一季度业绩恢复增长，积极布局景气成长赛道

公司研究报 告机械设备通用设备 一季度业绩恢复增长，积极布局景气成长赛道 2023-05-07 公司点评报告 买入/首次国茂股份(603915) 昨收盘：19.16 走势比较 82% 太64% 平45% 洋27% 证9% 22/5/9 22/7/9 22/9/9 22/11/9 23/1/9 23/3/9 券(10%) 股国茂股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)662/654公总市值/流通(百万元)12,689/12,530司12个月最高/最低(元)26.41/14.59证相关研究报告： 券 研证券分析师：崔文娟 究电话：021-58502206 报 告E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。1）2022年公司实现营业收入26.97亿元，同比下降8.41%；归属于上市公司股东的净利润4.14亿元，同比下降10.42%；扣非后归母净利润为3.74亿 元，同比下降11.76%。2）2023Q1公司实现营业收入6.26亿元，同比上升2.62%；归属于上市公司股东的净利润0.80亿元，同比上升24.25%；扣非后归母净利润为0.71亿元，同比上升21.16%。 一季度业绩恢复增长，减速器行业逐步回暖。公司2022年营业收 入26.97亿元，同比下降8.41%。受宏观经济影响，公司各类减速器产品销售均有所下降，其中摆线针轮减速机及GNORD部分下降较多。公司齿轮减速机产品实现销售收入20.08亿元，同比下降5.76%；摆线针轮减速机产品实现销售收入4.32亿元，同比下降16.42%；GNORD部分实现销售收入1.43亿元，同比下降13.80%。公司2023年一季度业绩实现同比正增长，通用制造行业景气度正逐步回暖。 公司行业地位突出，毛利率基本保持稳定。公司2022全年毛利率 为26.74%，同比-0.38pct；归母净利润率为15.35%，同比-0.34pct；扣非归母净利润率为13.88%，同比-0.53pct；期间费用率为10.34%，同比-0.09pct。公司2023Q1毛利率为27.17%，同比+1.96pct；归母净利润率为12.85%，同比+2.24pct；扣非归母净利润率为11.40%，同比 +1.74pct；期间费用率为11.99%，同比-0.41pct。在原材料价格高企，行业景气度下行的背景下，公司毛利率基本稳定，体现出公司较强的行业地位。 积极布局景气赛道，多轮驱动成长。公司披露，在光伏领域，配 套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已顺利通过江苏中信博的测试；风电领域，变桨偏航减速机新品目前尚在试制中。机器人方面，国茂精密专注于谐波产品的工艺改善、成本管控以及型号的完善，目前已顺利完成了10种型号的新品开发工作，计划于2023年5月前搬迁至 总部工厂。公司积极布局景气赛道，有望构建公司业务增长新引擎。盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别 为33.19/40.70/49.70亿元，同比+23.08%/22.63%/22.09%；归母净利润分别为5.24/6.53/8.06亿元，同比+26.72%/24.41%/23.47%；EPS分别为0.79/0.99/1.22元，对应PE分别为24/19/16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；宏观经 济、贸易摩擦等引发的行业波动风险 一季度业绩恢复增长，积极布局景气成长赛道 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2696.79 3319.16 4070.39 4969.53 （+/-%）-8.41% 23.08% 22.63% 22.09% 归母净利润(百万元）413.90 524.47 652.51 805.63 （+/-%）-10.42% 26.72% 24.41% 23.47% 摊薄每股收益(元)0.62 0.79 0.99 1.22 市盈率(PE)30.66 24.19 19.45 15.75 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 一季度业绩恢复增长，积极布局景气成长赛道 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 800.53 944.08 1771.84 2486.35 3313.26 营业收入 2944.29 2696.79 3319.16 4070.39 4969.53 应收票据及账款 910.64 856.87 1071.74 1314.31 1604.63 营业成本 2145.71 1975.66 2415.27 2960.66 3613.05 预付账款 3.75 4.80 9.54 11.70 14.29 税金及附加 15.26 24.56 24.07 29.52 36.04 其他应收款 1.12 2.26 1.72 2.11 2.58 销售费用 93.30 75.26 89.31 105.46 123.78 存货 718.04 585.33 741.48 908.91 1109.19 管理费用 107.58 98.34 116.05 136.22 161.33 其他流动资产 762.62 622.52 622.97 627.03 631.90 研发费用 112.53 119.73 142.39 164.44 190.83 流动资产总计 3196.71 3015.86 4219.29 5350.41 6675.84 财务费用 -6.33 -14.49 -4.73 -7.44 -10.15 长期股权投资 180.60 200.88 215.10 229.32 243.54 资产减值损失 -7.04 -25.66 -14.89 -18.26 -22.30 固定资产 942.96 936.33 810.23 680.29 546.54 投资收益 52.80 45.80 45.67 45.67 45.67 在建工程 37.70 146.46 122.05 97.64 73.23 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 167.61 205.05 170.88 136.70 102.53 营业利润 515.81 451.67 573.39 714.58 883.43 长期待摊费用 22.62 28.03 14.02 0.00 0.00 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 160.13 110.76 109.31 107.87 106.43 利润总额 522.47 455.07 578.35 719.54 888.39 非流动资产合计 1511.63 1627.51 1441.58 1251.82 1072.26 所得税 62.08 43.21 54.92 68.32 84.35 资产总计 4708.35 4643.37 5660.87 6602.23 7748.10 净利润 460.39 411.86 523.43 651.22 804.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -1.65 -2.03 -1.04 -1.29 -1.59 应付票据及账款 1335.25 978.88 1470.40 1802.43 2199.60 归母股东净利润 462.04 413.90 524.47 652.51 805.63 其他流动负债 356.80 314.04 428.01 524.68 640.36 预测指标 流动负债合计 1692.05 1292.92 1898.41 2327.11 2839.96 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1.48 0.51 0.31 0.12 -0.03 毛利率 27.12% 26.74% 27.23% 27.26% 27.30% 其他非流动负债 55.58 71.98 71.98 71.98 71.98 销售净利率 15.64% 15.27% 15.77% 16.00% 16.18% 非流动负债合计 57.06 72.48 72.28 72.10 71.94 销售增长率 34.81% -8.41% 23.08% 22.63% 22.09% 负债合计 1749.11 1365.40 1970.69 2399.21 2911.90 EBIT增长率 26.02% -14.64% 30.19% 24.14% 23.33% 股本 473.23 662.24 662.24 662.24 662.24 EBITDA增长率 30.59% -7.68% 34.33% 18.39% 17.02% 资本公积 1271.73 1105.04 1105.04 1105.04 1105.04 归母净利润增长率 28.66% -10.42% 26.72% 24.41% 23.47% 留存收益 1208.75 1502.20 1915.45 2429.58 3064.35 经营现金流增长率 -3.37% -11.95% 158.59% -9.77% 17.33% 归属母公司权益 2953.72 3269.48 3682.73 4196.86 4831.63 ROE 15.64% 12.66% 14.24% 15.55% 16.67% 少数股东权益 5.52 8.49 7.45 6.16 4.57 ROA 9.81% 8.91% 9.26% 9.88% 10.40% 股东权益合计 2959.23 3277.97 3690.18 4203.01 4836.19 ROIC 42.60% 23.38% 25.94% 39.23% 52.50% 负债和股权权益合计 4708.35 4643.37 5660.87 6602.23 7748.10 P/E 27.46 30.66 24.19 19.45 15.75 现金流量表(百万） P/S 4.31 4.71 3.82 3.12 2.55 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/B 4.30 3.88 3.45 3.02 2.63 经营性现金流 399.34 351.63 909.29 820.46 962.61 股息率 1.12% 0.00% 0.88% 1.09% 1.35% 投资性现金流 -600.12 -59.22 25.17 25.17 25.17 EV/EBIT 33.22 28.41 18.55 14.04 10.54 融资性现金流 -111.06 -144.73 -106.69 -131.12 -160.86 EV/EBITDA 27.48 21.73 13.75 10.91 8.64 现金增加额 -311.76 147.33 827.76 714.50 826.91 EV/NOPLAT 38.11 31.64 20.64 15.60 11.70 资料来源：WIND，太平洋证券 一季度业绩恢复增长，积极布局景气成长赛道 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于