业绩延续平稳增长，内容版权业务发展可期

投资要点 事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2022年Q1实现营业收入3.9亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长6.1%；扣非净利润1.6亿元，同比增长5.8%。2021年全年实现营业收入14.1亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长18.2%；扣非净利润为6.3亿元，同比增长17.7%。公司拟派发现金股息每股1.2元（含税），派息率达到40%。 公司为广东省唯一IPTV集成播控运营商，用户规模稳步上升。IPTV基础业务与广东电信、广东移动、广东联通三大运营商稳定合作，通过推出《少儿街舞》《家有酷宝》等产品内容助力用户规模持续扩容。截至2021年底，IPTV基础业务有效用户近2000万户，同比上升6.4%，对广东固定宽带接入用户的渗透率为45.8%；2021年IPTV基础业务实现营收7.3亿元，同比增长4.77%，营收占比为52.1%，未来渗透率提升空间值得关注。 付费用户规模持续扩大，推动互联网视听业务增长。2021年互联网视听业务实现营收5.4亿元，同比增长18.8%，营收占比达到38.1%。广东IPTV视听类增值业务方面，公司在2021年深化“喜粤”大会员体系运营，满足会员精细化观看需求，优质内容提供商包含华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯等，有望提高会员付费率和ARPU双升。互联网电视业务方面，公司持续赋能云试听系列APP产品，进一步提升用户规模和业绩。截至2021年底，云视听系列APP全国有效用户达到2.46亿户，同比增长17%。未来公司在庞大的用户基础条件下，有望持续贡献亮眼业绩表现。 整合内容版权资源能力强，丰富精品内容资源库。2021年公司打造出从集成播控到制作、投资、集成与分销的产业链布局，内容版权业务迎来新突破，全年实现营收1.2亿元，同比显著增长116.6%。2021年，公司投资制作的精品内容包括：国家广电总局2021年“中华文化广播电视传播工程”国潮综艺《国乐大典》第四季、《技惊四座》第二季，美食纪录片《超级食材》《喜粤之味》，涵盖地域喜剧元素的《美好生活欢乐送》等。公司面向全国建设数字分发渠道，未来或将持续提升品牌影响力。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.2亿元、8.2亿元、9.2亿元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。考虑到公司各项主营业务发展平稳，IPTV基础业务渗透率有望迎来突破，叠加OTT业务发展逐步成熟，我们看好公司主营业务未来增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期，宏观经济大幅下滑风险。 指标/年度 关键假设 假设1：预计未来三年公司IPTV基础业务渗透率持续提升，2022-2024年增速为10%/9%/8%，毛利率维持在60%； 假设2：互联网视听业务维持高速增长态势，2022-2024年增速为16%/15%/13%，毛利率未来三年每年增长0.1pp； 假设3：内容版权业务疫情结束后预计重回增长，市场拓展重回正轨，收入22-24年每年保持30%增速，毛利率维持在10%。 表1：分业务收入及毛利率