建材行业策略周报：需求短期受限，关注竣工链持续回暖

周期：假期短期影响需求，关注竣工持续回暖支撑玻璃价格上涨，水泥看房建需求传导。玻璃方面，受五一假期影响，需求短暂下滑，行业库存略有抬头，从节前的4080万重量箱提升至4204万重量箱，但价格继续上行，从节前的2179.94元/吨，提升至2251.44元/吨。未来看，需求端疫后地产商交付将保持正常化，加之今年以来地产销售持续回暖，房企现金流转好，竣工得到实际性的支撑，竣工由逐步从保交楼转为新房支撑。而供给端，经过上一轮的产线冷修，目前行业供给已到合理的水平，在产产线数量为240条，较去年产能高峰已下降20条以上。成本端，今年能源类煤、天然气等在地缘政治环节和全球经济承压下，价格有望高位回落；而纯碱下半年在国内阿拉善地区产能投放下也有望迎来新的价格拐点，进一步释放利润。建议关注成本优势突出的旗滨集团。 玻璃价格变化带来的利润弹性测算：以旗滨集团作为假设对象，假设公司销量为11500万重量箱，若公司浮法单价弹性分别为95/ 100/105元/重量箱，测算可得相应归母净利分别为21/29/36亿元，即浮法玻璃产品单价每增加5元/重量箱，公司利润可增加7.7亿元，而从旗滨集团年度产品售价来看，单位玻璃售价年度之间差最高为20.58元/重量箱，价格带来利润的弹性空间大。 玻璃成本变化带来的利润弹性测算：以每重箱平板玻璃消耗0.01吨纯碱，以及0.0083吨重油/10.85立方米天然气/0.01吨石油焦为假设。以纯碱价格（2780元/吨）计算，若纯碱价格每下跌10%，则玻璃产线成本每重量箱可下降2.78元，单箱利润也可增加2.78元。而若燃料价格（石油焦-5232元/吨；重油价格-6080元/吨；天然气价格-3.39元/立方米）每下降10%，则分别可带来单位重量箱的成本下降3.68/3.14/3.03元，单箱利润也可增加3.68/3.14/3.03元。以旗滨集团为例，假设年销量为11500万重量箱，则纯碱每下降10%可带来3.2亿元的利润，燃料成本下降10%可分别带来4.2/3.6/3.5亿元的利润。 五月初，国内水泥市场需求继续保持弱势运行，一方面受假期影响，项目开工情况不佳，另一方面部分地区已进入雨季，天气影响天下游施工情况不理想。 而价格方面，在需求表现较弱的情况下，企业为抢占市场下调终端价格，本周全国水泥均价为372.25元/吨，节前为374.83元/吨，价格继续下滑。未来看，关注房企现金流改善，进一步加速新开工、施工等环节，从而支撑水泥需求。建议关注具有区位优势的龙头华新水泥、海螺水泥和上峰水泥。 消费建材：房住不炒定调不改，4月地产热度环比回落，继续关注消费建材企业基本面改善。4月28日，中共中央政治局召开会议，强调要坚持房住不炒定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展。“房住不炒、因城施策、支持刚性和改善性住房需求、保交楼、地产业发展新模式”均延续了此前提法，依然在“要有效防范化解重点领域风险”后面，由此可见，防范房地产风险仍是重点。 从市场运行情况来看，2023Q1全国房地产市场呈现一定修复态势，特别是热点城市市场恢复节奏较快，但4月以来积压需求逐步消化，重点城市市场活跃度下行，中指4月重点100城商品住宅成交面积环比下降近两成。价格端，百城口径，一线及二线城市价格稳健，上海、北京带动一线新房价格环涨0.03%，二线环涨0.02%，但三四线城市房价环比继续下跌0.02%。二手房价一线/二线/三四线分别环比+0.19%/-0.18%/-0.22%。 综合而言，会议释放了宏观经济向好的信号，但内生动力尚待恢复，恢复和扩大需求仍是关键，对地产来说促需求也将是未来侧重点；另一方面，房主不炒的整体基调并未改变，短期房地产政策或仍将保持宽松状态，稳定购房者置业信心和预期至关重要。整体来看随着前期积压购房需求集中释放，房地产市场热度有所回落，但地产总体而言还是呈现修复趋势，传导效应下建材企业业绩有望持续复苏。预计建材将实现EPS驱动，有望带动整体估值和股价持续上行。建议关注：1）地产项目风险降低后业绩弹性较大的大B主导企业：防水龙头东方雨虹、科顺股份，五金龙头坚朗五金，瓷砖龙头蒙娜丽莎，石膏板龙头北新建材，工程涂料领军者亚士创能，安全门龙头王力安防；2）家装需求稳定提升的C端主导企业：管材零售龙头伟星新材，国内建筑涂料龙头三棵树，内资卫浴龙头品牌箭牌家居，木门龙头江山欧派，板材龙头兔宝宝。 新材料：碳纤维供需结构性错配，静待需求释放消化产能；玻纤行业弱势运行，关注经济持续回暖提振需求；铝箔短期看国内供给，长期看全球布局。碳纤维领域，国内整体市场交投情绪偏弱，目前碳纤维行业陷入供需失衡的困局，下游需求不及预期以及上游增速过快的矛盾加剧，目前生产成本、回款压力以及去库存等问题亟待解决。下游需方面来看，碳纤维市场价格长期走弱，下游采购情绪谨慎。未来看低端领域的竞争更多的依赖成本制造优势，中高端领域在技术优先的同时需关注成本，尖端领域技术突破是关键。建议关注碳纤维领域的吉林化纤、吉林碳谷和中复神鹰。 玻纤方面，粗纱方面市场中下游多按需采购，部分热塑纱产品近期产销仍表现尚可；但整体深加工月内订单增量依旧有限，走货情况来看，北方市场出货相对尚可，多数池窑厂产销维持平衡及以上，西南及华东市场走货维持刚需提货，局部个别贸易商或存一定备货，整体备货量不大。细纱方面，国内池窑电子纱市场多数池窑厂出货无明显好转迹象，下游电子布价格成交仍存小幅灵活空间。当前电子纱价格成本对其存较强支撑，电子纱价格短期或趋稳观望，现阶段多数厂处亏损状态。需求端看，现阶段下游PCB市场整体开工率相对偏低，短期中下游备货意向偏淡，电子布当前主流报价维持3.4-3.5元/米不等。 未来看，一方面需观察经济持续修复提振玻纤需求，另一方面看好新能源领域需求持续释放消化行业产能。建议关注成本优势显著的中国巨石。 电池铝箔领域，短期来看，不断扩大产能规模夯实成本优势，同时积极研发新产品的企业，有望强者更强；中长期看，海外市场布局或是未来利润的贡献来源，一方面欧美国家加速新能源产业链建设，需求有望逐步释放，另一方面欧美对于供应链审核较为严格，现有国外企业高成本下的高加工费或将延续。建议关注龙头地位稳固，产能全球布局且处于扩张周期的鼎胜新材。 风险提示：地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 图1.全国水泥价格（元/吨） 图2.全国水泥库容比 图3.玻璃价格（元/重箱） 图4.玻璃库存（万重箱） 图5.无碱玻纤价格（元/吨） 图6.中碱玻纤价格（元/吨） 图7.电子纱价格（元/吨） 图8.玻纤库存（万吨） 图9.沥青市场主流价（元/吨） 图10.MDI（元/吨） 图11.PVC原材料（元/吨） 图12.PPR原材料（元/吨） 图13.国废（元/吨） 图14.钛白粉(金红石型)（元/吨） 图15.聚羧酸减水剂（元/吨） 图16.环氧乙烷（元/吨） 图17.MMA甲基丙烯酸甲酯（元/吨） 图18.丙烯酸丁酯（元/吨）