双焦半年报：煤焦价格重心下移后低位震荡 低库存支持阶段反弹行情

双焦半年报 2023年06月30日 研究员：尉俊毅 期货从业证号： F03104825 投资者咨询从业证号： Z0018233 :021-65789253 :weijunyi_qh@chinastock.com.cn 煤焦价格重心下移后低位震荡低库存支持阶段反弹行情 第一部分上半年煤焦行情走势复盘 供给增加需求稳中偏弱上游利润让利下游煤焦大幅下跌 上半年双焦价格大幅下跌，主要在于一方面供给端，保供稳价大背景下，我国产地焦煤煤矿开工高位，尤其炼焦煤主产区山西，且焦煤/动力煤比值高位，跨界煤种重新回流焦煤，焦煤产地供给无忧；进口煤政策支持，澳煤再回中国，进口利润调节进口量，低硫主焦等优质煤种依旧备受国内青睐，蒙煤在政策加持下，虽改变贸易结算方式但进口数量翻倍，俄煤在地缘政治影响下煤炭出口贸易流改变，目前我国进口炼焦煤形成蒙澳俄三足鼎立格局，数量质量占比均有向好发展，综合看，炼焦煤供给无忧且边际仍有增量预期。近两年是焦化产能变动大年，投产与淘汰并行，政策与利润双重影响焦化产能变动进程，短期焦炭供给无忧。另一方面，需求端，钢厂低利润下长流程性价比较短流程可观，铁水产量高位，煤焦刚需仍存，但低利润也影响下游采购节奏及预期，目前煤焦库存仍处于累库周期，下游主动去库，上游被动累库。综合看，煤焦供给无忧，需求主导，价格重心持续下移。 二季度煤焦整体呈现先跌后震荡走势。第一部分煤焦大幅下跌，焦煤2309合约2 月27日最高点1925.5至6月1日最低点1195跌幅达38%，焦炭2309合约2月27日最 高点2848.5至6月1日最低点1866跌幅达35%。这一波煤焦大幅下跌细分主要分为2 部分，高点在2月27日见到煤矿事故消化，煤焦进入震荡期。第一波大幅下跌是3月 14日至3月16日，主要原因一方面在于宏观层面，海外硅谷银行事件发酵，大宗商品恐慌下跌；另一方面原因在于产业层面压减粗钢传言再起，原料承压，煤焦前期涨幅回吐且限仓影响跌幅较大。随后煤焦再次进入震荡期等待现货指引，第二波大幅下跌是4 月3日至6月上旬，主要在于煤焦期现共振下跌，（1）焦煤供给边际增加，动力煤下跌跨界煤种回流+蒙煤高位+进口海运煤增量+产地焦煤煤矿开工增加。（2）焦炭供给边际增加，吨焦盈利+限产政策放松。（3）下游钢厂低利润下多保持按需采购。4月20日钢联数据显示铁水见顶回落，煤焦刚需压力显现。综合看，煤焦供需格局宽松，焦炭现货10轮降价累积750元/吨左右。 第二部分近期煤焦震荡反弹，焦煤2309合约6月1日最低点1195至6月15日最高 价1398涨幅17%，焦炭2309合约6月1日最低点1866至6月15日最高价1398涨幅16%。主要原因在于，（1）地产数据发布，弱现实强预期引领市场：昨日地产等相关宏观数据发布，1-5月在销售端表现低迷、企业融资规模下降影响下，房屋新开工面积和房地产开发投资累计同比进一步下降。但市场对于政策端预期仍存，国内降息如预期而至，7月国内重大会议召开，且美联储加息节奏放缓，宏观背景整体向好，黑色弱现实强预期格局形成，成材定性黑色方向上涨。（2）焦煤供给端边际收缩，自前期内蒙煤矿事故 后多数露天煤矿生产一直未能恢复正常，且近期环保安全检查增多，部分露天煤矿产量再次下降，区域内煤炭资源紧张局面加剧。（3）煤焦刚需边际增加，前期下游企业采取主动去库策略，库存降至相对低位，且端午假期逐步临近，补库需求渐增，昨晚钢联数据显示，铁水产量继续增加，下游企业双焦库存累积。综合看，煤焦供需格局边际收紧，驱动向上。短期看黑色系弱现实强预期引导行情走势，煤焦自身无明显矛盾，近期盘面震荡，截止6月29日，CCI山西低硫主焦S0.7报价1720元/吨，CCI山西中硫主焦S1.3报价1390元/吨，CCI吕梁准一级报价1710元/吨，CCI日照港准一级焦报价1930元/吨。 综合看，煤焦供给无忧情况下，下游多保持按需采购，上游利润转移下游为近年核心逻辑，下游低库存支持阶段性反弹行情，但原料煤焦反弹高度有限。 图1：煤炭指数走势回顾 数据来源：银河期货、文华财经 图2：盘面09合约焦化利润走势 数据来源：银河期货、Mysteel 图3：中国焦煤价格指数（元/吨）图4：山西煤基差（元/吨） 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 1400 900 400 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 1900 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图5：蒙煤沙河驿价格（元/吨） 图6：蒙煤基差（元/吨） 4400 2000 3800 1600 3200 1200 2600 800 2000 400 1400 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -400 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图7：山西吕梁准一冶金焦价格（元/吨）图8：产地到港焦炭基差（元/吨） 4600 -3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2200 40003400 1700 2800 1200 2200 700 1600 200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图9：山东日照港准一级冶金焦价格（元/吨）图10：港口基差（元/吨） 4700 3900 3100 2300 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 1800 1300 800 300 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图11：焦煤9-1价差图12：焦炭9-1价差 700 1200 600 500 400 300 200 100 0 -1001/20 2/20 3/204/205/206/207/208/20 1000 800 600 400 200 0 -2001/20 2/203/20 4/205/206/207/208/20 JM1909-JM2001JM2009-JM2101JM2109-JM2201 JM2209-JM2301JM2309-JM2401 J1909-J2001J2009-J2101J2109-J2201 J2209-J2301J2309-J2401 数据来源：银河期货、Mysteel 图13：主力合约钢焦比图14：主力合约煤焦比 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 第二部分双焦供需分析 煤焦供给无忧低利润下游采购谨慎下游库存保持低位 1.5月原煤同比增4.2%、炼焦煤同比增1.8%，产地煤供给无忧 产地焦煤供给方面，国家统计局数据显示，5月份，生产原煤3.9亿吨，同比增长 4.2%，增速比4月份放缓0.3个百分点，日均产量1243万吨。1—5月份，生产原煤19.1亿吨，同比增长4.8%。汾渭口径炼焦煤4月供给量4106万吨，同比增长0.5%，1-4月炼焦煤供给量16472万吨，同比增加1.05%。周度数据看，截止6月15日，产地部分煤矿因近日库存下降产量有所恢复，个别区域因为井下生产受限仍有限产情况，整体供应稳中有升，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比增加8.01万吨至927.36万吨，产能利用率 周环比上升0.80%至92.11% 产地焦煤库存方面，国有煤矿长协价下调后，库存下降明显，且随着市场情绪好转，下游焦企开始适当补库，部分中间商也陆续入场采购，截止6月15日，汾渭监测样本 煤矿原煤库存周环比减少13.43万吨至380.05万吨，精煤库存周环比减少15.97万吨至 302.36万吨。下游方面，下游焦企考虑煤价修复性反弹预期较强以及自身库存低位，开始适当加快原料采购节奏，厂内库存稍有回升，汾渭统计周样本焦企原料煤库存周环比增加0.36天至6.85天。 图15：我国当月原煤产量（万吨）图16：我国累计原煤产量（万吨） 45000 40000 35000 30000 25000 400000 300000 200000 100000 0 35% 25% 15% 5% -5% 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 -15% 20000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 累计产量累计同比（右） 数据来源：银河期货、Mysteel 图17：我国当月炼焦煤供给量（万吨）图18：我国累计炼焦煤供给量（万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 50000 40000 30000 20000 10000 2017-01 0 30% 20% 10% 0% -10% 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 -20% 2500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 累计产量累计同比（右） 数据来源：银河期货、汾渭能源 图19：我国样本炼焦煤煤矿开工（%）图20：我国煤矿炼焦煤库存（万吨） 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、汾渭能源、Mysteel 图21：我国110家洗煤厂开工率（%）图22：我国110家洗煤厂炼焦煤库存（万吨） 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、汾渭能源、Mysteel 2.5月份我国进口炼焦煤环比减少20%，同比增97%，蒙古炼焦煤进口占比近一半 据海关总署最新数据显示，2023年5月份，中国进口炼焦煤672.47万吨，占煤炭总进口量的16.98%，环比下降19.82%。据海关总署最新数据显示，2023年1-5月份中国累计进口炼焦煤3786.84万吨，同比增幅79.63%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、印尼、澳大利亚等，其中1-5月主要进口仍然是蒙古和俄罗斯两国，蒙古国同比增幅达253.84%。1-5月份进口增量主要来自蒙古国，占比总炼焦煤进口量近一半水平。俄罗斯增量次之，同比虽有增量，但整体进口量相对有限。 5月中国进口炼焦煤主要来源国蒙古国和俄罗斯，两国进口量占比炼焦煤总进口量的74.9%。蒙俄两国炼焦煤进口量环比均有下降近25%，其中蒙古国是2023年后首次下降。主要原因一方面是5月蒙煤跌