建材行业策略周报：关注竣工链需求释放，支撑基本面改善

周期：区域复苏分化，经济底子决定复苏强度，竣工支撑玻璃去库，水泥则相对疲软。玻璃方面，需求端疫后地产商交付再无延期理由，加之一季度地产销售回暖下，房企现金流转好，竣工得到实际性的支撑，竣工由逐步从保交楼转为新房支撑，1-3月房屋竣工数据进一步转好，同增14.7%，增幅较1-2月扩大6.7pct。而供给端，经过上一轮的产线冷修，目前行业供给已到合理的水平，在产产线数量为240条，较去年产能高峰已下降20条以上。成本端，今年能源类煤、天然气等在地缘政治缓解和全球经济承压下，价格有望高位回落；而纯碱下半年在国内阿拉善地区产能投放下也有望迎来新的价格拐点，进一步释放利润。 供需关系良好下，行业基本面或将持续好转，价格向上而库存下降，本周行业迎来连续7周的去库，目前库存为4446万重量箱，价格已提升至1949元/吨。 未来看，更多关注行业在博弈中供给端出现大幅的出清，从而开启大周期。建议关注成本优势突出的旗滨集团。 玻璃价格变化带来的利润弹性测算：以旗滨集团作为假设对象，假设公司销量为11500万重量箱，若公司浮法单价弹性分别为95/ 100/105元/重量箱，测算可得相应归母净利分别为21/29/36亿元，即浮法玻璃产品单价每增加5元/重量箱，公司利润可增加7.7亿元，而从旗滨集团年度产品售价来看，单位玻璃售价年度之间差最高为20.58元/重量箱，价格带来利润的弹性空间大。 玻璃成本变化带来的利润弹性测算：以每重箱平板玻璃消耗0.01吨纯碱，以及0.0083吨重油/10.85立方米天然气/0.01吨石油焦为假设。以纯碱价格（2780元/吨）计算，若纯碱价格每下跌10%，则玻璃产线成本每重量箱可下降2.78元，单箱利润也可增加2.78元。而若燃料价格（石油焦-5232元/吨；重油价格-6080元/吨；天然气价格-3.39元/立方米）每下降10%，则分别可带来单位重量箱的成本下降3.68/3.14/3.03元，单箱利润也可增加3.68/3.14/3.03元。以旗滨集团为例，假设年销量为11500万重量箱，则纯碱每下降10%可带来3.2亿元的利润，燃料成本下降10%可分别带来4.2/3.6/3.5亿元的利润。 四月下旬，国内水泥市场需求继续保持弱势运行，全国水泥企业出货率63.47%，低于去同年期0.26百分点，主要影响因素：一方面房地产新开工项目较少，在建项目因资金短缺问题，施工进度缓慢；另一方面除了长三角、珠三角经济热点地区基建项目需求表现尚可以外，其他大部分地区因资金短缺，下游需求持续疲软。价格方面，由于市场需求不济，库存不断攀升，企业销售压力较大，致使水泥价格继续小幅回落，本周全国水泥市场价格环比回落0.7%。建议关注具有区位优势的龙头华新水泥、海螺水泥和上峰水泥。 消费建材：竣工数据好转，需求温和增长，继续关注消费建材企业基本面改善。地产竣工数据好转，需求保持温和增长，未来开工端有望在房企资金好转下逐步转好。竣工端看，2023年1-3月竣工数据较好，竣工面积1.9亿方同增14.7%，增幅较1-2月扩大6.7pct；其中住宅竣工面积1.4亿方同增16.8%。需求端看，2023年1-3月商品房销售面积3.0亿方同降1.8%，降幅较1-2月收窄1.8pct；其中住宅销售面积为2.6亿方同增1.4%。地产销售持续向下传导，有望带动施工和新开工复苏，同时未来开工端在房企资金好转下也有望逐步转好。2023年1-3月新开工面积2.4亿方同降19.2%，降幅较1-2月扩大9.8pct。根据中指数据，4月以来需求复苏有所放缓，重点50城在4月上半月新房周度成交规模整体有所回落。 4月首套房贷利率微降，银行放款维持高速。据贝壳研究院，2023年4月贝壳百城首套主流房贷利率平均为4.01%，较上月微降1bp；二套主流房贷利率平均为4.91%，与上月持平。4月首二套主流房贷利率较去年同期分别回落116bp/54bp。首套住房贷款利率政策动态调整机制下，首套利率回调，二套利率保持不变，4月首二套房贷利率价差扩大至90bp。房贷利率下降有利于需求面复苏，有望带动购房需求提升。 当前政策释放积极信号，地产总体而言还是呈现修复趋势，传导效应下建材企业业绩有望持续复苏。预计建材将实现EPS驱动，从而带动整体估值和股价持续上行。建议关注：1）地产项目风险降低后业绩弹性较大的大B主导企业：防水龙头东方雨虹、科顺股份，五金龙头坚朗五金，瓷砖龙头蒙娜丽莎，石膏板龙头北新建材，工程涂料领军者亚士创能，安全门龙头王力安防；2）家装需求稳定提升的C端主导企业：管材零售龙头伟星新材，国内建筑涂料龙头三棵树，内资卫浴龙头品牌箭牌家居，木门龙头江山欧派，板材龙头兔宝宝。 新材料：碳纤维温和复苏，价格维持稳定；玻纤成本支撑价格，关注需求启动拉动价格；铝箔短期看国内供给，长期看全球布局。碳纤维领域，国内碳纤维市场表现偏弱，因价格长期走跌，下游企业采买情绪偏低，采购量上十分谨慎，保持低库存状态；上游企业库存方面偏高，降价去库存的效果不佳；下游需方面来看，表现不及预期，急跌市场难见抄底力量。未来看低端领域的竞争更多的依赖成本制造优势，中高端领域在技术优先的同时需关注成本，尖端领域技术突破是关键。建议关注碳纤维领域的吉林化纤、吉林碳谷和中复神鹰。 玻纤方面，需求端来看，目前市场中下游多按需采购，部分合股纱产品近期产销仍表现尚可，或存部分贸易商一定量备货可能；但整体深加工月内订单增量依旧有限，走货情况来看，北方市场出货相对老订单为主，产销较尚可，西南局部厂家走货略放缓。成本端支撑力度增强，厂家价格虽有提涨意向，但短期多为稳价观望趋势，尚需跟进大厂调价节奏。截至4月20日，全国均价在4060.25元/吨，环比持平，同比下跌34.16%。本周国内池窑电子纱市场多数池窑厂出货仍延续一般趋势，电子纱当前成本存支撑，但下游电子布价格部分厂实际成交相对灵活，电子纱价格周内基本调后暂稳，当前价格水平多数厂处亏损状态。需求端看，现阶段下游PCB市场整体开工率相对偏低，短期中下游备货意向偏淡。建议关注成本优势显著的中国巨石。 电池铝箔领域，短期来看，不断扩大产能规模夯实成本优势，同时积极研发新产品的企业，有望强者更强；中长期看，海外市场布局或是未来利润的贡献来源，一方面欧美国家加速新能源产业链建设，需求有望逐步释放，另一方面欧美对于供应链审核较为严格，现有国外企业高成本下的高加工费或将延续。建议关注龙头地位稳固，产能全球布局且处于扩张周期的鼎胜新材。 风险提示：地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 图1.全国水泥价格（元/吨） 图2.全国水泥库容比 图3.玻璃价格（元/重箱） 图4.玻璃库存（万重箱） 图5.无碱玻纤价格（元/吨） 图6.中碱玻纤价格（元/吨） 图7.电子纱价格（元/吨） 图8.玻纤库存（万吨） 图9.沥青市场主流价（元/吨） 图10.MDI（元/吨） 图11.PVC原材料（元/吨） 图12.PPR原材料（元/吨） 图13.国废（元/吨） 图14.钛白粉(金红石型)（元/吨） 图15.聚羧酸减水剂（元/吨） 图16.环氧乙烷（元/吨） 图17.MMA甲基丙烯酸甲酯（元/吨） 图18.丙烯酸丁酯（元/吨）