一季报首次实现规模盈利，国资股东重回控股带来新期待

2022 年收入同降 4 成，净利润实现减亏。2022 年，公司收入 2.56 亿元/-41.05%，恢复至 2019 年约 38%；归母净利润和扣非净利润各亏 0.77/1.65亿元，同比减亏 0.97/0.77 亿元，均处于业绩预告区间。公司 2022 年收入下滑但业绩减亏，核心在于积极降本增效，降低融资规模等降低财务费用，清理亏损项目所致，此外 2021 年计提资产减值损失 1.59 亿元基数较低。 2022 年客流承压下，盈利项目净利润恢复不到 3 成。2022 年，公司传统六大盈利项目（海南、梵净山、华山、庐山、千岛湖、珠海）客流 229.13 万人次/-37%，估算恢复至疫情前的 37%；营收 1.90 亿元/-41%，估算恢复约38%；实现净利润 5394 万元/-49%，估算恢复约 29%；归母净利润 0.52 亿元，恢复 26%。其次，2020-2021 年均盈利的东湖海洋公园项目 2022 年客流下滑51%，收入下滑 45%，同比转亏，亏损 0.23 亿元。此外，公司原有亏损项目（不含东湖海洋公园）营收 0.15 亿元，为疫情前的 30%，亏损 0.50 亿元，相比 2019 年亏损 0.57 亿元略减亏，主要系公司处置保康等亏损项目影响。 2023 年一季度公司强势开门红，实现上市以来首次一季度盈利。2023Q1，三特索道实现营收 1.6 亿元/+173%，恢复至 2019Q1 的 47%；实现归母净利润和扣非净利润分别为 0.29/0.43 亿元，EPS0.16 元，扭亏为盈，非经常损失主要系非流动资产处置损失和房屋拆迁计提影响。 公司今年一季报显著改善的原因：1）景区客流复苏良好，海南猴岛景区、梵净山索道、华山索道等核心项目恢复增长，东湖主题公园预计带来增量贡献；2）公司财务费用较疫情前大幅改善，从 2019Q1 的 2504 万降至 533 万，核心在于过去几年不断优化财务结构，通过处置部分项目回笼资金，贷款规模显著下降（从疫情前 10 多亿元降至最新 4-5 亿元），同时融资成本预计较疫前有所降低；3）原亏损项目处置后拖累减少，公司盈利弹性开始释放。 今年有望迎盈利规模释放拐点，国资有望控股进入发展新阶段。公司过往多年盈利承压，核心在于：1、公司在全国布局多个景区项目，负债和财务费用较高，2019 年财务费用 1.07 亿元；2、部分项目位置欠佳培育期较长持续亏损拖累等。故 2019 年公司盈利项目净利润 2 亿+，但公司整体仅盈利 0.11亿元。疫情三年，公司通过定增、资产梳理等降低负债规模和融资成本，2021年财务费用降至 0.24 亿元，同时处置部分亏损项目，收购东海海洋项目等，公司经营主业明显改善。今年出行复苏下，传统盈利项目逐步恢复，财务费用大幅下降，亏损项目相应减亏，公司今年有望进入盈利规模释放的拐点。 公司今年 2 月和 4 月先后公告，公司控股股东当代系拟以 16.28 元/股价格转让 2655 万股股权至武汉高科（国资背景，武汉东湖开发区旗下），并放弃其所持续有的剩余 26.83%的股权的表决权。鉴于此，未来公司有望重新成为国资控股，在国企改革持续深化背景下，公司后续发展有望进入新阶段。 风险提示：宏观疫情等系统性风险，股权变更有不确定，经营优化低于预期。 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。上调 2023-2025 年 EPS 至0.61/0.75/0.83 元（此前 21 年预计 23 年为 0.43 元），当前股价对应PE=28/23/20x。伴随过去三年盘活资产降低杠杆，经营主业优化，在今年出行复苏的背景下，公司今年有望迎来盈利规模释放的拐点；同时若后续国资控股落定，公司发展有望迎来全新阶段，维持“买入”评级。 2021 435 7.2%-174-709.5%-0.98 9.1%-14.2%-17.2 28.8 2.45 2022 256-41.0%-77-55.7%-0.43-27.3%-6.8%-38.9 174.8 2.66 2023E 686 167.9%108-240.0%0.61 28.4%9.0%27.8 12.2 2.49 2024E 802 16.9%133 23.2%0.75 29.1%10.3%22.5 10.3 2.31 2025E 850 5.9%148 11.0%0.83 30.0%10.5%20.3 9.5 2.14 盈利预测和财务指标 2022 年收入同比下降 4 成，净利润实现减亏。2022 年，公司实现 2.56 亿元/-41.05%，恢复至 2019 年的 37.86%；归母净亏损 0.77 亿元，同比减亏 0.97 亿元；扣非净亏损1.65 亿元，同比减亏 0.77 亿元，均处于业绩预告区间。EPS-0.43 元/股。 2022 年，公司收入承压下滑但同比减亏主要系公司积极降本提效，通过提前偿付 ABS、降低融资规模、严控融资成本降低财务费用，并通过资产梳理清退等实现减亏，此外，2021 年公司计提资产减值损失 1.59 亿元基数相对较低。 图1：公司历年收入表现 图2：公司归母及扣非净利润表现 2022 年客流承压下，盈利项目净利润恢复不到 3 成。2022 年，公司传统六大盈利项目（海南、梵净山、华山、庐山、千岛湖、珠海）客流 229.13 万人次/-37%,估算恢复至疫情前的 37%；实现营收 1.90 亿元/-41%，估算恢复约 38%；实现净利润 5394 万元/-49%，估算恢复约 29%；归母净利润 0.52 亿元，恢复 26%。其次，2020-2021 年均盈利的东湖海洋公园项目 2022 年客流下滑 51%，收入下滑 45%，同比转亏，亏损 0.23 亿元。此外，公司原有亏损项目（不含东湖海洋公园）营收 0.15 亿元，为疫情前的 30%，亏损0.50 亿元，相比 2019 年亏损 0.57 亿元略减亏，主要系公司处置保康等亏损影响项目。 图3：公司各项业务营收同比增长 图4：2022 年公司盈利项目恢复情况 表1：公司主要项目经营情况 2022 年毛利率、期间费用率均有所承压。2022 年公司毛利率下滑 16.43pct，较 2019年下降 28.07pct；公司期间费用率 62.40%/+22.52pct，较 2019 年+20.22pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上涨 1.95pct/15.90pct/4.67pct。 图5：公司毛利率和净利率变化情况 图6：公司期间费用率变化情况 2023 年一季度公司强势开门红，实现上市以来首次一季度盈利。2023Q1，三特索道实现营收 1.6 亿元/+173%，恢复至 2019Q1 的 47%；归母和扣非净利润分别为0.29/0.43 亿元，EPS0.16 元，扭亏为盈，非经常损失主要系非流动资产处置损失和房屋拆迁计提影响。 公司今年一季报显著改善的原因：1）客流复苏良好，海南猴岛景区、梵净山索道、华山索道等核心项目恢复增长，东湖主题公园预计带来增量贡献；2）公司财务费用较疫情前大幅改善，从 2019Q1 的 2504 万降至 533 万，核心在于过去几年不断优化财务结构，通过处置部分项目回笼资金，贷款规模显著下降（从疫情前 10多亿元降至最新 4-5 亿元），同时融资成本也有所降低；3）原亏损项目处置后拖累减少，公司盈利弹性开始释放。 图7：公司一季度净利润及扣非净利润情况 图8：公司期间费用率变化情况 全年经营有望迎盈利规模释放拐点，国资有望控股进入发展新阶段。公司过往多年盈利承压，核心在于 1、全国多个景区项目扩容下负债较高，2019 年财务费用1.07 亿元；2、部分项目位置欠佳培育期较长持续亏损拖累等。故 2019 年公司盈利项目净利润 2 亿+，但公司整体仅盈利 0.11 亿元。疫情三年，公司通过定增、资产梳理等降低负债规模和融资成本，2021 年财务费用降至 0.24 亿元，同时处置部分亏损项目，收购东海海洋项目等，公司经营主业明显改善。今年出行复苏下，传统盈利项目逐步恢复，财务费用大幅下降，亏损项目相应减亏，公司今年有望进入盈利规模释放的拐点。公司今年 2 月和 4 月先后公告，公司控股股东当代系拟以 16.28 元/股价格转让 2655 万股股权至武汉高科（国资背景，武汉东湖开发区旗下），并放弃其所持续有的剩余 26.83%的股权的表决权（有效期 36 个月，且在武汉高科持股比例高于当代系合计持股比例+5%前持续有效）。鉴于此，未来在股权变更和管理层改选完成后，公司有望重新成为国资控股，在国企改革背景下，公司后续发展有望进入新阶段。 表2：公司股权结构拟变动情况 投资建议 ： 上调盈利预测 ， 维持“ 买入 ” 评级 。 上调 2023-2025 年 EPS 至0.61/0.75/0.83 元（此前 21 年预计 23 年为 0.43 元），当前股价对应 PE=28/23/20x。 伴随过去三年盘活资产降低杠杆，经营主业优化，在今年出行复苏的背景下，公司今年有望迎来盈利规模释放的拐点；同时若后续国资控股落定，公司发展有望迎来全新阶段，维持买入评级。 风险提示：宏观疫情等系统性风险，股权变更有不确定，经营优化低于预期。 表 1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明