Q1业绩好于行业，新业务+国际化强化成长动能

公司研究报 告机械设备工程机械 Q1业绩好于行业，新业务+国际化强化成长动能 2023-05-07 公司点评报告 买入/维持柳工(000528) 昨收盘：7.72 走势比较 事件：1）公司发布2022年年报，实现收入264.80亿元，同比下滑7.74%；实现归母净利润5.99亿元，同比下滑39.90%。 22% 太16% 平10% 洋3% 22/5/9 证(3%) 券(10%) 23/1/9 23/3/9 股 22/7/9 22/9/9 22/11/9 柳工沪深300 2）公司发布2023年一季报，Q1实现收入77.92亿元，同比增长15.69%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长23.73%。 3）公司发布2023年股票期权激励计划（草案），本次计划拟授予的 股票期权总数量为5,854万份，对应的标的股票数量为5,854万股， 首次授予激励对象不超过1,100人，首次授予的股票期权的行权价格 为7.20元/股。 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,951/1,413 公总市值/流通(百万元)15,064/10,908 司12个月最高/最低(元)7.72/5.64 证相关研究报告： 券研究报告 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 Q1业绩好于行业，盈利能力持续提升。公司Q1归母净利润3.15亿元，同比增长23.73%，好于行业水平，毛利率为18.80%（自去年Q2以来逐季提升），同比提升1.96pct，环比提升0.33pct，净利率为 4.16%，同比提升0.21pct，环比提升3.58pct。盈利能力提升主要原因：1）通过技术创新、管理创新等手段提高运营效率，降低成本；2）产品结构优化，大型矿山设备、大型推土机进一步突破，大型甘蔗收获机首次批量进入亚太市场，以及电动产品逐步进入核心市场；3）海外收入大幅提升，且海外毛利更高，根据年报数据，2022年海外毛利为24.38%，国内毛利率为13.45%。 新业务稳步推进，国际化布局成效显著。1）公司开展智慧矿山无人驾驶技术研究及应用，打造“矿山成套产品组合+电动产品+产品应用研究+智慧矿山运营系统+综合服务方案”的组合竞争力，规模增长近80%；2）高空作业机械业务精准把握市场需求，聚焦技术发展趋势实 现产品技术路线的差异化，打造TCO（总持有成本）最优和服务城市应用的品牌理念，实现销量同比增长136%；3）农机业务在甘蔗收获机成为中国第一品牌的基础上，深度融入RCEP区域，大型甘蔗收获机首次批量进入亚太市场，成功下线国内领先、自主研发的混合动力拖拉机，建成年产10000台拖拉机整机智能制造工厂；4）成功收购湖北江汉建机，布局建筑起重机械产业。同时，国际化战略成效显著，公司最早于1990年就开展国际业务，至今在全球已经拥有30家海外子公司和机构，4家海外制造工厂，5大全球研发基地，300多家经销商为170多个国家和地区提供产品和服务。2022年海外收入达到81.19亿元，同比增长35.69%，占总收入比重为30.66%（较2022年提升9.81pct）。 Q1业绩好于行业，新业务+国际化强化成长动能 2 公司点评报告P 发布股票期权激励计划，彰显公司发展信心。公司发布2023年股票期 权激励计划（草案），本次计划拟授予的股票期权总数量为5,854万 份，对应的标的股票数量为5,854万股，其中首次授予的股票期权数 量为5,740万份，占当期股票期权授予总量的98%，预留114万 份，占当期股票期权授予总量的2%。首次授予激励对象不超过1,100 人，首次授予的股票期权的行权价格为7.20元/股。考核目标为： 2024-2026年归母净资产收益率不低于6.0%、6.5%、7.0%，同时以2022年为基数，2024-2026年利润总额增长不低于20%、35%、50%。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为 292.32亿元、330.67亿元、380.03亿元，归母净利润分别为9.00亿元、13.39亿元和17.03亿元，对应EPS分别为0.46元、0.69元和 0.87元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、海外出口增长不及预期等。 盈利预测和财务指标： 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 26479.74 29231.66 33066.56 38002.65 增长率 -7.74% 10.39% 13.12% 14.93% 归属母公司净利润（百万元） 599.33 900.23 1338.54 1703.17 增长率 -39.79% 50.21% 48.69% 27.24% 每股收益EPS（元） 0.31 0.46 0.69 0.87 PE 25 17 11 9 PB 0.88 0.84 0.79 0.74 资料来源：wind，太平洋证券 Q1业绩好于行业，新业务+国际化强化成长动能 3 公司点评报告P 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 26479.74 29231.66 33066.56 38002.65 营业成本 22030.57 24223.79 27092.00 30784.90 营业税金及附加 127.93 140.31 165.33 190.01 销售费用 1820.60 2075.45 2314.66 2698.19 管理费用 732.65 818.49 892.80 1064.07 财务费用 74.98 292.32 330.67 380.03 资产减值损失 -206.40 -100.00 -100.00 -100.00 投资收益 80.11 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.03 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1522.68 1063.59 1608.31 2051.38 其他非经营损益 -732.51 35.05 28.75 29.73 利润总额 790.17 1098.64 1637.05 2081.10 所得税 143.30 198.41 298.52 377.93 净利润 646.86 900.23 1338.54 1703.17 少数股东损益 47.54 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 599.33 900.23 1338.54 1703.17 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7234.70 6004.26 6986.59 8229.49 应收和预付款项 9297.83 8853.81 10313.25 11975.34 存货 7987.97 8619.21 9680.23 11036.03 其他流动资产 4981.55 536.00 602.37 687.81 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 235.20 235.20 235.20 235.20 固定资产和在建工程 5710.15 5137.72 4564.62 3990.86 无形资产和开发支出 1721.25 1505.12 1288.98 1072.85 其他非流动资产 4802.17 4781.41 4781.41 4781.41 资产总计 42257.99 35959.88 38739.82 42296.14 短期借款 4889.06 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 10554.26 11314.12 12663.02 14452.93 长期借款 1560.17 1560.17 1560.17 1560.17 其他负债 8079.69 5181.74 5554.37 6034.13 负债合计 25083.19 18056.04 19777.56 22047.23 股本 1951.26 1951.26 1951.26 1951.26 资本公积 6019.03 6019.03 6019.03 6019.03 留存收益 7792.32 8506.06 9564.47 10851.14 归属母公司股东权益 15747.31 16476.35 17534.76 18821.43 少数股东权益 1427.49 1427.49 1427.49 1427.49 股东权益合计 17174.80 17903.84 18962.25 20248.92 负债和股东权益合计 42257.99 35959.88 38739.82 42296.14 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E EBITDA 2194.56 2175.23 2738.20 3231.30 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 646.86 900.23 1338.54 1703.17 折旧与摊销 596.90 819.32 799.23 799.90 财务费用 74.98 292.32 330.67 380.03 资产减值损失 -206.40 -100.00 -100.00 -100.00 经营营运资本变动 1211.92 306.87 -1032.65 -1021.71 其他 -1365.49 193.16 267.33 288.05 经营活动现金流净额 958.77 2411.89 1603.12 2049.44 资本支出 -1158.53 -10.00 -10.00 -10.00 其他 680.55 4168.65 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -477.98 4158.65 -10.00 -10.00 短期借款 -263.33 -4889.06 0.00 0.00 长期借款 -1081.01 0.00 0.00 0.00 股权融资 -3632.12 0.00 0.00 0.00 支付股利 -309.71 -186.49 -280.12 -416.51 其他 5742.20 -2725.44 -330.67 -380.03 筹资活动现金流净额 456.03 -7800.99 -610.79 -796.54 现金流量净额 936.72 -1230.44 982.33 1242.90 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力销售收入增长率 -7.74% 10.39% 13.12% 14.93% 营业利润增长率 -15.06% -30.15% 51.21% 27.55% 净利润增长率 -36.44% 39.17% 48.69% 27.24% EBITDA增长率 -8.79% -0.88% 25.88% 18.01% 获利能力毛利率 16.80% 17.13% 18.07% 18.99% 期间费率 12.75% 13.80% 13.40% 13.70% 净利率 2.44% 3.08% 4.05% 4.48% ROE 3.77% 5.03% 7.06% 8.41% ROA 1.53% 2.50% 3.46% 4.03% ROIC 8.90% 7.73% 10.95% 12.91% EBITDA/销售收入 8.29% 7.44% 8.28% 8.50% 营运能力总资产周转率 0.64 0.75 0.89 0.94 固定资产周转率 5.76 6.34 8.18 10.96 应收账款周转率 3.38 3.47 3.70 3.66 存货周转率 2.53 2.89 2.91 2.93 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 130.47% — — — 资本结构资产负债率 59.36% 50.