春检周期下阶段回升，但需求悲观促使价格重心下移

春检周期下阶段回升，但需求悲观促使价格重心下移 姓名：肖彧 期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296 姓名：杨黎 期货从业证号：F031079252023年05月08日 01月度观点 目录 CONTENTS 02月度重点 03PVC 04供需平衡表及其他 月度观点 01 PVC四月行情回顾 4月份PVC并未走出明显趋势性行情，整体以震荡下跌为主，价格重心下移，整体运行空间（5900，6400），月中受春检集中供应缩量的提振下，供需边际好转，阶段性价格上移，但是市场对未来中期需求表示担忧，宏观情绪扰动叠加去库节奏缓慢，供需无明显驱动，导致价格重心不断下探，4月末曾一度跌破6000阻力位 PVC观点与策略 上月主要观点：3月份PVC整体估值让然偏低，在月中之前，需求走弱明显，尤其是海外需求走弱，印度季节性+投机性补库开始回落，去库拐点未知，以及海外宏观和原油影响因素等，向上驱动不足，但是3月下旬之后，逐步转为多头逻辑，周度库存持续去库，成本逐步企稳，烧碱和电石价格触底反弹，第二季度多关注春检行情下供应缩量是否能将库存延续去化，目前PVC唯一利空就是高库存，但是下游地产热度较好，带动建材板块需求不差，恰逢地产开工旺季，PVC供需存边际好转预期，预计PVC重心有望上移 本月走势分析：4月份PVC并未走出明显趋势性行情，整体以震荡下跌为主，价格重心下移，整体运行空间（5900，6400），月中受春检集中供应缩量的提振下，供需边际好转，阶段性价格上移，但是市场对未来中期需求表示担忧，宏观情绪扰动叠加去库节奏缓慢，供需无明显驱动，导致价格重心不断下探，4月末曾一度跌破6000阻力位 本月主要观点：PVC价格重心在4月份不断下探，电石价格也同样下挫，电石生产利润严重亏损，减产幅度也很大，5月初电石价格有所止跌，估值较低。虽然春检有所利好，但是对盘面价格提振有限，伴随着新产能投放，整体供应压力在5月份仍然较大，但是预计5月中下旬又会有一波集中检修。库存仍在去化，但是内需信心还未有好转，下游逢低采购，驱动不足，后续关注淡季的潜在压力，多供给、空需求的格局或将持续。策略建议：09合约仍然持逢高做空思路 •供给端：适逢春检周期，4月份PVC开工率逐周下滑，节前最后一周，综合开工率跌至71.73%，总产量仅40万吨左右，五一假期期间常规重启较多，5月第一周开工率重返76.13%，5月上半月装置重启或将加速，但是5月下半月或许会迎来另一波集中检修 •库存：因为4月检修集中的影响，整体库存去化顺利，社库月内去库5.9%（-3.9万吨），总库存4月份去库7.6%（-8.07万吨），但库存去化的主要贡献在于供应缩量而不是需求提升 •成本：4月煤炭价格加速下跌，烟煤块坑口价格月内下跌4.5%（-45元/吨），带动兰炭价格局部松动，5月初煤炭价格基本止跌企稳，如果5月煤价继续下跌，兰炭还是有跟跌的可能；电石方面，整体的亏损和检修幅度都很大，在4月经历了一波下跌后，价格有所企稳，生产利润亏损至-407元/吨附近，整体呈现供需双弱格局，电石开工率下滑至62.85%（-7.32%)。虽然电石供应缩量，PVC在5月部分装置回归，但是根据电石-电石法的差值来看，对电石的需求力度有限，预计电石利润5月份会筑底为主；烧碱方面，山东液碱32%先扬后抑，截至5月4日，报860元/吨，烧碱开工率84.16%，整体高位有所回落，库存累库至42.8万吨(+10.3万吨），在需求偏弱的情况下，碱价很难突破1000元/吨 •利润：整体利润相较3月份有明显好转，但是整体利润水平仍然偏低，西北外采电石法利润相较于月初环比上涨20%（+135.3元/吨)至751.8元/吨；外采乙烯法利润月环比上涨14.5%（+142.6元/吨）至1126.7元/吨。双吨价差环比下跌5.5%（-160.7元/吨）至2776.7元/吨 •需求：4月份的内需环比3月有所走弱，整体需求方面并没有与盘面价格发生共振，低价投机需求表现明显，制品企业存在适度询盘接单，但刚需仍然是主流节奏。目前下游制品企业仅逢低补库，且对价格接受度逐步降低。从当前各地楼市以及GDP增速来看，后期PVC需求并不存在强力需求。外需方面，台塑公布报价，降幅在60-80美元左右，印度市场询盘接受度较高，卖家成交意愿也相对强烈，导致中国市场出口受到阻力 风险提示：关注上游成本原料价格和检修装置重启情况 月度重点 02 PVC在检修高峰期时价格难以上行，装置重启后价格预计仍难提振 PVC产量（单位：万吨） 50 45 40 35 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 30 5095.00 4585.00 75.00 40 65.00 3555.00 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 3045.00 PVC各工艺开工率（单位：%） 电石法产量乙烯法产量综合产量电石法开工率乙烯法开工率 PVC自4月15日开始供应开始缩量，主要原因在于装置步入检修高峰期，4月21日当周，PVC综合开工率下滑5.81%至70.33%，而在本周来看，综合开工率小幅微涨，因装置企业复产较小，预期供应面微增，暂不会形成明显压力 因春检带来的利多因素在4月中下旬开始释放，预售增加，且库存连续去库，刺激了市场利多情绪。而本周PVC再度返回至6000元附近，利多情绪被完全消化，市场更多关注的是宏观悲观情绪和对未来需求的担忧，以及美联储加息等因素 预计PVC供应将在5月中旬开始大幅反弹，整体的检修力度将明显弱于4月，预计节后PVC企业的周度产量再度返回超40万吨的水平，市场预期节后供应充足，库存有可能周度累库再现或者去库速率放缓。总体而言，PVC企业检修带来的市场影响因素有限，在检修高峰期中尚不能带领PVC冲破6200的大关，那么后市企业检修结束后，供应压力增加，在需求平淡的背景下，PVC上方仍然面临较大的压力 90 85 80 75 70 65 60 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1月2日 1月13日 1月24日 2018年 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 2019年 3月31日 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 2020年 5月29日 6月9日 6月20日 7月1日 7月12日 2021年 7月23日 8月3日 8月14日 8月25日 2022年 9月5日 9月16日 9月27日 10月15日 10月26日 2023年 11月6日 11月17日 11月28日 12月9日 12月20日 12月31日 1月3日 五一假期结束后第一周，供应快速回升，格局转变为供需双弱 1月12日 1月21日 2018年 2月1日 2月11日 2月22日 3月3日 3月13日 3月23日 2019年 4月1日 4月12日 4月21日 综合开工率（单位：%） PVC成交量（单位：万吨） 4月30日 5月11日 5月20日 2020年 5月31日 6月9日 6月18日 6月29日 7月8日 2021年 7月19日 7月28日 8月6日 8月17日 8月26日 9月6日 2022年 9月15日 9月24日 10月6日 10月15日 10月26日 11月4日 2023年 11月15日 11月24日 12月3日 12月14日 12月23日 140 120 100 80 60 40 20 0 五一假期之后第一周，开工率上提明显，常规装置重启，新疆中泰、鄂尔多斯氯碱、内蒙宜化、三联、金昱元等开工提升，新疆宜化检、亿利化学检修结束，恢复开车，导致开工提升，所以PVC整体产量环比上周增加，预计在一定程度上利空PVC，库存预计在第一周会重返累库格局，但是按照目前的开工率以及后续的检修计划来看，5月份的供应依然是缩量的，虽然不及4月份检修损失量，但是相较于第一季度的供需双增，可能逐渐转为供需双弱的格局 1月1日 1月11日 1月20日 2018年 1月29日 2月8日 2月17日 2月26日 PVC总库存（社库+厂库）（单位：万吨） 3月8日 2019年 3月17日 3月26日 4月5日 4月14日 4月23日 5月3日 2020年 5月14日 5月25日 6月5日 6月17日 6月28日 2021年 7月9日 7月20日 7月31日 8月12日 8月23日 2022年 9月3日 9月14日 9月25日 10月7日 10月18日 10月29日 2023年 11月9日 11月20日 12月2日 12月13日 12月24日 PVC企业4-5月份检修计划 月份 企业名称 工艺 产能万吨 备注 装置变动 恢复计划 月份 企业名称 工艺 产能万吨 备注 3月 云南南磷 电石法 15 试车 2019年4月1日 仍需待定 4月 新疆宜化 电石法 30 计划4-5月检修 3月 泰山盐化 电石法 10 停车 2022年9月29日 待定 4月 中泰化学 电石法 计划4月检修 3月 山西瑞恒 电石法 60 负荷降至5-6成 2022年10月11日 待定 4月 亿利南岗 电石法 12 计划4月检修 3月 黑龙江昊华 电石法 25 负荷4成 2022年11月4日 待定 3月 河南神马 电石法 30 停车 2022年8月12日 待定 3月 衡阳建滔 电石法 22 停车 2023年3月1日 待定 3月 山西霍家沟 电石法 16 降负荷至2成 2023年1月21日 待定 3月 苏州华苏 乙烯法 13 22日起停车 2023年2月23日 2022年3月14日 3月 宜宾天原 电石法 38 降负荷4成 2022年3月4日 待定 3月 四川金路 电石法 30 检修 2022年3月6日 2022年3月9日 3月 宁夏金昱元 电石法 25 检修 2023年3月10日 2023年3月14日 3月 宁夏英力特 电石法 12 五型临时检修 2023年3月14日 2023年4月3日 3月 盐湖镁业 电石法 50 临时停车 2023年3月12日 2023年4月7日 3月 甘肃金川 电石法 22 临时检修 2023年3月23日 2023年3月27日 3月 湖北宜化 电石法 12 五型春检 2023年3月25日 2023年3月31日 3月 盐湖海纳 电石法 20 检修15-20天 2023年3月28日 3月 安徽华塑 电石法 62 装置改造、轮休 2023年4月1日 2023年5月1日 3月 山东东岳 电石法 13 电网改造 2023年3月25日 2023年4月1日 3月 陕西金泰 电石法 30 28日31分别轮休临停 2023年3月28日 2023年3月31日 4月 陕西北元 电石法 125 计划4月在中旬检修一周 4月 新疆天业 电石法 130 待定，4-5月、10月轮休 PVC及氯碱企业春季检修计划 厂商 地区 烧碱产能 检修计划 四川金路 四川 16 3.7计划停车检修3天 九二盐业 江西 20 3