铝：供需双弱，铝价维持偏强震荡

全球商品研究·铝 兴证期货.研发产品系列供需双弱，铝价维持偏强震荡 兴证期货.研发中心有色研究团队 林玲 内容提要 行情回顾 2023年5月1日星期一 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 4月铝价冲高回落，月中收到西北限电消息刺激大幅上行，月末随着宏观情绪走弱而跟随有色整体回落。月中沪铝主力合约一度上行至19275元/吨。4月中旬西北地区再现限电风险，此前云南地区限电导致的减产尚未结束，如今青海发布迎峰度夏电力负荷管理预案，更加增加了市场对供应减少的担忧。4月铝价受消息面影响走势波动加剧，截止4月底沪铝主力合约收盘于18470元/吨，月涨幅 -1.31%，伦铝电3月合约收盘于2355元/吨，月涨幅-2.57%。 后市展望及策略建议 供应端，2023年国内电解铝产量341.2万吨，同比增长2.9%。3月电解铝日均产量环比下降349吨至11万吨左右。4月份国内电 解铝运行产能环比增长40万吨至4065万吨附近，其中贵州、广西、四川贡献主要增量，但云南电力紧张格局暂未缓解，后续仍需关注云南供应端的干扰。整个云南地区2022年降雨量不足，2023年一季度降雨量处于低位。前期压产及预期内复产下，西南地区后续若无法正常增长，将对全国产量有较大影响。核电、风电尚处于发展周期，水电略显乏力，火电就政策而言并不占优。结构性缺电的故事仍很长。 需求端，4月全国铝加工企业延续了季节性开工提升的趋势，但整体依旧低于往年，随着传统旺季接近尾声，铝加工开工预计后继乏力。终端层面，一季度商品房销售持续改善，竣工端受益于保交楼政策和去年低基数影响回升明显，但开工数据则受限于销售持续性存疑后市提升预计有限。需求端与政策端或均难以支撑土地市场在2023年有明显提振。不过基建和光伏新能源装机领域一季度延 续了高增长，对铝需求有一定支撑。此外汽车在3月各地刺激政策 的支撑下有明显回升，不过4月随着政策端的消退产销环比都有一定回落。 整体来看，2023年一季度国内铝市场整体呈现了供需双弱的格局。供应端依旧受限于结构性缺电的影响，减产导致供应增速逐步放缓。需求端则受整个宏观经济周期大环境的影响依旧弱势。供应端干扰短期再度成为支撑因素之一，需求端延续修复态势，不过仍需等待房地产信心修复。当前基本面对铝价仍有支撑，短期铝价预计维持偏强震荡。 1.风险提示： 2.欧洲能源问题出现反复；2.欧美加息不及预期；3.国内房地产超预恢复 报告目录 1、行情回顾1 2、供应篇1 2.1、原料供应整体宽松1 2.1.1铝土矿供应同环比大增1 2.1.2氧化铝过剩格局不变2 2.2供应干扰再现3 2.2.1结构性缺电延续3 2.2.2全国产量增速放缓4 2.3电解铝进口同比大增5 2.4成本端支撑下移6 3、库存篇7 3.1海外库存依旧低位7 3.2旺季去库超预期8 4、需求篇8 4.1铝加工高增长不在8 4.2国内消费延续弱复苏9 4.2.1竣工回升地产复苏依旧缓慢9 4.2.2基建投资快速落地11 4.2.3光伏装机延续高增长11 4.2.4汽车产销环比回落12 5、风险提示13 图目录 图1：SMMA00铝锭价（元/吨）1 图2：沪铝主力合约&伦铝电3合约（美元/吨）1 图3：SMM中国铝土矿产量（万吨）2 图4：中国铝土矿进口量（万吨）2 图5：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）2 图6：进口铝土矿CIF价（美元/吨）2 图7：SMM中国氧化铝产量（万吨）3 图8：中国氧化铝进口量（万吨）3 图9：SMM氧化铝指数（元/吨）3 图10：SMM中国氧化铝年化产能（万吨）3 图11：云南电解铝运行产能（万吨）4 图12：云南电解铝产量（万吨）4 图13：中国电解铝产能（万吨）4 图14：中国电解铝月度开工率（%）4 图15：中国电解铝月度产量（万吨）4 图16：中国电解铝月度铝水比例（万吨）4 图17：中国电解铝净进口量（万吨）5 图18：中国未锻轧铝合金净进口量（万吨）5 图19：中国电解铝进口盈亏（元/吨）5 图20：电解铝保税区库存（吨）5 图21：中国电解铝成本模型：成本（元/吨）6 图22：中国电解铝成本模型：利润（元/吨）6 图23：中国电解铝平均电力成本（元/吨）7 图24：国内电煤价格（元/吨）7 图25：SMM氧化铝指数（元/吨）7 图26：澳洲氧化铝FOB（美元/吨）7 图27：LME电解铝库存（吨）8 图28：LME电解铝分大洲库存（吨）8 图29：SHFE电解铝库存（吨）8 图30：中国电解铝社会库存（万吨）8 图31：中国铝加工平均周度开工率（%）9 图32：中国铝型材周度开工率（%）9 图33：中国铝板带周度开工率（%）9 图34：中国铝线缆周度开工率（%）9 图35：中国房屋新开工面积（万平方米）10 图36：中国房屋竣工面积（万平方米）10 图37：中国商品房销售面积（万平方米）10 图38：中国房地产开发投资额（亿元）10 图39：社会融资规模增量（亿元）11 图40：中国房地产&基础建设投资累计同比（%）11 图41：2016-2024E光伏新增装机量12 图42：中国汽车月度产量（辆）13 图43：中国新能源车产销量（辆）13 1、行情回顾 4月铝价冲高回落，月中收到西北限电消息刺激大幅上行，月末随着宏观情绪走弱而跟随有色整体回落。月中沪铝主力合约一度上行至19275元/吨。4月中旬西北地区再现限电风险，此前云南地区限电导致的减产尚未结束，如今青海发布迎峰度夏电力负荷管理预案，更加增加了市场对供应减少的担忧。4月铝价受消息面影响走势波动加剧，截止4月底沪铝主力合约收 盘于18470元/吨，月涨幅-1.31%，伦铝电3月合约收盘于2355元/吨，月涨幅-2.57%。 图1：SMMA00铝锭价（元/吨）图2：沪铝主力合约&伦铝电3合约（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：公开资料，兴证期货研发部 2、供应篇 2.1、原料供应整体宽松 2.1.1铝土矿供应同环比大增 根据SMM数据，2023年3月，国产铝土矿606.5万吨，同比增加35.15%，环比增加20.30%。进口方面，根据海关数据，2023年一季度进口铝土矿3566.45万吨，同比增加9.06%；其中3月进口1204.74万吨，同比增加2.93%，环比增加7.22%。SMM统计的中国铝土矿港口4月到港量延续了季度的上行趋势，预计四月进口量将维持高位。综合来看，一季度国内铝土矿供应量同比增加，预计在4月进口量将延续上行，铝土矿供需将维持偏宽松的格局。 图3：SMM中国铝土矿产量（万吨）图4：中国铝土矿进口量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：海关数据，兴证期货研发部图5：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）图6：进口铝土矿CIF价（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 2.1.2氧化铝过剩格局不变 根据SMM数据，截至2023年3月，中国氧化铝建成产能为10025万吨，运行产能为7821万吨，全国开工率为78%。3月（31天）中国冶金级氧化铝产量664.2万吨，冶金级日均产量环比减少0.42万吨/天至21.43万吨/天，总产量环比增加8.59%，同比去年3月增加4.73%。 河南和山西等地区的3月开工较低，盈利能力薄弱、矿石采购难度不减持续抑制当地产能的抬升，此外河北地区受限于天然气限制，开工也同比下滑。整体而言，氧化铝延续过剩格局，一季度整体过剩24.9万吨，氧化铝价格继续承压。山西和河南地区氧化铝厂复产和增产意愿不高， 新投氧化铝产能亦谨慎投产，预计4月份氧化铝日度产量将保持在21.8万吨/天，4月（30天） 国内冶金级氧化铝总产量预计为654万吨。 进出口方面，2023年3月，氧化铝进口量为7万吨，环比减少61.78%，同比减少62.98%； 氧化铝出口量为5.35万吨，环比减少53.08%，同比增加313.55%；2023年1-3月，氧化铝累 计进口46.02万吨，同比减少19.52%。 图7：SMM中国氧化铝产量（万吨）图8：中国氧化铝进口量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：海关数据，兴证期货研发部 图9：SMM氧化铝指数（元/吨）图10：SMM中国氧化铝年化产能（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 2.2供应干扰再现 2.2.1结构性缺电延续 4月西北地区再现限电风险，此前云南地区限电导致的减产尚未结束，如今西北电解铝再次出现减产风险。当前国内供给端持续偏紧。广西、四川以及贵州地区有少量电解铝复产产能，甘肃、贵州和内蒙有少量新投产能。云南地区延续此前的限产，加上去年已有的第一轮限产，两轮总计约在190万吨左右。由于西南地区持续干旱，复产形势不容乐观。整个云南地区2022年降雨量不足，2023年一季度降雨量处于低位。前期压产及预期内复产下，西南地区后续若无法正常增长，将对全国产量有较大影响。核电、风电尚处于发展周期，水电略显乏力，火电就政策而言并不占优。结构性缺电的故事仍很长。 图11：云南电解铝运行产能（万吨）图12：云南电解铝产量（万吨） 数据来源：Mysteel，兴证期货研发部数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 2.2.2全国产量增速放缓 图13：中国电解铝产能（万吨）图14：中国电解铝月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 图15：中国电解铝月度产量（万吨）图16：中国电解铝月度铝水比例（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 据SMM统计数据显示，2023年3月份（31天）国内电解铝产量341.2万吨，同比增长2.9%。3月电解铝日均产量环比下降349吨至11万吨左右。1-3月份国内电解铝累计产量达 992.2万吨，同比增长4.8%。3月国内铝棒、铝合金等中间制品产量大幅提升，SMM统计3月 国内铝水比例环比增长8.3个百分点，同比增长8个百分点至71%附近。此外据SMM调研了解，4月份国内电解铝运行产能环比增长40万吨至4065万吨附近，其中贵州、广西、四川贡献主要增量，目前此三省份仍有70万吨待投产产能，后续仍有继续增长空间。 展望5月份国内电解铝供应端将继续呈现供应增量放缓态势，贵州地区有继续复产20万吨规模的预期，但云南电力紧张格局暂未缓解，5月份仍需关注云南供应端的干扰。结合其他地区产能变动情况，SMM预计到5月底国内电解铝运行产能或在4090万吨附近，5月份（31天）国内电解铝产量同比增长0.44%至345万吨左右。 2.3电解铝进口同比大增 据海关总署统计数据，2023年3月电解铝进口量7.21万吨，同比增加83.14%；1-3月电 解铝累计进口22.2万吨，同比增加130.94%；2023年3月电解铝出口量为0.53万吨，1-3月电解铝累计出口0.85万吨。 图17：中国电解铝净进口量（万吨）图18：中国未锻轧铝合金净进口量（万吨） 数据来源：WIND，兴证期货研发部数据来源：WIND，兴证期货研发部图19：中国电解铝进口盈亏（元/吨）图20：电解铝保税区库存（吨） 数据来源：WIND，兴证期货研发部数据来源：WIND，兴证期货研发部 根据SMM数据，2023年一季度，原铝进口盈利空间基本关闭，春节前后海外铝价一度走高，导致出口空间再度打开，节后随着国内需求逐步修复，内外比价有所收敛，但仍然倒挂超500元/吨。不过同比2022年，原铝的进口亏损已经大幅收敛，去年一季度受疫情影响，一度 倒挂超6000元/吨。展望二季度预计原铝的进口窗口将维持倒挂，不过亏损量预计延续低位，原铝进口空间仍存。 2.4成本端支撑下移 截止4月底，国内电解铝即时完全成本持稳运行于16882元/吨附近，下降较2022年底下降了月1000元/吨。国内电解铝即时盈利约为1779元/吨。根据SMM调研了解，当前西北地区的铝厂用电多根据电力市场现货交易价格结算，网电价格跟煤