传媒互联网及海外周观点：AI+应用无惧调整，5月或需更重视对上市公司的理解

传媒互联网及海外周观点：AI+应用无惧调整，5月或需更重视对上市公司的理解 2023年5月8日 证券研究报告行业研究 周观点传媒互联网投资评级 看好 上次评级 看好 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周观点：AI+应用无惧调整，5月或需更重视对上市公司的理解 2023年5月8日 本期内容摘要： 【A股】 上周传媒板块指数上涨3.73%，上证综指上涨0.34%，深证成指下跌1.39%，创业板指下跌2.46%。涨幅前三：中信出版（+28.40%）、中国出版（+21.08%）、奥飞娱乐（+20.99%）；跌幅前三：世纪华通（-12.99%）、三人行（-11.25%）、宝通科技（-11.00%）。 微软“搜索+浏览器”重大升级，新Bing全面开放无需排队。5月4日，微软在官网宣布了对搜索引擎必应（Bing）和Edge浏览器一系列的重磅升级，称这些举措是人工智能（AI）技术的新一轮创新。新版Bing不再需要“候补名单”，用户只需登录微软账户便可以访问这个结合了GPT-4技术的搜索引擎。另外，微软正在升级必应聊天。5月6日，科大讯飞正式发布星火认知大模型。作为以中文为核心的新一代认知智能大模型，星火大模型在多领域多任务上具备类人的生成能力，可基于自然语言对话方式实现用户需求理解与任务执行。 【奥飞娱乐】公司于2023年4月29日发布2022年年报及2023年一 季报。公司22年实现营业收入26.57亿元，同比增长0.47%；归母净利润亏损1.72亿元，同比增长58.86%。23Q1实现营收6.02亿元，同比下降9.78%；归母净利润1667.39万元，实现扭亏为盈。奥飞娱乐拥有“超级飞侠”、“喜羊羊”、“贝肯熊”、“铠甲勇士”、“巴拉拉小魔仙”、“萌鸡小队”等重点IP，是国内动漫IP龙头。公司在23年计划推出IP新片，AI+IP发展前景可期，有望受益于AIGC主题估值提升。【恺英网络】（4-5月传媒金股重点推荐），公司于2023 年5月4日召开网络业绩说明会，目前公司计划上线的产品有十余款。公司密切跟踪新技术的发展，持续关注元宇宙、数字技术、VR/AR、AIGC等创新技术发展与游戏技术的跨界融合可能产生的业务布局与投资机会。我们预计Q2公司将进入新的游戏产品周期，《石器时代：觉醒》获批2023年4月国产版号，《西行纪》6月初上线、暑期有更多非传奇奇迹类产品国内上线、公司积极拓展海外增量市场，游戏主业有望进入新的业绩上升周期。我们预计公司23-25年归母净利分别为13.43/17.68/21.20亿元，对应估值为29x/22x/18x。游戏行业估值整体有望从当前27x提升到历史峰值估值30-35x，龙头公司有望提升至40x。 我们认为AI板块系A股成长股长期机会，重点提示：AIGC有三大价值支撑长期逻辑，1）增效降本，注意是先增效后降本；2）内容增产，价值提升；3）商业模式创新。在文本、编程、图片图像等视觉内容、音视频等多个行业领域均有望产生突破。对应三类公司值得关注： 1）上游算力相关的【英伟达、寒武纪、工业富联、浪潮信息、天孚通信、优刻得】和数据处理相关的【海天瑞声】。 2）中游人工智能算法或软件型公司，其中平台型科技公司能够将AIGC 技术应用至多个产品，成为入口级别的应用，如微软、谷歌、亚马逊， 以及国内的【百度集团-SW】【腾讯控股】（4月金股重点推荐，重视腾讯AI估值催化机会）、华为、字节跳动、【三六零】等公司，以及人工智能领域软件和算法层面拥有长期布局的【商汤-W、科大讯飞、云从科技、格灵深瞳-U】等。 3）下游应用领域具备内容生产场景、优质数据或客户的公司，下游应用相关公司：【AI+办公】亿联网络、万兴科技、福昕软件、金山办公、金山软件等；【AI+电商】腾讯、美团、阿里巴巴、拼多多、返利科技、值得买、携程、光云科技、青木股份、壹网壹创、元隆雅图、若羽臣等；【AI+营销】蓝色光标、三人行、浙文互联、易点天下、利欧股份等；【AI+投资】同花顺；【AI+虚拟形象和虚拟场景】汤姆猫、奥飞娱乐、新华网、芒果超媒、风语筑、天下秀、遥望科技等；【AI+文字】中文在线、阅文集团；【AI+游戏】恺英网络（4、5月传媒金股重点推荐）、三七互娱等。 其中我们2023年年度策略报告重点推荐的�大板块，其中游戏/线下体验/广告/电影行业估值中枢分别为27x/20x/29x/35x，我们认为游戏 /线下体验/广告等均有AIGC衍生的逻辑叠加，如游戏公司可通过人工智能提升玩家沉浸度和游戏内容丰富度、可丰富线下体验公司内容、广告公司可引入AIGC内容及服务等。 1、游戏：随着AI技术的发展，其在游戏领域的应用有望更加广泛，或将优先利好轻度游戏，特别是主要由文字和插图构成的文字类游戏的制作。通过提升文本、图像、音视频等游戏内容的生产效率，缩短游戏制作周期，降低游戏制作成本，看好AI技术对游戏行业研发成本的节约以及加速精品化进程。基本面角度看好版号供给常态化带来的行业β修复。5月5日，SensorTower发布4月中国手游发行商全 球收入排行榜，共40家中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入近20亿美元。三七互娱、世纪华通旗下点点互动、神州泰岳旗下壳木游戏、完美世界、吉比特旗下雷霆游戏、巨人网络、冰川网络、游族网络等多家上市公司在列。此外，随着米哈游《崩坏：星穹铁道》等行业内重磅新品上线，我们认为游戏行业有望进入新的游戏上线周期，Q2及年内仍有多款新品推出，包括网易《逆水寒》手游（6月30日上线）、中手游《仙剑世界》（6月17日首测）等。重点关注2月传媒提名金股【恺英网络（4、5月金股）】、【三七互娱（《凡人修仙传：人界篇》5月24日上线）、吉比特、完美世界、名臣健康、宝通科技、姚记科技、巨人网络、盛天网络、游族网络、世纪华通】等。 2、线下体验：线下消费场景逐步复苏，消费复苏是2023年重点工作之一，我们预计线下展会、展馆等项目类公司有望在23Q2出现收入拐点。部分公司有投资研发AIGC应用，用于体验内容生产等领域，近期有望实现估值提升。重点关注【风语筑、锋尚文化、大丰实业、 华立科技、顺网科技】等线下体验相关标的。 3、广告：AI技术的发展有望提升广告素材生成效率，广告主投放预算基于用户流量及投放效率，结合AI的平台有望受益，在大模型基础上开发营销行业子模型，服务商端有望受益。我们认为广告作为经济的晴雨表，是近期业绩修复确定性较强的板块，我们预计底部在23Q1，复苏在23Q2。AI+营销领域重点推荐核心标的【三人行】和 【分众传媒】，【三人行】稳定拥有多个行业头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，依靠科大讯飞人工智能实力有望在营销AI产品领域再上一个台阶；【分众传媒】作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，坚持优化客户结构和点位资源。随着经济复苏带来的客户预算增长及出海业务的推进，公司业绩有望实现长期稳定增长。重点关注【蓝色光标（23Q1业绩复苏势头强劲）】【浙文互联】、 【兆讯传媒】和【视觉中国】，有望受益于AIGC主题估值提升。 4、IP：IP是AI科技革命后内容进入高速发展期的核心竞争力。拥有强IP的公司在2013-2015年传媒行情中有着更强的泛娱乐业务变现红利。AI+影视，AI+游戏，AI+虚拟形象等细分赛道都需要优质IP的 支持。同时，各类多模态大模型的预训练也需要海量、高质量、正版版权的内容加持，AI或将放大内容版权的价值。建议重点关注【奥飞娱乐、中文在线】。 5、电影：生成式AI基于大量数据及语料，有助于提升剧本、音乐等内容的生产效率，提供更多创意。基本面角度，我们1月份重点提示“春节档拐点”及“23-24年票房增长有望分别超60%、40%”，重视电影板块“戴维斯双击”的机会。截至5月7日票房为200.53亿，较去 年同期的148.22亿增长35.3%。我们预测2023年全年票房有望恢 复至501亿，同比增长67%，目前春节档票房占全年预测票房的13.5%，较为合理。关注A股院线公司【万达电影、横店影视、中国电影】、内容公司【光线传媒、华策影视、博纳影业】及港股【猫眼娱乐、欢喜传媒、IMAXCHINA】。 6、直播电商：AI+电商有望成为较大的应用场景，对产业链的用户有望带来运营效率的提升。我们于3月6日发布行业深度报告《分析直 播电商产业链，把握行业发展浪潮》，继东方甄选之后，TVB、华谊兄弟等也涉足直播带货领域，我们看好直播电商赛道的长期成长性，我们认为直播电商赛道仍有持续扩张的空间。建议关注：【东方甄选 （港股）、快手-W（港股）、遥望科技、世纪睿科（港股）、电视广播（港股）、华谊兄弟】。 图1：A股重点板块及标的 板块代码 【信达传媒互联网及海外冯翠婷团队】A股重点标的 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002555.SZ 三七互娱* 772.93 29.54 35.43 40.07 43.73 26.16 21.82 19.29 17.67 603444.SH 吉比特* 363.51 14.61 15.28 17.52 21.72 24.88 23.79 20.75 16.74 游戏002517.SZ 恺英网络* 355.17 10.25 13.43 17.68 21.20 34.64 26.45 20.09 16.75 002919.SZ 名臣健康* 63.42 0.25 4.33 5.88 - 250.38 14.65 10.79 - 002624.SZ 完美世界* 415.74 13.77 20.10 23.99 21.61 30.19 20.68 17.33 19.24 300418.SZ 昆仑万维 764.96 11.53 13.42 15.38 17.30 66.37 56.99 49.73 44.22 603466.SH 风语筑 91.60 0.66 4.01 4.98 6.10 138.69 22.83 18.39 15.01 603081.SH 大丰实业 59.11 2.87 4.94 6.28 7.59 20.61 11.96 9.41 7.78 线下体验300860.SZ 锋尚文化 71.34 0.15 3.99 4.93 5.59 484.85 17.87 14.47 12.75 301011.SZ 华立科技 35.44 -0.71 1.50 2.50 1.71 -49.77 23.63 14.18 20.73 300113.SZ 顺网科技 124.62 -4.06 5.00 7.00 2.28 -30.71 24.92 17.80 54.66 002027.SZ 分众传媒* 1,047.06 27.90 53.24 61.47 66.97 37.53 19.67 17.03 15.63 300413.SZ 芒果超媒 666.72 18.25 23.48 27.93 32.22 36.53 28.39 23.87 20.70 605168.SH 三人行* 139.94 7.36 10.07 13.06 15.55 19.00 13.90 10.72 9.00 广告301102.SZ 兆讯传媒 74.82 1.92 3.26 4.37 5.44 38.99 22.92 17.14 13.75 300058.SZ 蓝色光标 351.24 -21.75 6.41 7.81 9.43 -16.15 54.82 44.98 37.25 600986.SH 浙文互联 96.14 0.81 2.80 3.40 4.13 118.98 34.37 28.27 23.25 000681.SZ 视觉中国 123.93 0.