周报：短期修复性反弹，中期承压预期或延续

【中信期货化工】 短期修复性反弹，中期承压预期或延续 ——周报20230507 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：本周国内装置运行状态基本延续上周，大榭石化装置小幅提负，后续随检修装置回归，供应或有增量。韩国对美国芳烃贸易延续，但4月下旬未见新的贸易量，分流影响或转淡。（2）需求方面：PTA本周开工延续持稳，嘉通二期250万吨/年装置投产，亚东及英力士检修装置回归，4月PX理论需求量延续上行，5月PTA预期检修装置较多，PX需求或有一定减量。 （3）库存方面：检修叠加分流影响，4月进口或有下行，预期库存去化。（4）估值方面：成本端大幅下跌带动PX走跌，PX和石脑油跌幅接近维持PXN波动不大。 （5）整体逻辑：PX供需预期矛盾转弱下，原油下跌使价格明显下挫。我们认为，6-7月供应预期转宽松，调油利好对芳烃价格的支撑有限，PX前期利多因素转弱，短期价格进入下行整理阶段，因此本轮原油价格暴跌对PX价格拖累明显，但另一方面，价格提前下修或留出反弹空间，低价补货及下游坚挺或限制PX价格继续下探。目前亚洲及美国油品市场似乎均略显疲软，后续继续关注油品市场情况及国际金融事件动态。阶段锚点仍在成本端中枢调整及PTA装置变动。 操作策略： 短期或震荡为主，中长期关注下游需求预期转向及PTA装置变动。 风险因素： 调油超预期、亚洲化工需求超预期、原油大幅下跌、PTA价格回落。 震荡 品种 周观点 中期展望 逻辑： 聚酯产能继续抬升，4月产能新增95万吨，聚酯产能基数上调至7365万吨。4月聚酯产量532万吨 较3月减少24万吨，减幅接近4.3%。日均产量对比来看，4月聚酯日均产量接近17.73万吨，降幅收窄至1.1%。 4月PTA产量高于预期。4月PTA产量近530万吨，创历史新高。结合需求来看，4月PTA供给过剩量 或接近25万吨，填补3月PTA供给的缺口。结合原料来看，4月PTA的高产量也加大PX即期的供给缺 口，阶段性PX进口受检修的抑制的情景下，预计4月PX供给缺口将放大至30万吨附近。 PTA、MEG、PF 4月乙二醇产量在125.9万吨，环比减少近10万吨；结合需求来看，乙二醇实现连续两个月的去看 过程，去看幅度来看，总量预计比2月底下降近30万吨。 整体逻辑：1.织造订单弱，原料库存低位，有刚性备货需求；2.涤纶长丝生产下降，产品库存较节前抬升；现金流维持偏弱；3.PTA供应总量宽松，但流通货源在5月交割前总体偏；4.在偏低估 震荡 值及供应调整下，短纤价格反弹，现金流有所修复。 操作策略： 品种强弱看，乙二醇转强，建议逢低做多；PTA和短纤期货关注低吸机会；合约表现看，乙二醇近端供需改善，现货基差逐渐抬升，期货端关注正套机会；PTA阶段性流通货源偏紧，期货端5月 交割前维持正套方向。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华东、华南地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨；后期计划回归产能依然较多，供应弹性压力仍存。 （2）需求方面：本周内地部分MTO装置负荷逐步提升，国内CTO/MTO装置整体开工出现回升。传统下 游加权开工环比提升，其中二甲醚、醋酸开工提升，甲醛、MTBE开工下降。（3）库存方面：本周受节假日影响内地库存环比累库，待发订单量大幅减少，下游库存中高位刚需采购为主；假期港口到港增量且卸货速度良好，库存宽幅累积。 （4）煤炭方面：本周坑口煤价整体平稳，部分煤矿价格小幅下调；港口维稳运行，市场成交偏少。 （4）整体逻辑：原料端煤炭仍处于淡季下游需求释放有限，煤价偏弱运行，煤制甲醇企业利润尚可；目前电厂库存处于绝对高位，电厂为迎峰度夏多提前进行补库，因此对于旺季煤价上行空间偏谨慎。供需来看供应端内地春检进入尾声装置陆续重启，节后开工提升明显，后期计划回归产能依然较多，供应弹性压力仍存；进口方面伊朗装船量持续增加，非伊货源供应充足，后期进口压力将明显增加；需求端前期MTO装置集中重启后或缺乏增长弹性，此外传统需求进入淡季向上驱动不足。整体而言，甲醇供需逐步承压进入季节性累库周期，因此建议反弹偏空，但需要关注宏观及能源等外部因素扰动。主力合约操作策略：单边反弹偏空；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险提示：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：现实压力有增加，假期累库力度偏大，且从内外开工去看，PE国内供应窄幅波动，海外供应陆续恢复中，压力主要靠进口传导，PP国内开工或逐步回升，供应弹性偏大。（2）需求方面：4月需求已低于去年同期，5月进入淡季后，需求环比仍有下滑可能，且PP下游产品库存仍偏高，需求压力仍存。另外目前仍是产业链去库周期，需求更多来自于刚需，缺乏投机性需求支撑。（3）库存方面：假期后库存积累较多，体现了弱需求压力，叠加宽松预期，基准情形下存累库可能，PE情况要稍好于PP。 LLDPE &PP （4）估值方面：静态横向估值支撑有增，虽然纵向估值有一定压力，但原油短期企稳反弹，整体估值支撑有增。 震荡偏弱 （5）整体逻辑：假期原油价格大跌，聚烯烃价格也低开震荡，不过跌下来之后，聚烯烃估值支撑明显增加，叠加原油短期有触底反弹迹象，另外驱动上，首先是周末壳牌事件缓解未来进口压力，其次是低价或刺激短期需求，阶段性或给盘面带来一定支撑，短周期有反弹需求，不过中期聚烯烃压力依然较大，假期后库存积累较多，且供需宽松预期仍存，叠加国内外宏观预期继续向下承压，中期仍是反弹偏空为主。策略推荐：短期谨慎反弹，中期逢高偏空为主，L-P仍偏扩大，多L空3*MA持有。风险提示：宏观数据明显转好，原油强势反弹 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：5月PVC计划检修环比下降，供应呈缓慢增加趋势。（2）需求方面：需求或季节性由旺转淡，下游开工可能偏弱。低价刺激PVC下游补库，订单 环比未见明显改善，下游补库动能趋弱。 （3）库存方面：本周上中游累库，上游累库幅度偏高。 （4）估值方面：静态边际综合成本6100，动态大概缓慢上移，电石弱反弹、烧碱偏弱。PVC检修装置回归，电石利润存修复可能。32%碱偏弱，开工提升、需求疲软，库存累积。液氯持续走低导致烧碱利润不佳，企业或出现负荷调整，液碱价格下行空间大概有限。（6）整体逻辑：基本面向上驱动不足，短期或因市场情绪修复，盘面有小幅反弹；长周期过剩格局难逆转，反弹超过边际氯碱成本仍是偏空机会。5月检修回归，下游开工或由旺转淡、补库弹性也可能越来越小，PVC供需压力渐增，盘面仍偏承压。不过氯碱综合成本上移将限制盘面下行空间，成本上移主要是电石利润有修复潜力，烧碱累库压力增大。若盘面下行至西北（自备电石）氯碱综合成本，警惕企业负荷调整。操作策略：短期或修复性反弹，6200以上偏空风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：产量提升空间有限，5月中下旬计划检修增多，关注兑现情况。 （2）需求方面：苯乙烯价格回落，下游利润均有所修复，拿货积极性提升；中短期下游开工韧性尚存，中长期或转弱。（3）库存方面：国内计划检修较多，5-6月苯乙烯偏去库。短期低价纯苯刺激下游拿货，纯苯到港偏少，港口或阶段性去库；中期国内纯苯供增需弱，纯苯去库幅度有限。（4）估值方面：美股企稳、美联储加息尾声，原油反弹，纯苯跟随，苯乙烯成本支撑偏强。若检修兑现，苯乙烯利润压缩空间有限。整体逻辑：原油企稳反弹，苯乙烯震荡偏强。苯乙烯供需紧平衡，自身反弹驱动不强。具体来看，5-6月计划检修增加，下游需求韧性尚存，苯乙烯略去库。若检修兑现，边际装置利润压缩空间不大。纯苯国内基本面亦表现一般，难以对苯乙烯形成强支撑，纯苯反弹主要依靠海外芳烃或原油推动。关注原油走势以及汽油去库情况，若原油持续反弹，苯乙烯或跟随。策略推荐：震荡偏强。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比下降，周均日产较上周减少0.25万吨至17.16万吨。日产高位回落但同比仍处于高位区间，且西北地区低价货源外流冲击下整体供应表现依然充足。（2）需求方面：国内出口窗口维持关闭，内需进入旺季环比预期改善，农需方面南方水稻及北方玉米进入集中备肥期，工业复合肥夏季高氮肥生产开启，且当前社会库存低位下需求有集中释放可能。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存环比累库，目前库存处于绝对高位；港口库存环比节前有所增加。（4）估值方面：尿素固定床利润尚可，下游三胺利润偏低，静态估值偏高，动态关注无烟煤走势。 （5）整体逻辑：节后国内尿素价格整体持稳，部分区域检修企业增多报价小幅上调，市场成交情况一般。原料端无烟煤弱稳运行，尿素固定床利润尚可，当前煤炭仍处于淡季上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端近期尿素工厂检修增多但日产仍维持在17万吨以上高位，且西北地区低价货源持续冲击主流消费区域，整体供应依然宽裕；需求端国内出口窗口维持关闭，内需方面5月南方水稻及北方玉米进入备肥旺季，复合肥夏季肥生产开启，需求环比预期改善。整体而言，短期供应下降以及社会库存低位需求逐步释放下尿素或存在阶段性反弹行情，但中长期去看随着新增产能释放以及需求季节性转弱，尿素整体供需过剩格局下仍偏空看待，下方关注固定床供应弹性和出口支撑。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套风险提示：上行风险：供应大幅缩量、宏观利多下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：原油价格支撑位反弹，俄罗斯高硫燃油五月发货环比下降，高硫燃油跟随原油反弹，当周裂解价差小幅回落。欧佩克+超预期减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，此外俄罗斯炼厂检修，高硫燃油供应预期下降，原料、生产端利多影响下高硫燃油裂解价差反弹驱动较足，亚太高硫燃油局部供应过剩问题随着需求提升将转为去库存，未来高硫燃油炼厂进料需求提升、发电需求提升、船用需求提升、俄罗斯炼厂检修带来的燃料油产量下降等利多背景下，供需端利多将逐步展现，高硫燃油裂解价差将持续向上修复。 低硫燃油：原油反弹，低硫燃油跟随走强。汽柴油价差持续修复转正后，低硫燃油裂解价差驱动有 望从汽油转向柴油，衰退背景下两者价差修复后或逐步回落，意味着超跌的低硫燃油裂解价差有小幅修复空间