铝月报：供需双弱 铝价偏弱震荡

2022年11月4日星期五 供需双弱 铝价偏弱震荡 联系人高慧 电子邮箱gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号F03099478 投资咨询号Z0017785 要点 ●供应，云南未进一步减产，四川、贵州、内蒙开始有序复产及新投，但是进展相对缓慢，整体产能10月以每周3-4万吨的量级小幅增加。到10月底电解铝开工产能4009.9万吨。如果11月云南电力稳定仍然没有进一步减产，其他地区稳步复产的情况下，预计11月开工产能回升至4020万吨，产量343万吨。 ●需求，国内多地疫情散点出现，对铝消费影响明显“金十”消费旺季已然落空。终端来看，房地产企稳仍需较长时间，出口承压，家电板块持稳，新能源车和光伏板块有一定支撑，11月消费有下滑可能。 ●成本，10月中国电解铝行业平均完全成本17570.23元/吨，月度理论利润为+906.64元/吨。预计11月电解铝成本或有小幅下行。 ●观点，供应端本月减复产并存，月中产能小幅回升月底伴随河南减产开工产能再度回落，供应扰动仍存，同时疫情影响新疆和河南的铝锭发运受阻，反馈到库存上可见入库量较少，供应端持续扰动让铝价下方支撑依旧比较明显。但消费端“金十”消费旺季落空，疫情不但影响供应同时也影响了下游开工，即将进入消费淡季，铝价上方压力亦不小，供需两淡之下预计铝价低位震荡为主。11月沪期铝主体运行区间在17500-19000元/吨，伦铝主体运行区间在2100-2400美元/吨。 ●风险点：美联储超预期停止加息、国内外电解铝减产超预期。 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内7 二、原料成本及利润分析8 1、铝土矿8 2、氧化铝8 3、电解铝利润9 三、电解铝供应分析11 四、电解铝需求分析15 1、铝加工15 2、国内终端消费15 3、铝材出口16 五、行情展望18 图表目录 图表1沪铝和LME走势5 图表2沪伦铝比5 图表3LME升贴水6 图表4国内现货季节性升贴水6 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现7 图表8欧美CPI当月同比7 图表9国产铝土矿价格10 图表10进口铝土矿价格10 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝价格10 图表13氧化铝进口季节性表现10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝成本利润11 图表16电解铝成本利润趋势11 图表172022年中国电解铝产能复产及新投情况（万吨）12 图表182022年海外电解铝减产情况（万吨）12 图表19海外电解铝复产及新投情况（万吨）13 图表20中国电解铝产量14 图表21全球（除中国）电解铝产量14 图表22电解铝进口季节性图14 图表23电解铝库存季节性变化14 图表24铝棒库存季节性变化14 图表25LME库存14 图表26铝加工开工率16 图表27房地产竣工施工同比增速16 图表28中国汽车产量16 图表29中国洗衣机产量17 图表30中国空调产量17 图表31中国家用电冰箱产量17 图表32中国光伏装机量17 图表33电网基本建设投资完成额17 图表34中国铝材出口季节性表现17 一、行情回顾 10月沪铝主力2211合约主体仍然保持在17800-18800元/吨之间震荡，月初LME发文称讨论对俄铝实施禁令，外盘铝价暴涨，国内十一长假归来一定跟涨，随后云南再次传出扩大减产规模传闻，市场情绪炒热，沪铝价格上行至高点18865元/吨，但临近月底，国内 多地散点疫情持续，影响铝锭运输，消费疲软，沪铝主力跌至17800元/吨附近，报收 17650元/吨，月度下跌620元/吨，-3.39%。 海外LME相对国内稍强，凭借LME对俄铝制裁讨论、美铝支持制裁等因素，伦铝一度高至2400美元/吨上方，但伦敦金属交易所制裁俄罗斯铝传闻，使部分持有俄罗斯铝的商 家快速大量向伦敦金属交易所交仓，LME库存激增超20万吨，达到57万吨，为近5个月以 来最高点，外盘铝价下跌，同时，美联储利率决议在即，市场情绪谨慎，伦铝持续在2215 美元/吨附近震荡，月末收2225.5美元/吨，涨83.5美元/吨，+3.9%。 10月伦铝稍强，沪伦铝比值回落，由8.46至月底8.02附近。LME现货维持升水冲高回落后持稳，区间在14.5美元至-17.74美元/吨。国内现货铝价升水月中交割期间因挤仓升水快速下跌-180至元/吨，其他时间保持在-30-30元/吨至平水附近。 图表1沪铝和LME走势图表2沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-08 2019-04-08 2019-07-08 2019-10-08 2020-01-08 2020-04-08 2020-07-08 2020-10-08 2021-01-08 2021-04-08 2021-07-08 2021-10-08 2022-01-08 2022-04-08 2022-07-08 2022-10-08 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2018-12-28 2019-03-28 2019-06-28 2019-09-28 2019-12-28 2020-03-28 2020-06-28 2020-09-28 2020-12-28 2021-03-28 2021-06-28 2021-09-28 2021-12-28 2022-03-28 2022-06-28 2022-09-28 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3LME升贴水图表4国内现货季节性升贴水 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 1,400 LME铝(现货/三个月):升贴水 美元/吨 70 50 30 10 -10 -30 -50 元/吨2019202020212022 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -500 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 10月后半月，市场在美联储数位官员的鸽派表态和华尔街日报记者的推特发言后，对 于美联储在11月会后放慢加息速率有所期待。直至11月3日美联储官方发布再次大幅加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至3.75%-4%。这是美联储今年以来第六次加息，也是连续第四次加息75个基点，今年已累计加息375个基点。本次美联储决议声明暗示可能放缓加息步伐，但也表明利率高点将更高，且利率在高位停留的时间将更长，这种持久的紧缩对风险资产反弹形成制约。 美国数据方面，10月Markit制造业PMI初值49.9，不及市场预期的51，为2020年6月份以来首次跌破枯荣线。美国10月大企业联合会消费者信心指数为102.5，预期106.5，前值108。美国8月S&P/CS20座大城市房价指数同比升13.08%，预期升14.4%，前值升16.06%。美国9月通胀再超预期，CPI同比增长8.2%，剔除能源食品的核心CPI环比增长 0.6%，同比增长6.6%，为1982年以来最高水平。9月新增非农就业26.3万人，虽较上月的31.5万有所下降，但仍然属于比较好的数据，美国非农数据强劲，通胀风险未解除。 欧元区9月CPI终值同比上涨9.9%，略低于市场预期及初值10%，但仍创纪录新高。核心CPI终值同比升6%，同样较初值6.1%略有下调。10月份制造业PMI初值录得46.6，低于市场预期的47.8，创2020年6月份以来新低。欧元区10月份制造业PMI初值录得46.6，低于市场预期的47.8，创2020年6月份以来新低。三季度GDP初值同比增长2.1%，符合预期，较二季度4.1%的增幅“腰斩”。从已经披露的各类数据表现以及欧洲央行官员的表态来看，市场普遍认为，欧洲央行将继续加息，但欧洲经济下滑趋势已经显现，经济前景堪忧。 2、国内 10月16日，中共二十大会议召开，重申发展是第一要务，着力点是实体经济，市场在配置资源上起决定性作用、更好发挥政府作用；同时，围绕构建新发展格局、贯彻新发展理念，大会报告提出了更加全面的要求。 经济数据方面，我国三季度GDP同比+3.9%，较二季度的0.4%显著改善。2022年9月工业增加值同比增速由8月的4.2%改善至6.3%。主因2021年9月限电限产造成了工业增加值同比增速的低基数。9月出口增速稳步回落，但结构差异比较大。9月以美元计价出口同比+5.7%（8月为+7.1%），小幅回落。一方面，基数小幅抬升，另一方面，海外高通胀与主要经济体央行加速收紧背景下，外需也进一步回落。固定资产投资增速与8月基本持平，累计同比和单月同比均较8月改善0.1，边际改善幅度呈现基建>地产>制造业的态势。9月基建投资增速上行至16.3%（8月15.4%），继续保持高位。9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，较8月增速下降2.9个百分点。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 15 10 5 0 -5 -10 2006-09 2007-08 2008-07 2009-06 2010-05 2011-04 2012-03 2013-02 2014-01 2014-12 2015-11 2016-10 2017-09 2018-08 2019-07 2020-06 2021-05 2022-04 -15 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-02 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 %中国日本 70 65 60 55 50 45 40 35 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 30 12.00 英国 美国 欧元区 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 -2.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、原料成本及利润分析 1、铝土矿 10月，中国国产铝矾土市场价格重心略有下行，目前国产矿市场均价431.3元/吨，较上月下降0.2%。本月北方晋豫两地疫情影响导致矿石现货供应量再