新能源材料锂系列（三）：新增产能再延，高成本支撑渐显，锂价修复启动

证券研究报告 新能源材料锂系列（三） 新增产能再延，高成本支撑渐显，锂价修复启动 2023年5月8日 行业评级 有色强于大市（维持） 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001 电子邮箱:chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务:S1060122080021 电子邮箱:chenxiaorong186@pingan.com.cn马书蕾一般证券业务:S1060122070024 电子邮箱:mashulei362@pingan.com.cn 锂资源供应增速减缓：大规模新建项目延期，产能不及预期。从延期时长看，Marion扩建项目，Finniss、Manono、甲基卡鸳鸯坝、李家沟新建锂矿项目，及Cauchar-0laroz、SaldeVida、HombreMuerto新建盐湖项目平均将延期2-3个季度，大规模新建锂项目延期或将推迟锂资源供需平衡时点。从量上看，原计划23年新增的超8万吨海外盐湖锂产能大概率将延至24年后投产，此外，澳洲、非洲、国内和欧美锂矿项目产能预期均有不同程度的下滑，分别减少2.0、2.6、0.5、1万吨LCE，综上，2023年合计较原预期减少了近15万吨LCE产能。 基本面拐点将至：供应缩紧，需求旺季，锂价有望回升。2-3月新能源汽车产销加速回暖，平滑了部分淡季影响，Q1我国动力电池产量达120.9GWh，yoy+20.2%，其中3月产量达51.2GWh，yoy+30.7%，实际需求表现不俗；预期二季度终端消费旺季来临，锂电产业需求将加速恢复，同时，下游厂家的锂盐库存已降至21年初以来的低点，二季度旺季行情催化下，下游或将有一波集中补库需求，冶炼厂的锂盐库 存有望加速去化，而上游锂资源短期难以大规模放量，因此我们认为二季度锂资源供需将缩紧，价格有望回升。 锂成本曲线陡峭抬升对远期锂价形成支撑。通过测算预计在2023-2024年投产的具有代表性的非洲绿地矿Goulamina和Arcadia、南美盐湖 Cauchari-Olaroz、国内锂云母矿枧下窝等项目单位碳酸锂的矿端生产成本，可见相对中低品位和中低浓度的锂矿和盐湖资本开支、营运 成本等均有明显抬升趋势，叠加22年以来的高购矿成本，代表项目的单吨碳酸锂总成本已高于20万元/吨，边际更低禀赋资源项目的成本还将进一步抬升。因此我们认为远期锂价的成本支撑线在20-25万元/吨，边际高成本矿可能面临延期甚至破产出清的情况。 投资建议：锂资源自给率持续提升，且资源位于低成本线、安全边际较高区域的标的将在全球锂资源供应缩紧的情况下凸显优势，建议关注中矿资源、天齐锂业。 风险提示：（1）终端需求增速不及预期。当前锂终端主要消费引擎在新能源汽车及电化学储能，若两种应用场景锂电增长出现超预期下 滑，锂价有承压可能。（2）供应释放节奏大幅加快。海外绿地项目如出现较大程度超预期投产，资源供应增量加快释放，或将带来资源 过剩格局。（3）海外相关政策风险。海外国家加速推进锂资源国有化，或将使持有海外矿产的企业面临一定政策风险。 自2023年初至今，锂精矿进口价下跌1770美元/吨，跌幅达32.2%；国产电池级碳酸锂价格下跌32.95万元/吨，跌幅达64.6%；国产电池级氢氧化锂价格下降33.7万元/吨，跌幅达62.6%。 但自2023年4月26日以来，国内电池级碳酸锂价格开始止跌回 升，4月25日-5月5日，电碳价共涨4000元/吨至18.05万元/吨；截至5月5日，进口锂精矿均价为3735美元/吨，国产电氢价为20.1万元/吨，均已止跌维锂稳精。矿和电池级锂盐价格走势 品种主要指标单位当期值周涨跌月涨跌年涨跌 锂辉石精矿平均价6%,CIF中国(左轴,美元/吨)99.5%国产电池级碳酸锂均价(右轴,万元/吨) 近日锂价走势 锂精矿均价6%,CIF中国(美元/吨) 国产电池级碳酸锂均价(万元/吨) 国产电池级氢氧化锂 均价(万元/吨) 2023/4/20 3740 17.85 22.70 2023/4/21 3740 17.85 21.80 2023/4/24 3740 17.85 21.40 2023/4/25 3735 17.65 20.50 2023/4/26 3735 17.90 20.10 2023/4/27 3735 17.90 20.10 2023/4/28 3735 17.90 20.10 2023/5/4 3735 17.95 20.10 2023/5/5 3735 18.05 20.10 锂相关产品价格涨跌幅 6000 5500 5000 4500 4000 56.5%国产电池级微粉型氢氧化锂均价(右轴,万元/吨)60 锂精矿 50 碳酸锂 碳酸锂99.5%电:国产 万元/吨 17.90.0%-20.0%-64.6% 40 30氢氧化锂 三元正极622型 镍:钴:锰=8:1:1 全国 万元/吨21.0 0.0%-14.3%-42.1% 20 全国 10 6%CIF中国平 均均价 56.5%国产电池级微粉型氢氧化锂均价 美元/吨3735.00.0%-13.3%-32.2% 万元/吨20.10.0%-39.9%-62.6% 3500 三元正极811型镍:钴:锰=6:2:2 磷酸铁锂 动力电池正极: 全国 万元/吨 7.0 1.4%-25.3%-57.2% 0 万元/吨25.50.0%-14.1%-36.3% 2022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/5 资料来源：SMM，平安证券研究所，注：表中当期值指2023年5月5日数值，月涨跌指4月初以来涨跌幅 CONTENT 目录 大规模锂项目延期，产能增量不及预期 供应缩紧，需求旺季，基本面拐点将至 锂成本曲线陡峭抬升对远期锂价形成支撑 成熟大项目锂资源产量增速放缓。根据梳理，提供当前全球超75%锂资源供应量的澳洲四大成熟矿（Greenbushes、Pilgangoora、 Marion、Cattlin）、两大复产矿（Wodgina、Ngungaju）、一个绿地矿Finniss和南美两大盐湖SQM、Olaroz在22Q4的合计产量增速放 缓，环比增速为6.5%（22Q3环比+16.5%），核心大型锂矿Pilgangoora和Greenbushes及南美最大盐湖SQM产量环比增速均下滑。 主要澳矿项目品位较21年整体下行。由于前期的大规模开采，成熟澳矿Pilgangoora、Cattlin和Marion精矿品位均值低于5.5%，折合6%氧化锂品位的锂精矿供应实际增量不及预期。其中，品位已处于较低水平的Marion矿山在产销量上也不及预期，根据MRL的销量指引，原计划2022年锂精矿的全年发货量在58.8-64.7万吨，实际产销量分别约为46.1万吨和46.2万吨。 (万吨LCE) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 22Q4澳洲和南美大项目合计产量增速放缓 OlarozALB-AtacamaSQM-AtacamaNgungajuFinniss WodginaMarioncattlinPilgangooragreenbushes 盐湖项目 锂矿项目 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 主要澳矿项目品位变化 MtMarionMtCattlinPilgangoora 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 成熟澳矿产能不及预期，绿地澳矿再延期。在产项目中，澳矿MtCattlin因矿石可用性和品位限制，前期已下调产量指引（在22Q3修正23财年产量至14-15万吨，原预测16-17万吨）。澳矿MtMarion满产时间再推迟：由于加工设备供应延迟以及劳动力短缺，Mt Marion将年产能扩至90万吨（等价SC6精矿60万吨）的时间推迟，现预计调试将在2023年4月开始、2023年7月实现满产，MtMarion的2023年财年出货量指引已降至50-56万吨（此前为60-66万吨，2023H1出货量要达27.3-33.3万吨），其中40%为高品位精矿（不变)。 新建项目中，2022年底至2023年初计划投产的绿地项目Finniss或将延期1-2个季度，控股公司Core将于22年底出货其第一批锂原矿，计划2023财年生产7.9万吨锂精矿，但由于去年12月澳大利亚北部大部分地区降雨量明显高于平均水平，导致Grants矿坑一期的部分底部积聚大量水，阻碍了矿坑中的矿石输送以及随之而来的精矿生产，因而直到今年4月才开始首批资源发运。 MtMarion锂精矿产销量及高品位精矿占比MtCattlin锂精矿产销量及生产的精矿品位 Finniss项目进程 产量(左轴,万吨)销量(左轴,万吨) 18高品位精矿占比(右轴)16 14 12 10 8 6 4 2 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 产量(左轴,万吨)销量(左轴,万吨) 10生产的锂精矿品位(右轴)9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 5.9% 5.8% 5.7% 5.6% 5.5% 5.4% 5.3% 5.2% 5.1% 5.0% 2021.7，发布DFS 2021.9，完成FID 2022.3，开始建厂 2022.9，首次开采出锂辉石原矿 2022.10，正式开采，锂原矿首次出货 原计划：2022.12，原矿发货 23H1精矿商业化生产 实际：2023.2产出并出售首批锂精矿 2023.4首批3500吨精矿到达尔文港 2023.4Grants矿坑脱水后，矿石开采重新 开始，第二批15000吨精矿生产开始 资料来源：各公司公告，平安证券研究所，注：DFS-最终可行性报告，FID-最终投资决定 非洲高品位最大绿地矿Manono被收回采矿权。2023年4月12日，Manono锂矿项目控股股东澳大利亚AVZ公司被ASX进行了“强制停牌”。据AVZ在2020年4月公布的可行性报告，Manono设计年产能高达70万吨锂精矿，是非洲最大的在建绿地矿，且氧化锂品位达 1.65%，属于非洲高品位绿地矿。Manono原计划2023年投产，但因控股股东AVZ违约造假股权比例，被撤销Manono锂矿开采证，非洲相关政府部门已介入，目前该矿后续安排未定，23年投产计划较难实现。按原采购协议，该项目原计划投产后向赣锋锂业提供最高16万吨/年锂精矿；盛新锂能首期采购3年，采购量16万吨/年(或在此基础上+/-12.5%)；天宜锂业首期采购3年，采购量20万 吨/年(+/-12.5%)，Manono项目的大概率延期或将对国内锂资源供应形成一定冲击。 亚洲两大主要锂矿项目进度延后，今年国内新增锂资源供应或将不及预期。1）甲基卡134号矿脉在22年产能爬坡至6.53万吨（计划7-8万吨），产能利用率仅32%；甲基卡鸳鸯坝矿厂250万吨选矿项目原计划2023H1投产（设计锂精矿产能19万吨/年），但因涉及长江经济带“引大济岷”工程，存在环境和安全风险需重新选址，目前尚未能启动主体工程建设；2）李家沟锂矿18万吨/年精矿新建项目原计划去年底出矿，但至今年3月中旬，仍在筹备采矿系统的试生产。3）枧下窝矿区一期主体工程建设时间不及预 期。AVZ被ASX强制停牌公告甲基卡鸳鸯坝项目收到环评《审查意见函》 全球最大在产盐湖-智利Atacama正常生产，SQM-Atacama季度锂盐产量稳步增加，22Q4实现销量4.3万吨，yoy+38.7%，qoq+3.4%；同时，产能扩张计划不变，预计2023年全年达到18万吨LC/LH（原智