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光力转债:半导体划片机国产替代龙头

2023-05-08李勇、陈伯铭东吴证券十***
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光力转债:半导体划片机国产替代龙头

固收点评20230508 证券研究报告·固定收益·固收点评 光力转债:半导体划片机国产替代龙头2023年05月08日 关键词:#进口替代#新产品、新技术、新客户 事件 光力转债(123197.SZ)于2023年5月8日开始网上申购:总发行规模为4.00亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于超精密高刚度空气主轴研发及产业化项目。 当前债底估值为73.54元,YTM为3.35%。光力转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.40%、3.00%,公司到期赎回价格为票面面值的115.00%(含最后一期利息), 以6年A+中债企业债到期收益率8.91%(2023-05-04)计算,纯债价值为73.54元,纯债对应的YTM为3.35%,债底保护一般。 当前转换平价为102.7元,平价溢价率为-2.68%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2023年11月13日至2029年05月07日。初始转股价21.46元/股,正股光力科技5月4日的收盘价为22.05元,对应的转换平价为102.75元,平价溢价率为 -2.68%。 转债条款中规中矩,总股本稀释率为5.04%。下修条款为“15/30,85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价21.46元计算,转债发行4.00亿元对总股本稀释率为5.04%,对流通盘的稀释率为7.06%,对股本摊薄压力较小。 我们预计光力转债上市首日价格在116.61~130.17元之间,我们预计中签率为0.0013%。综合可比标的以及实证结果,考虑到光力转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在 20%左右,对应的上市价格在116.61~130.17元之间。我们预计网上中签率为0.0013%,建议积极申购。 观点 2017年以来公司营收稳步增长,2017-2022年复合增速为26.13%。自2017年以来,公司营业收入总体呈现稳步增长态势,同比增长率“V型”波动,2017-2022年复合增速为26.13%。2022年,公司实现营业收入 6.14亿元,同比增加15.89%。与此同时,归母净利润总体上行,2017-2022年复合增速为11.22%。2022年实现归母净利润0.65亿元,同比减少44.56%。 公司主营业务稳定,收入构成以安全生产监控类产品收入、专用配套设备业务收入和半导体封测装备类产品收入为主。2020-2022年三大主营业务合计占营业收入的比例分别为88.49%、93.79%和96.82%。其中, 安全生产监控类产品收入占营业收入的比例分别为64.86%、41.52%和38.30%,专用配套设备业务收入占营业收入的比例分别为11.30%、 7.93%和6.27%,半导体封测装备类产品收入占营业收入的比例分别为 12.34%、44.33%和52.26%。 公司销售净利率和毛利率维稳,销售费用率先降后升,财务费用率和管理费用率下降。2017-2022年,公司销售净利率分别为20.22%、16.39%、18.88%、19.38%、22.61%和10.99%,销售毛利率分别为55.20%、53.27%、 56.98%、62.64%、53.41%和53.29%。 风险提示:申购至上市阶段正股波动风险,上市时点不确定所带来的机会成本,违约风险,转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书:S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书:S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《中资地产美元债数据跟踪半月报(20230424-20230505)》 2023-05-08 《反脆弱:2023Q1可转债基金业绩表现及转债持仓分析》 2023-05-07 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点分析9 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1:2017-2023Q1营业收入及同比增速(亿元)7 图2:2017-2023Q1归母净利润及同比增速(亿元)7 图3:2020-2022年营业收入构成8 图4:2017-2023Q1销售毛利率和净利率水平(%)8 图5:2017-2023Q1销售费用率水平(%)8 图6:2017-2023Q1财务费用率水平(%)9 图7:2017-2023Q1管理费用率水平(%)9 图8:中国封测产业市场规模10 表1:光力转债发行认购时间表4 表2:光力转债基本条款4 表3:募集资金用途(单位:万元)5 表4:债性和股性指标5 表5:相对价值法预测光力转债上市价格(单位:元)6 表6:光力科技主要核心技术11 3/12 1.转债基本信息 表1:光力转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22023-04-29 上路演公告》 T-1 2023-05-05 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2023-05-08 3、原股东优先配售认购日(缴付足额资金)4、网上申购(无需缴付申购资金)5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2023-05-09 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2023-05-10 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32023-05-11 1、保荐机构(主承销商)根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42023-05-121、刊登《发行结果公告》 转债名称 光力转债 正股名称 光力科技 转债代码 123197.SZ 正股代码 300480.SZ 发行规模 4.00亿元 正股行业 机械设备-专用设备-能源及重型设备 存续期 2023年05月08日至2029年05月07日 主体评级/债项评级 A+/A+ 转股价 21.46元 转股期 2023年11月13日至2029年05月07日 票面利率 0.40%,0.60%,1.20%,1.80%,2.40%,3.00%. 向下修正条款 存续期,15/30,85%(1)到期赎回:到期后�个交易日内,公司将以本次可转债票面面值的115%(含最后一期利息) 赎回条款 全部赎回(2)提前赎回:转股期内,15/30,130%(含130%);未转股余额不足3000万元 回售条款 (1)有条件回售:最后两个计息年度,连续30个交易日收盘价低于转股价70%(2)附加回售:投资项目实施情况出现重大变化,且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源:公司公告,东吴证券研究所表2:光力转债基本条款 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 4/12 表3:募集资金用途(单位:万元) 项目名称超精密高刚度空气主轴研发及产业化项目 项目总投资 42,763.92 拟投入募集资金 40,000.00 合计 42,763.92 40,000.00 数据来源:募集说明书,东吴证券研究所 表4:债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 73.54元 转换平价(以2023/5/4收盘价) 102.75元 纯债溢价率(以面值100计算)纯债到期收益率YTM 35.98% 3.35% 平价溢价率(以面值100计算)-2.68% 东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 当前债底估值为73.54元,YTM为3.35%。光力转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分 别为:0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.40%、3.00%,公司到期赎回价格为票面面值的115.00%(含最后一期利息),以6年A+中债企业债到期收益率8.91%(2023-05-04)计算,纯债价值为73.54元,纯债对应的YTM为3.35%,债底保护一般。 当前转换平价为102.7元,平价溢价率为-2.68%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2023年11月13日至2029年05月07日。 初始转股价21.46元/股,正股光力科技5月4日的收盘价为22.05元,对应的转换平价 为102.75元,平价溢价率为-2.68%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30,85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。 总股本稀释率为5.04%。按初始转股价21.46元计算,转债发行4.00亿元对总股本稀释率为5.04%,对流通盘的稀释率为7.06%,对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计光力转债上市首日价格在116.61~130.17元之间。按光力科技2023年5月 4日收盘价测算,当前转换平价为102.75元。 1)参照平价、评级和规模可比标的微芯转债(转换平价99.57元,评级A+,发行规模5.00亿元)、耐普转债(转换平价102.58元,评级A+,发行规模4.00亿元)、华锐 转债(转换平价85.75元,评级A+,发行规模4.00亿元),5月4日转股溢价率分别为 33.58%、22.63%、47.88%。 5/12 2)参考近期上市的鹿山转债(上市日转换平价76.84元)、亚科转债(上市日转换 平价87.15元)、智尚转债(上市日转换平价95.21元),上市当日转股溢价率分别为 49.95%、36.85%、30.34%。 3)以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归,构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型,解释变量为:行业转股溢价率(𝑥1)、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率(𝑥2)、前十大股东持股比例(𝑥3)和上市前一日中证转债成交额取对数(𝑥4),被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为:y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型,其中,机械设备行业的转股溢价率为20.51%,中债企业债到期收益为8.91%,2023年一季报显示光力科技前十大股东持股比例为54.59%,2023年5月4日中证转债成交额为52,763,689,389元,取对数得24.69。因此,可以计算出光力转债上市首日转股溢价率为18.10%。 综合可比标的以及实证结果,考虑到光力转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在20%左右,对应的上市价格在116.61~130.17元之间。 表5:相对价值法预测光力转债上市价格(单位:元) 转股溢价率/正股价 15.00% 17.00% 20.00% 23.00% 25.00% -5% 20.95 112.25 114.21 117.13 120.06 122.01 -3% 21.39 114.62 116.61 119.60 122.59 124.58 2023/05/04收盘价 22.05 118.16 120.22 123.30 126.38 128.44 3% 22.71 121.71 123.82 127.00 130.17 132.29 5% 23.15 124.07 126.23 129.46 132.70 134.86 数据来源:Wind,东吴证