2023Q1业绩平稳增长，多业务协同发展全年增长目标可期

事件：4月24日药明康德发布2023年一季报。公司2023年第一季度实现营业收入89.64亿元（同比+5.77%），归母净利润21.68亿元（同比+31.97%），扣非归母净利润18.69亿元（同比+9.02%），经调整Non-IFRS净利润23.42亿元（同比+14.10%），经营活动现金流净额为30.27亿元。 多业务协同发展，新分子业务继续保持高速增长。1）化学业务（WuXi Chemistry）：实现收入64.33亿元（同比+5.15%），其中药物发现（R）服务收入18.93亿元（同比+8.5%），发现化学业务受全球投融资环境影响增速相对放缓；工艺研发和生产（D&M）服务收入45.39亿元（同比+3.8%），剔除特定商业化生产项目，D&M收入同比增长30.0%。新分子能力建设方面，TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽业务）收入5.4亿元（同比+44.1%），其中D&M服务实现收入4.2亿元（同比+69.1%），继续维持高速增长。2）测试业务（WuXiTest ing）：实现收入14.53亿元（同比+13.6%）。其中，实验室分析及测试服务收入10.54亿元（同比+15.9%），临床CRO和SMO服务收入3.99亿元（同比+7.7%），单SMO业务实现16.9%的双位数增长，保持国内行业第一的领先地位。3）生物学业务（WuXiBiology）：实现收入5.77亿元（同比+8.3%）。新分子种类相关收入同比增长40%，收入占比达到25.3%。4）细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXiATU）：实现收入3.24亿元（同比+8.7%），其中测试业务同比增长8.6%，工艺开发业务同比下降55.4%，系2022H2部分项目取消所致。项目进展顺利前提下，公司将在2023年下半年迎来AUT板块首个商业化生产项目。5）国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：实现收入1.66亿元（同比-31.0%），营收下滑主要系国内客户需求下降，新项目数量减少所致。截至2023年第一季度末，公司累计完成175个项目的IND申报工作，并获得150个项目的临床批件。 2023年3月，公司为客户研发的一款新药已获批上市。未来将基于药品销售按客户协议获得分成收入，随着越来越多的DDSU客户药品上市，预计接下来十年将达到50%左右的复合增速。 产能利用率+经营效率提升助力盈利能力稳步提高。2023年第一季度，公司实现销售毛利率39.89%（同比+4.1pct），创2019Q4以来新高，公司不断优化经营效率，持续提升产能利用率，规模效应进一步显现。 “一体化，端到端”平台优势明显，全年5-7%营收增速目标可期。公司横跨药物开发价值链的独特定位，使得公司能够“跟随客户”、“跟随分子”，并实现更大的协同效应。2023Q1，使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入人民币79.5亿元，同比增长7%，剔除特定商业化项目后同比增长21%，占公司收入比例达到89%。根据公司2022年年报披露的2023年业绩指引，公司预计2023年收入将继续增长5-7%。我们认为公司独特的CRDMO和CTDMO一体化平台优势明显，多业务稳步发展情况下，全年5-7%营收增速目标可期。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入为419.42/519.94/638.93亿元，同比增长6.6%/24.0%/22.9%，归母净利润为94.31/120.01/149.06亿元，同比增长7.0%/27.3%/24.2%，EPS分别为3.18/4.04/5.02，对应2023-2025年PE分别为23.6/18.5/14.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球医药行业研发投入下滑风险，新业务拓展不达预期风险，国内外政策变化风险，外包服务行业竞争加剧风险