Q1业绩扭亏，激励强化动能

事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收31.3亿元，同比-9.8%，实现归母净利润2.1亿元，同比-3.9%；23Q1公司实现营收6.8亿元，同比+37.0%，实现归母净利润585万元，较去年同期5968万的亏损幅度大幅扭亏，业绩超预期。 22Q4恢复伊始，23Q1实现高增。22Q4/23Q1单季度公司营收分别同比+7.1%/37.0%%至16.0/6.8亿元，据公司披露2022年末公司经销商库存水平同比-19%，23Q1进一步实现良性增长，剔除春节影响将Q4和Q1合计来看，公司营收同比+15.4%至22.6亿元，其中冲泡/即饮类分别同比+15.4%/15.2%至19.5/3.1亿元 ，随着外部环境扰动的减弱 ，公司冲泡类开启恢复性增长，22Q4/23Q1冲泡类业务分别同比+9.5%/+39.9%至14.9/4.6亿元，即饮业务亦环比提速、22Q4/23Q1营收分别同比-11.7%/+34.3%至1.0/2.1亿元，恢复伊始，公司冲泡类业务有望实现恢复性增长，即饮业务分开运作叠加新品推出亦有高增潜力，全年增长可期。 提价红利显现，23Q1业绩超预期。22Q4/23Q1单季度公司毛利率分别同比+5.3/10.4pct至40.7%/31.0%，我们预计盈利能力同比显著改善主要系冲泡类业务在2022年2月的提价贡献，同时即饮业务23Q1营收高增亦贡献规模效应，2022/23Q1公司销售费用率同比-3.4/-5.5pct至17.9%/26.8%，2022/23Q1公司管理费用率同比+0.7/-2.1pct至7.4%/8.0%，经营效率不断提升 ， 带动2022/23Q1归母净利率同比+0.4/12.9pct至6.8%/0.9%，23Q1经营效率与产品盈利能力均有较大幅度提升，带动扭亏业绩超预期。 期权激励草案发布，强化公司能动性。2023年外部环境扰动减弱、消费场景迅速恢复，公司当前推出期权激励，计划授予公司核心员工1357万份期权，其中1091万份授予39名公司核心员工、平均每人28.0万份，另预留266万份（占激励计划的19.6%），我们预计激励预留部分主要为即饮业务团队考虑，期权行权价14.74元，较4月17日收盘价折价20.6%，考核2023-2025年营收较2022年增长15%/35%/50%，即营收不低于36.0/42.2/46.9亿元，激励将进一步释放公司能动性，强化增长确定性。 投资建议：调整此前盈利预测并引入2025年，预计2023-2025年实现营业收入38.0/44.1/49.2亿元（原为37.9/44.0亿元），分别同比+21.3%/16.1%/11.7%，实现归母净利润3.3/4.4/6.1亿元 （ 原为2.8/4.4亿元），分别同比+56.0%/+32.3%/+38.0%，当前股价对应PE为23/17/13x，看好未来即饮业务成为公司第二增长曲线，带动盈利能力持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）