Q1盈利能力承压，新产品研发不断突破

事项： 2022年营业收入179.8亿，同比+162.8%;归母净利润14.9亿，同比+112.6%; 扣非归母净利润14.4亿，同比+110.7%。其中，2022年Q4营业收入52.8亿，同比+129.1%，环比+4.3%;归母净利润3.8亿，同比+76.0%，环比+5.6%;扣非归母净利润3.6亿，同比+74.2%，环比+3.4%。Q4毛利率10.4%，环比-3.1pct，同比-3.6pct;费用率3.3%，环比-1.2pct，同比-0.5pct;净利率7.1%，环比+0.1pct，同比-2.2pct。 2023年Q1营业收入19.3亿，同比-43.0%，环比-63.4%;归母净利润0.01亿，同比-99.7%，环比-99.7%;扣非归母净利润-0.2亿，同比-107.6%，环比-105.8%。 毛利率3.6%，环比-6.8pct，同比-12.0pct;费用率4.2%，环比+0.9pct，同比-0.9pct; 净利率0.1%，环比-7.0pct，同比-8.9pct。 评论： 多产品开发取得较大进展，新增专利硕果累累。公司在高电压三元、超高镍三元、高功率三元、磷酸铁锂、钠电材料的开发以及废旧动力电池回收领域的研究上均取得较大进展。一款动力型正极材料获得国外客户定点函，三款动力型高电压中高镍三元材料进入产业化，一款具备高性价比的混合动力汽车用高功率三元正极材料实现了量产，超高镍9系材料完成从前驱体到正极材料的开发和产线验证，实现了百吨级批量生产和销售。另外，公司持续进行较大的研发投入，扩大研发团队规模，提升正极材料制备技术水平，不断改进原有产品及开发新产品，2022年新增取得21项发明专利和10项实用新型专利；累计获得88项发明专利和35项实用新型专利，截至2022年12月31日公司取得了123项专利。 重点项目不断推进。公司有序推进正极材料产能扩张，按计划进行项目建设、设备采购、设备调试等工作。2022年募投项目车用锂电池正极材料扩产二期项目顺利实现投产，并积极推进年产6万吨磷酸铁锂项目建设，达产达效后，公司的正极材料产能将得到进一步提升。 投资建议：基于公司产能不断投放和核心技术不断提升，同时考虑新能源车销量增速放缓和原材料价格变动，我们预计公司2023-2025年归母净利润为分别为9.52/15.33/19.86亿元(原值18.81/23.28/-亿元)，当前市值对应PE分别为22/14/11倍。参考可比公司估值，给予2024年16xPE，对应目标价12.7元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等。 主要财务指标