业绩稳定性超预期，客户结构持续优化

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华域汽车（600741） 业绩稳定性超预期，客户结构持续优化 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 2024年8月28日，公司发布2024年中报，2024H1营收772.92亿元，同比+0.42%；归母净利润28.63亿元，同比+0.76%；其中2024Q2营收402.7亿元，同比+0.29%，环比+8.78%；归母净利润16.0亿元，同比+13.70%，环比+26.68%，上半年业绩维持稳定。公司积极调整客户结构，特斯拉、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等车企已成为主要客户，在2024H1上汽集团销量下滑的背景下实现收入和业绩的稳定，客户调整战略具有成效。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 唐嘉俊 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009SAC：S0590524080004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月31日 华域汽车(600741) 业绩稳定性超预期，客户结构持续优化 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 当前价格：14.61元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,152.72/3,152.7 2 流通A股市值(百万元)46,061.30 每股净资产(元) 18.41 资产负债率(%) 65.07 一年内最高/最低(元) 19.84/13.17 股价相对走势 华域汽车 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 扫码查看更多 事件 2024年8月28日，公司发布2024年中报，2024H1营收772.92亿元，同比+0.42% 归母净利润28.63亿元，同比+0.76%；2024Q2营收402.7亿元，同比+0.29%，环 比+8.78%；归母净利润16.0亿元，同比+13.70%，环比+26.68%。 业绩稳定性超预期，归母净利率同环比提升 公司上半年整体经营状况保持稳定，超越市场预期。分业务来看，2024H1内外饰收入554.9亿元，同比+5.6%，功能件收入116.4亿元，同比+0.1%，金属成型和 模具收入37.4亿元，同比-23.2%，电子电器件收入25.6亿元，同比-26.6%，热 加工件收入2.6亿元，同比+2.2%，主要收入来源内外饰业务维持增长态势。盈利能力方面，2024Q2毛利率11.7%，同比-0.8pct，环比-0.8pct，归母净利率4.0%同比+0.5pct，环比+0.6pct，归母净利率同环比有所提升。 客户调整战略有成效，下游结构逐步多元化 公司积极调整客户结构，2024H1公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的客户，特斯拉、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等车企已成为主要业务整车客户，排名前十的业外整车客户汇总销售额合计同比增速超过19%。2024H1上汽集团销量 182.7万辆，同比-11.8%，公司上半年营收和利润维持稳定充分体现客户调整战略具有成效。 多品类产品获关键车型定点，单车配套价值量有望提升 公司持续向下游客户推介智能座舱和车身平台、智能行驶平台、智能动力平台等核心业务的系统集成和一体化整合能力，展示和推广以自研平台为主的新产品和新技术，内饰、零重力座椅、智能方向盘、车灯、传动系统等多品类零部件均获得整车客户关键车型项目的配套定点。随着公司在新产品、新技术领域的持续突破相关产品定点的陆续落地，公司单车配套价值量有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1773.0/1880.3/1981.7亿元，同比增速分别为5.2%/6.1%/5.4%；归母净利润分别为75.6/81.4/87.1亿元，同比增速分别为4.8%/7.7%/6.9%；EPS分别为2.4/2.6/2.8元/股，2023-2026年CAGR为6.5%， 建议持续关注。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 158268 168594 177298 188025 198165 增长率（%） 13.09% 6.52% 5.16% 6.05% 5.39% EBITDA（百万元） 13840 14247 13509 14538 15273 归母净利润（百万元） 7203 7214 7562 8141 8707 增长率（%） 11.35% 0.15% 4.82% 7.65% 6.95% EPS（元/股） 2.28 2.29 2.40 2.58 2.76 市盈率（P/E） 6.4 6.4 6.1 5.7 5.3 市净率（P/B） 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 3.8 3.2 2.8 2.4 2.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 1.风险提示 1）下游需求不及预期：下游汽车消费需求不及预期或将影响公司产品出货量； 2）行业竞争加剧风险：行业竞争加剧或将导致公司盈利能力下滑； 3）原材料价格上涨风险：原材料价格的上涨或将影响公司产品的盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 33330 40211 33042 36336 40533 营业收入 158268 168594 177298 188025 198165 应收账款+票据 43145 49404 49320 52303 55124 营业成本 135764 146137 155245 164350 172858 预付账款 807 633 879 933 983 营业税金及附加 652 622 654 693 731 存货 22891 22813 25613 27115 28519 营业费用 1030 1158 1152 1222 1288 其他 3960 3559 4364 4628 4878 管理费用 15290 15110 14627 15512 16547 流动资产合计 104132 116620 113218 121315 130036 财务费用 -222 83 421 131 46 长期股权投资 12074 12307 14784 17310 19829 资产减值损失 -192 -421 -248 -263 -277 固定资产 26293 26422 27558 30563 32487 公允价值变动收益 0 35 0 0 0 在建工程 3927 3936 5374 3812 2250 投资净收益 2922 2843 3107 2958 2969 无形资产 4018 3900 3250 2600 1950 其他 624 877 845 761 829 其他非流动资产 12353 12912 12371 11858 11780 营业利润 9108 8818 8902 9571 10216 非流动资产合计 58665 59477 63337 66143 68296 营业外净收益 31 221 96 116 144 资产总计 162797 176097 176555 187458 198332 利润总额 9139 9039 8998 9687 10360 短期借款 9296 10639 0 0 0 所得税 1078 944 513 552 591 应付账款+票据 58976 64774 68117 72111 75845 净利润 8061 8095 8485 9135 9769 其他 27447 28684 31680 33559 35325 少数股东损益 858 881 923 994 1063 流动负债合计 95719 104097 99796 105670 111169 归属于母公司净利润 7203 7214 7562 8141 8707 长期带息负债 5921 7180 5933 4495 2955 长期应付款 1 0 0 0 0 财务比率 其他 4101 3238 3238 3238 3238 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 10023 10419 9172 7734 6194 成长能力 负债合计 105742 114516 108968 113404 117363 营业收入 13.09% 6.52% 5.16% 6.05% 5.39% 少数股东权益 4086 3813 4736 5730 6792 EBIT 0.13% 2.30% 3.26% 4.24% 5.99% 股本 3153 3153 3153 3153 3153 EBITDA -0.29% 2.94% -5.18% 7.62% 5.05% 资本公积 11449 11467 11467 11467 11467 归属于母公司净利润 11.35% 0.15% 4.82% 7.65% 6.95% 留存收益 38367 43148 48231 53704 59557 获利能力 股东权益合计 57055 61581 67587 74053 80969 毛利率 14.22% 13.32% 12.44% 12.59% 12.77% 负债和股东权益总计 162797 176097 176555 187458 198332 净利率 5.09% 4.80% 4.79% 4.86% 4.93% ROE 13.60% 12.49% 12.03% 11.92% 11.74% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 16.67% 15.35% 16.35% 16.52% 16.59% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8061 8095 8485 9135 9769 资产负债率 64.95% 65.03% 61.72% 60.50% 59.17% 折旧摊销 4923 5126 4090 4720 4867 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 财务费用 -222 83 421 131 46 速动比率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） -2492 77 -2800 -1502 -1404 营运能力 营运资金变动 -1243 -688 2571 1071 975 应收账款周转率 3.8 3.5 3.7 3.7 3.7 其它 29 -2443 -284 -1374 -1503 存货周转率 5.9 6.4 6.1 6.1 6.1 经营活动现金流 9056 10250 12484 12180 12750 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 资本支出 -5943 -5761 -5500 -5000 -4500 每股指标（元） 长期投资 191 472 0 0 0 每股收益 2.3 2.3 2.4 2.6 2.8 其他 3442 4111 633 351 387 每股经营现金流 2.9 3.3 4.0 3.9 4.0 投资活动现金流 -2310 -1179 -4867 -4649 -4113 每股净资产 16.8 18.3 19.9 21.7 23.5 债权融资 -1397 2602 -11886 -1438 -1540 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 6.4 6.4 6.1 5.7 5.3 其他 -4814 -5782 -2900 -2800 -2900 市净率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 筹资活动现金流 -6212 -3180 -14786 -4238 -4440 EV/EBITDA 3.8 3.2 2.8 2.4 2.1 现金净增加额 546 5813 -7169 3294 4197 EV/