铝月报：供应仍有不确定性 铝价底部支撑尚存

期货研究报告|铝月报2023-05-03 供应仍有不确定性铝价底部支撑尚存 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，电解铝供应端或呈现供应增量放缓态势，当前四川、广西等地区待复产产能所剩无几，贵州地区有继续复产20万吨规模的预期，但云南电力紧张格局暂未缓解，5月进入枯水和丰水切换时期，需关注云南地区实际来水情况，市场对于云南地区复产节奏预期或有变化。此外，近期青海公布迎峰度夏用电预案，涉及电力短缺时电解铝等行业限电要求，目前可能仅是预案层面，需关注后续相关情况。成本方面，目前西南地区电价坚挺，预计短期国内铝用电力成本难以大幅回撤，但氧化铝价格后续或有下跌预期，且预焙阳极市场成本支撑松动价格短时间也维持弱势，因此后续成本或将继续小幅下滑。虽然目前铝水转化比例逐月提升，铝锭社会库存维持去库状态，但下游实际订单及开工数据偏弱，跟库存数据呈现背离，若终端需求仍不及预期，中间制品或去库不畅，铝厂再度转产铝锭，导致铝锭库存去库放缓，但这种转变仍需时间，预计5月铝锭或维持去库的状态，给予铝价一定的支撑。 海外方面，虽然目前海外能源价格较前期处于相对低位，但考虑到电解铝生产工艺的特殊性，铝厂短时复产概率不大。且随着气温上升，后续能源价格或有所回升，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。 整体来看，供应端除云南外的待投复产产能相对有限，关注云南电力问题对供应的干扰情况，需求方面预计维持弱势，铝价上冲动能减弱，警惕需求下降对供需的影响大于供应端的风险。但低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计沪铝主力合约在18000-19500元/吨区间内震荡运行，建议可在19500元/吨一线卖�套保，沿18000元/吨买入套保，可尝试跨期正套，跨品种建议多配思路对待，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 ■2023年4月产业链各环节情况梳理 原料端：国产氧化铝市场价格呈现小幅下行走势，月均价格较上月下跌约20元/吨。随着氧化铝复产以及新投产计划的推进，氧化铝市场供应偏过剩。 冶炼端：国内铝供应端维持增长态势，产能增幅主要由四川、贵州、广西地区贡献，月内复产规模超40万吨，预计4月国内电解铝产量在331万吨左右。 成本端：全国电解铝平均成本从月初的16960元/吨缓慢下移至16880元/吨，主因阳 极及氧化铝价格弱势运行。全国电解铝企业理论利润随着铝价及成本价格在1600- 2200元/吨之间波动。 消费端：国内铝下游消费版块呈现分化。铝型材方面，光伏产业用铝量仍处于较旺水平，而建筑及汽车板块�现订单下降情况。目前光伏的订单增量难以覆盖其他板块用 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 工业材的订单减量，型材整体订单下降。铝线缆行业开工维持增长态势，而铝板带箔版块却不及预期，行业订单增量较少。 库存端：截止4月28日，SMM统计国内电解铝锭社会库存85.3万吨，较2022年4 月份历史同期库存下降13.5万吨，4月份月度库存累计下降23.5万吨。LME库存56.9 万吨，较上月底的52.1万吨增加了4.8万吨。 ■策略 单边：沪铝主力合约大致运行区间为18000-19500元/吨，建议可在19500元/吨一线 卖�套保，沿18000元/吨买入套保，跨品种多配。套利：跨期正套。 ■风险 1、流动性超预期收紧 2、海外能源价格波动超预期 3、国内消费复苏不及预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 4月铝价综述5 5月铝市展望5 供应端6 国内电解铝：供应增量放缓6 成本小幅下移7 海外供应：铝厂短期复产动力不足10 原料端13 氧化铝价格或将小幅承压13 铝土矿价格重心略有下移15 初级加工端16 终端用铝19 地产：房屋竣工数据持续修复19 交通运输：汽车市场表现平淡19 新能源：光伏用铝持续向好19 电力电网：预计特高压将进入开工高峰期20 库存21 国内社会库存维持去化21 LME库存缓慢回升21 图表 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨6 图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：%6 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨6 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨6 图5:2022年电解铝运行产能分布丨单位：%8 图6:云南电解铝未来产能规划丨单位：万吨8 图7:电解铝月度产量丨单位：万吨、%8 图8:电解铝利润丨单位：元/吨8 图9:电解铝进�口丨单位：吨8 图10:电解铝生产成本丨单位：%8 图11:SHFE全球铝企成本曲线图11 图12:全球电解铝产量分布丨单位：%13 图13:欧洲电解铝产量分布丨单位：%13 图14:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨14 图15:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨14 图16:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨14 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/23 图17:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨14 图18:氧化铝南北价差丨单位：元/吨14 图19:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨、美元/吨14 图20:氧化铝月度产量丨单位：万吨、%15 图21:氧化铝�口情况丨单位：万吨15 图22:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨15 图23:国产铝土矿价格丨单位：元/吨15 图24:国产铝矿月度产量丨单位：万吨16 图25:铝土矿进口量丨单位：吨16 图26:铝板带箔样本企业周产量丨单位：万吨17 图27:铝板带箔样本企业产品库存丨单位：万吨17 图28:铝杆线样本企业周产量丨单位：万吨17 图29:铝杆线样本企业产品库存丨单位：万吨17 图30:再生铝合金样本企业周产量丨单位：万吨17 图31:再生铝合金样本企业产品库存丨单位：万吨17 图32:样本企业建筑型材周产量丨单位：吨18 图33:样本企业工业型材周产量丨单位：吨18 图34:铝型材开工率图丨单位：/%18 图35:铝线缆开工率图丨单位：%18 图36:铝板带开工率图丨单位：%18 图37:铝箔开工率图丨单位：%18 图38:房地产开发投资累计同比丨单位：%20 图39:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%20 图40:房地产施工面积累计同比丨单位：%20 图41:房地产竣工面积累计同比丨单位：%20 图42:电冰箱产量当月同比丨单位：%21 图43:洗衣机产量当月同比丨单位：%21 图44:冷柜产量当月同比丨单位：%21 图45:空调产量当月同比丨单位：%21 图46:国内铝锭库存丨单位：万吨22 图47:LME铝季节性库存丨单位：吨22 图48:上海保税区库存丨单位：吨22 图49:上海交易所库存丨单位：吨22 表1:2023年国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨9 表2:2023年国内铝冶炼企业复产情况丨单位：万吨9 表3:海外铝冶炼企业减产情况（自2021年10月至今）丨单位：万吨11 表4:国内氧化铝企业未来新建产能规划丨单位：万吨13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/23 4月铝价综述 4月间，铝价冲高回落，重心有所抬升。沪铝主力合约月初开于18680元/吨，随后在国内铝锭社会库存持续去库，云南地区水电短缺带来的对供应担忧等因素刺激下，铝价冲高至19000元/吨以上，沪铝主力合约一度达到19275元/吨的高位，创3个月以来的新高，而后因国内实际消费不佳，以及五一假期和美国议息会议临近，市场避险情绪走高，铝价承压回落，沪铝主力合约终收于18470元/吨，较上月涨76元/吨，涨幅0.41%。 5月铝市展望 国内方面，电解铝供应端或呈现供应增量放缓态势，当前四川、广西等地区待复产产能所剩无几，贵州地区有继续复产20万吨规模的预期，但云南电力紧张格局暂未缓解，5月进入枯水和丰水切换时期，需关注云南地区实际来水情况，市场对于云南地区复产节奏预期或有变化。此外，近期青海公布迎峰度夏用电预案，涉及电力短缺时电解铝等行业限电要求，目前可能仅是预案层面，需关注后续相关情况。成本方面，目前西南地区电价坚挺，预计短期国内铝用电力成本难以大幅回撤，但氧化铝价格后续或有下跌预期，且预焙阳极市场成本支撑松动价格短时间也维持弱势，因此后续成本或将继续小幅下滑。虽然目前铝水转化比例逐月提升，铝锭社会库存维持去库状态，但下游实际订单及开工数据偏弱，跟库存数据呈现背离，若终端需求仍不及预期，中间制品或去库不畅，铝厂再度转产铝锭，导致铝锭库存去库放缓，但这种转变仍需时间，预计5月铝锭或维持去库的状态，给予铝价一定的支撑。 海外方面，虽然目前海外能源价格较前期处于相对低位，但考虑到电解铝生产工艺的特殊性，铝厂短时复产概率不大。且随着气温上升，后续能源价格或有所回升，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。 整体来看，供应端除云南外的待投复产产能相对有限，关注云南电力问题对供应的干扰情况，需求方面预计维持弱势，铝价上冲动能减弱，警惕需求下降对供需的影响大于供应端的风险。但低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计沪铝主力合约在18000-19500元/吨区间内震荡运行，建议可在19500元/吨一线卖�套保，沿18000元/吨买入套保，可尝试跨期正套，跨品种建议多配思路对待，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：% 电解铝：SHFEM3收盘价SHFEM3铝价同比增速LMEM3铝价同比增速 电解铝：LMEM3收盘价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/01/242021/01/242022/01/242023/01/24 5000 4000 3000 2000 1000 0 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 2019/05/302020/05/302021/05/302022/05/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 200 0 -200 -400 -600 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端 国内电解铝：供应增量放缓 据SMM数据，2023年3月份（31天）国内电解铝产量341.2万吨，同比增长2.9%。其中云南维持前期减产运行状态且贵州及四川等地复产产量贡献极小，3月电解铝日均产量环比下降349吨至11万吨左右。1-3月份国内电解铝累计产量达992.2万吨，同比增长4.8%。进入4月，国内铝供应端维持增长态势，产能增幅主要由四川、贵州、广西地区贡献，月内复产规模超40万吨，预计4月份（30天）国内电解铝产量在331万吨左右。 进入5月，国内电解铝供应端或呈现供应增量放缓态势，当前四川、广西等地区待复 产产能所剩无几，贵州地区有继续复产20万吨规模的预期，但云南电力紧张格局暂未缓解，5月份仍