沥青产业周报：3650附近短线支撑如期体现，短期好转但不改中线偏空逻辑
南华期货沥青产业周报 ——3650附近短线支撑如期体现，短期好转但不改中线偏空逻辑 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/04/30 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 本周沥青继续震荡走低，我们在上周周报中提及：空头行情兑现后，单边上短期看3650-3700附近平水支撑（原油暂时不看大跌，重油问题），如果梅雨季来临内需继续疲软，极端情况下看到3500附近。的确从上周现货成交和盘面的感知来看，在靠近3600以后买盘的支撑很强。但短期我们依然不看好沥青进一步上涨的基础，至少在5月份暂时不能过于乐观。在原油维持当前区间的前提下，沥青上方3800附近将会有较强的压制，也是之前错过本轮高点下跌的客户，后期可以可以尝试的再入场的空单或套保 点位（事实上上周二上午再度给出了这样的一个空单介入机会）。虽然说在当前的沥青价格水平下，3600-3800是一个震荡区间，但相对而言在5月雨季叠加5月的排产量看我们更倾向于逢高空一些。前期一直建议的空单在3600-3650附近平仓止盈，6-9反套 头寸也先行离场。当前市场多头的交易逻辑是产量减量和低价成交量上涨，如果情绪进一步上涨，可以再度关注空单介入机会。 值端：炼厂利润短期大幅走弱（因为前期采购的高价原油），短期炼厂产量会有影响，但中期不是问题。 驱动端：本周沥青库存累库是近几月来最大单周水平，一方面前期炼厂远期合同陆续转移到了社库没有终端消化渠道，另一方面我们之前一直猜测的隐性库存显性化在上周情绪极差之时也有所体现出来。按照炼厂短期的产量水平和当前低价货的成交看，5月后首周的沥青累库速度会较上周放缓，但我们依然认为尚未到去库拐点，今年沥青去库拐点会延后。 成本端：布油冲击90美元附近后如期走低，下方短期看75附近一带支撑。 02 基差： 基差多头兑现利润暂时止盈。 月差： 6-9反套兑现利润暂时止盈。 裂解： 裂解空头止盈后，继续逢高做空裂解（对冲重油组分为主）。 单边： 多头离场后，下方短期看3650-3700附近支撑，上方压力继续看3800，如果梅雨季来临内需继续疲软，极 端情况下看到3500附近。 2023/04/30 03 本周华北及山东地区沥青价格下跌，跌幅15-75元/吨，东北、西北、长三角、华南及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。国际原油及沥青期货价格下行，中下游用户补货情绪较弱，部分贸易商及期现商低价出货，华北及山东地区现货价格走跌，利空主力炼厂出货，因此本周一山东地区主力炼厂沥青价格下调80元/吨，带动沥青成交价下行。南方地区降雨天气反复，终端需求释放有限，部分主力炼厂出货一般，但考虑到厂库水平处于中低位，且部分炼厂沥青低产或停产，支撑区内沥青价格暂走稳为主，中石油个别炼厂执行优惠政策。 后市：近期国际原油价格走势不稳，成本面支撑较弱，北方地区沥青价格走低，进入5月，南方将进入梅雨季节，整体刚需释放或受阻碍，市场对高价资源接受度较差，且部分主力炼厂沥青有增产计划，不排除国内沥青市场价格承压下行的可能。 截止（4月27日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与4月20日相比涨跌）：西北4720-4800，东北4150-4300，华北下跌15至3750-3930，山东下跌75至3680-3740，长三角4020-4020，华南3980-4050，西南（川渝） 4700-4750，西南（云贵）4580-4680元/吨。 信息来源：百川盈孚 山东市场： 原油及沥青期货盘面不断利空，中下游用户悲观情绪较重，且临近月底，炼厂到期合同较多，市场上可流通资源增加，部分炼厂出货不佳，略有库存压力，成交价下跌至3600-3630元/吨，贸易商出货价格下跌至3630-3650元/吨左右。不过，考虑到炼厂生产成本仍处高位，市场对低价资源接受度较高，部分炼厂签单尚可，出货平稳及库存低位情况下，沥青价格低位反弹，贸易商出货价格上涨至3680-3750元/吨左右，炼厂现货价格小幅推涨至3620-3650元/吨左右，东明石化地理位置优越，沥青价格保持高位3850元/吨左右。周内后期，部分终端用户少量备货，支撑炼厂及贸易商出货平稳，但原油价格再度走跌，利空市场心态，贸易商出货价格随之走跌，市场交投氛围转淡。后市，考虑到炼厂库存低位，且终端需求缓慢提升，沥青成交价格或能走稳，若原油消息面利好，沥青成交价格或有反弹可能。 华北市场： 由于国际原油价格连续下跌，且北方受阴雨天气影响，中下游用户补货积极性较低，周末华北地区贸易商现货价格下跌至3730元/吨，带动区内主流成交价下行。本周二，国际油价短暂回升，市场情绪略有好转，区内贸易商现货价格上调至3780元/吨，实际成交小幅优惠，但好景不长，原油及沥青期货盘面价格再度下跌，叠加刚需释放有限影响，部分贸易商暂停放货，个别贸易商出货价下调至3750元/吨，带动区内主流成交价回落。整体看，本周沥青价格跟随原油价格窄幅波动。短期，北方刚需仍有待释放，区内现货交投氛围难有实质性改善，不过由于部分地炼沥青停产，整体资源供应量大幅缩减，对沥青价格有一定支撑，区内沥青价格将以稳为主。 信息来源：百川盈孚 长三角市场： 受降雨及资金等因素影响，项目动工缓慢，整体需求释放不足，多数炼厂及贸易商汽运出货一般，主力炼厂主发船运，炼厂整体库存水平较上周上升4.39%至26.07%。阿尔法沥青仍未恢复生产，且扬子石化4月22-24日沥青短期停产，炼厂开工率较上周下降9.47%至38.43%，加之原油价格仍处高位，成本面有支撑，利好沥青价格保持稳定。贸易商方面，前期订单稳定执行，按计划入库备货，且因刚需疲软，出货较少，整体社会库存水平较上周上升1.98%至39.67%。短期，阿尔法沥青即将恢复生产，且宁波科元有开工计划，届时市场供应水平或有所提升，加之原油价格走跌，中下游用户采买谨慎，预计沥青主流成交价格或持稳为主，若成本端利空加重，沥青价格或有回落风险。 华南及西南市场： 降雨天气反复，限制需求释放，加之原油价格震荡回落，成本面支撑不足，下游用户对高价资源接受度不高，刚需提货为主，因此为刺激下游用户接货，中石油个别炼厂执行优惠政策，而中石化炼厂因沥青产量及库存低位，沥青价格保持坚挺。不过，部分地区有项目动工，支撑个别贸易商少量出货，且在消息面利空背景下，贸易商入库资源相对减少，带动区内社会库存水平较上周下降。据百川盈孚统计，本周华南地区炼厂库存水平较上周下降2%至13%，开工率较上周下降2.44%至30.17%，社会库存水平下跌3.09%至38.63%。后市，考虑到雨季影响，需求端提振有限，且中石化个别炼厂沥青有增产可能，整体供应有增加预期，预计沥青主流成交价格或有松动可能。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 零星刚需释放，支撑贸易商少量出货，且辽河石化停产道路沥青，辽宁宝来和大连锦源沥青平稳生产，但均不外销，本地道路沥青供应偏紧，支撑沥青成交价格保持坚挺。不过，受原油及沥青期货盘面走弱影响，周边市场低价资源频出，导致东北当地用户观望情绪加重，同时因前期备货有待消耗，中下游用户提货积极性不高。低硫沥青方面，船燃及焦化市场刚需平稳，多数炼厂出货尚可，库存压力缓解，因此中海油营口沥青价格上调50元/吨。短期，终端需求或逐步释放，但多以消耗社会库存为主，且考虑到原油成本面利空，后市部分地炼沥青或开始对外放量，资源供应存增加预期，沥青主流成交价格或继续走稳。 西北市场： 近期市场需求逐渐升温，疆内部分农村公路及收尾工程动工，疆外陕甘宁地区需求缓慢释放，利好贸易商按计划备货。不过，主力炼厂生产调整，沥青产量提升，且区内塔河石化、塔星石化均有沥青成品外放，整体资源供应较为充足，且主力炼厂价格偏高，出货略显一般，带动西北地区社会库存水平较上周上升2.93%至54.15%。后市，终端需求有望进一步释放，不过原油价格走跌，市场悲观情绪较重，且厂库及社会库有待消耗，沥青成交价格或弱势持稳为主。 西南川渝地区： 受资金因素影响，项目动工缓慢，加之局部地区受雨水天气影响，整体刚需受限，中下游用户采买以刚需为主，同时，原油及期货盘面 走势偏弱，部分贸易商悲观情绪加重，重庆码头低价资源增多，部分贸易商报价4180元/吨左右，不过，社会库存水平仍处中低位，中石化 重庆前沿库沥青价格保持稳定。当前，国际原油价格连续下跌，利空市场心态，加之市场对高价资源接受程度不高，短期沥青主流成交价格或有回落可能。信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青5月船货华东到岸价持稳505-515美元/吨，人民币完税价4100-4190元/吨，高于国产沥青价格。目前国内需求释放有限，对于高价进口资源接受度较低，进口商出货一般，不过由于韩国个别炼厂维持停产状态，且原油价格高位震荡，利好进口价格持稳。 新马泰： 新加坡5月船货华南到岸价持稳590-610美元/吨，人民币完税价4640-4800元/吨，泰国船货华南到岸价580-590美元/吨，人民币完税价4560-4640元/吨。随着刚需缓慢释放，中下游用户按需备货，但国产沥青资源量偏紧，对进口沥青价格有一定利好。 进口沥青市场综述与展望：受限于需求释放有限，进口沥青出货一般。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2022/2/122022/3/122022/4/122022/5/122022/6/122022/7/122022/8/122022/9/122022/10/122022/11/122022/12/122023/1/122023/2/122023/3/122023/4/12 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） -300 -350 23062307230823092310231123122401240224032404 -400 -450 3800 3750 3700 3650 3600 3550 当日 昨日 一周前 3500 23062307230823092310231123122401240224032404 -120 -170 2306 2307230823092310231123122401240224032404 -220 -270 -320 -370 -420 -470 -520 -570 -620 当日 昨日 一周前 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -500 -550 -600 -650 当日昨日一周前 010 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 0 23062307230823092310231123122401240224032404 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 当日 昨日 一周前 -1400 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 35 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 800 当日 昨日 一周前 750 700 650 600 550 500 23062307230823092310231123122401240224032404 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 011 320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 320 平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 平均值上1个
