流动资产 1818 2014 2199 2429 非流动资产 764 842 895 931 长期投资 48 48 48 47 固定资产 415 416 469 494 无形资产 39 44 56 67 其他非流动资产 262 333 322 322 资产总计 9776 12750 17342 23218 流动负债 3884 6141 9659 13984 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1196 2066 3239 4665 其他流动负债 2689 4076 6420 9319 非流动负债 47 49 49 48 长期借款 10 13 13 11 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计 3931 6191 9708 14032 少数股东权益 -27 -50 -86 -139 股本 108 173 173 173 资本公积 4280 4216 4216 4216 留存收益 1483 2220 3331 4936 归属母公司股东权益 5872 6609 7720 9325 负债和股东权益 9776 12750 17342 23218 单位:百万元 迈为股份公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 3095 4567 7197 10453 营业成本 1910 2754 4318 6219 税金及附加 18 28 43 63 营业费用 197 292 453 659 管理费用 92 137 216 314 研发费用 331 457 720 1045 财务费用 -27 -9 -10 -12 资产减值损失 -5 -8 -12 -18 信用减值损失 -43 -52 -82 -119 其他收益 103 165 160 171 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 2 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 630 1015 1523 2200 营业外收入 18 33 38 30 营业外支出 1 2 2 2 利润总额 647 1046 1559 2228 所得税 20 117 148 176 净利润 627 928 1412 2051 少数股东损益 -16 -24 -36 -52 归属母公司净利润 643 952 1448 2104 EBITDA 652 1123 1661 2345 EPS（元） 3.72 5.50 8.37 12.16 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 35.4 47.5 57.6 45.2 营业利润(%) 61.9 61.1 50.1 44.4 归属于母公司净利润(%) 63.0 48.1 52.0 45.3 获利能力毛利率(%) 38.3 39.7 40.0 40.5 净利率(%) 20.8 20.8 20.1 20.1 ROE(%) 10.9 14.4 18.7 22.6 ROIC(%) 43.1 52.6 57.3 59.5 偿债能力资产负债率(%) 40.2 48.6 56.0 60.4 净负债比率(%) -45.9 -43.4 -41.8 -42.4 流动比率 2.3 1.9 1.7 1.6 速动比率 1.5 1.1 0.9 0.8 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 3.5 4.5 4.5 4.5 应付账款周转率 2.90 2.15 2.15 2.15 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.72 5.50 8.37 12.16 每股经营现金流(最新摊薄) 3.75 3.24 4.91 7.91 每股净资产(最新摊薄) 33.94 38.20 44.62 53.90 估值比率P/E 129.3 87.3 57.4 39.5 P/B 14.2 12.6 10.8 8.9 EV/EBITDA 100.1 70.2 47.4 33.4 单位:百万元 经营活动现金流 649 560 850 1369 净利润 627 928 1412 2051 折旧摊销 32 87 112 129 财务费用 -27 -9 -10 -12 投资损失 -2 -1 -1 -1 营运资金变动 -83 -468 -681 -814 其他经营现金流 102 22 19 16 投资活动现金流 -1935 -186 -183 -180 资本支出 111 165 165 165 长期投资 -1822 0 0 0 其他投资现金流 -224 -351 -348 -345 筹资活动现金流 3205 -203 -326 -489 短期借款 -65 0 0 0 长期借款 -81 3 0 -2 其他筹资现金流 3351 -206 -326 -487 现金净增加额 1925 171 342 701 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此