2022年年报和2023年一季报点评：22年利润扭亏，下游客户稳健导入

恒实科技（300513.SZ）2022年年报和2023年一季报点评 22年利润扭亏，下游客户稳健导入2023年05月07日 事件：2023年4月27日，公司发布2022年年报和2023年一季报，22年公司实现营业收入12.62亿元，同比增长3.04%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长116.59%；23Q1公司实现营业收入1.79亿元，同比增长43.87%，归母净利润0.21亿元，同比增长794.08%，扣非归母净利润0.20亿元，同比增长1040.64%。 22年净利润实现扭亏，公司发展未来可期。 22年公司整体实现营收12.62亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长116.59%，实现扣非归母0.29亿元，同比增长116.52%；销售、管理费用同比下降9%、15%；研发、财务费用同比增加2%、15%。通信/电力/其他行业毛利率分别为20.16%/34.53%/18.53%，同比均略有下降。23Q1公司实现营业收入1.79亿元，同比增长43.87%，归母净利润0.21亿元，同比增长794.08%，扣非归母净利润0.20亿元，同比增长1040.64%。毛利率为21.65%，环比提升2.23pct；四大费用实现不同程度提升，销售/管理/研发/财务费用分别同比增加2%/13%/11%/57%，公司盈利能力有望进一步提升。 两大业务稳步发展，下游客户持续导入。 通信行业：公司以其完备的通信技术业务资质、雄厚的技术服务能力和专业优质的服务及区域优势，已覆盖中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商，并在电力领域通信设计市场和公司原有的电力业务形成明显的协同效应，在政企信息化咨询市场也快速扩展。2022年公司通信行业营收达到6.35亿元，占总营收50.34%，在此基础上，公司持续加强新市场开拓力度，新开拓中国铁塔集团、海南移动、北京铁塔、广西铁塔等设计及技术服务等项目，并努力中标了辽宁移动5G设计、山东移动传送网设计、北京联通综合接入总承包、新疆联通全专业设计、湖北铁塔地铁5G设计等数十个省级框架通信技术服务项目。 电力行业：公司紧跟新型电力系统建设步伐，将传统电力技术与先进通信技术和信息技术进行深度结合，积极开展数字能源业务，2022年公司电力行业营收达到2.94亿元，占总营收23.33%，在此期间公司实施了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台新型源荷聚合互动响应系统建设-开发实施项目，智慧能源综合服务平台新型电力负荷管理模块-开发实施项目，考虑碳排放的源荷网荷储配用电协同优化调度关键技术研究等多个核心项目。 投资建议：受数字能源和通信技术行业的高景气度影响，叠加公司市场地位，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.13/1.58亿元，当前市值对应PE倍数为61X/38X/27X。维持“推荐”评级。 风险提示：海外固网建设不及预期；国内需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,262 1,507 1,784 2,071 增长率（%） 3.0 19.4 18.4 16.1 归属母公司股东净利润（百万元） 31 70 113 158 增长率（%） 116.6 126.2 62.0 40.5 每股收益（元） 0.10 0.22 0.36 0.50 PE 137 61 38 27 PB 1.8 1.7 1.7 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年05月05日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：13.48元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 电话：021-80508466 邮箱：matianyi@mszq.com 分析师于一铭 执业证书：S0100522090005 电话：021-80508468 邮箱：yuyiming@mszq.com 相关研究 1.恒实科技（300513.SZ）事件点评：引入国有控股股东，虚拟电厂龙头踏上新征程-2022/05/08 2.恒实科技(300513):股权激励授予落地，虚拟电厂前景广阔-2021/10/17 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,262 1,507 1,784 2,071 成长能力（%） 营业成本 971 1,147 1,342 1,543 营业收入增长率3.04 19.39 18.37 16.10 营业税金及附加 6 6 7 8 EBIT增长率13.31 67.93 33.54 27.15 销售费用 68 75 87 99 净利润增长率116.59 126.19 61.97 40.46 管理费用 75 84 98 112 盈利能力（%） 研发费用 55 60 70 79 毛利率23.08 23.87 24.78 25.49 EBIT 85 142 190 241 净利润率2.44 4.62 6.32 7.64 财务费用 29 36 37 37 总资产收益率ROA0.75 1.66 2.60 3.48 资产减值损失 -57 -43 -46 -50 净资产收益率ROE1.30 2.86 4.42 5.85 投资收益 15 12 14 17 偿债能力 营业利润 38 75 121 171 流动比率1.50 1.53 1.59 1.65 营业外收支 0 0 0 0 速动比率0.53 0.50 0.50 0.53 利润总额 38 75 121 171 现金比率0.25 0.18 0.13 0.12 所得税 2 7 11 15 资产负债率（%）40.89 40.90 40.30 39.64 净利润 36 68 110 155 经营效率 归属于母公司净利润 31 70 113 158 应收账款周转天数112.83 112.00 111.00 110.00 EBITDA 137 204 266 323 存货周转天数253.42 250.00 230.00 220.00 总资产周转率0.33 0.36 0.42 0.47 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 390 282 214 200 每股收益0.10 0.22 0.36 0.50 应收账款及票据 405 477 559 643 每股净资产7.54 7.76 8.12 8.63 预付款项 28 46 51 56 每股经营现金流0.17 -0.02 0.16 0.33 存货 674 747 803 884 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 841 906 975 1,020 估值分析 流动资产合计 2,339 2,458 2,603 2,801 PE137 61 38 27 长期股权投资 98 109 122 138 PB1.8 1.7 1.7 1.6 固定资产 242 243 245 248 EV/EBITDA32.79 22.59 17.36 14.36 无形资产 171 177 179 180 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,744 1,741 1,739 1,749 资产合计 4,083 4,199 4,342 4,551 短期借款 541 541 541 541 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 712 723 765 782 净利润36 68 110 155 其他流动负债 301 344 335 372 折旧和摊销53 62 77 82 流动负债合计 1,554 1,608 1,641 1,695 营运资金变动-86 -209 -209 -209 长期借款 72 66 66 66 经营活动现金流54 -6 50 102 其他长期负债 43 43 43 43 资本开支-51 -53 -64 -79 非流动负债合计 115 109 109 109 投资-14 0 0 0 负债合计 1,669 1,717 1,750 1,804 投资活动现金流-62 -53 -34 -79 股本 314 314 314 314 股权募资7 0 0 0 少数股东权益 47 46 44 41 债务募资148 -11 -46 0 股东权益合计 2,413 2,481 2,592 2,747 筹资活动现金流94 -49 -84 -38 负债和股东权益合计 4,083 4,199 4,342 4,551 现金净流量85 -108 -68 -15 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田