23Q1主要景区恢复情况良好，看好黄金周、暑期客流加速释放

公司研究/公司快报 2023年5月5日 23Q1主要景区恢复情况良好，看好黄金周、暑期客流加速释放 增持-A(维持) 宋城演艺（300144.SZ） 景区 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年报告，期内实现营收4.58亿元（-61.36%），归母净利润965.8万元（-96.94%），扣非归母业绩亏损3671万元（-113.71%）较上年同期转盈为亏，EPS0.004元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税）。其中22Q4实现营收6965.6万元，归母业绩亏损6610.35万元，扣非归母业绩亏损6342.62万元。年内疫情反复影响线下实景演出正常进行，公司 22Q1、Q2、Q4扣非归母业绩均表现亏损。 事件点评 市场数据：2023年5月5日 收盘价（元）：13.51 年内最高/最低（元）：17.31/10.59流通A股/总股本（亿）：22.88/26.15流通A股市值（亿）：333.77 总市值（亿）：381.48 基本每股收益： 0.02 摊薄每股收益： 0.02 每股净资产(元)： 3.02 净资产收益率： 0.74 基础数据：2023年3月31日 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496309 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 年内跨省出行活动受阻情况下，公司抢抓市场机遇平滑疫情对业绩影响。主要景区受疫情影响经营承压杭州／三亚／丽江景区分别实现营收2.08亿元／0.55亿元／0.85亿元，分别较上年同期-57.1%／-63.05%／-26.65%。杭州大本营在千古情基础上面向本地客群、年轻客群推出本地游、周边游、夜游产品；三亚、丽江等传统旅游城市利用区域性经营旺季加大宣传推广力度，阶段性实现接待游客数和营收大幅增长；结合市场消费者反馈、公司在疫情期间苦练内功，对西安、上海千古情剧目进行升级。 期内毛利率微降0.95pct至50.14%，净利率大幅下滑29.32pct至-3.78%。整体费用率84.53%（+57.41pct），其中销售费用率4.87%（-0.71pct）、管理费用率85.6%（+63.98pct）、研发费用率4.06%（+4.14pct）、财务费用率-5.94% （-5.86pct）。经营活动现金流净额3.32亿元（-55.77%）。 景区业务回暖，23Q1公司经营情况大幅提升。23Q1公司实现营收2.34 亿元（+174.82%），恢复至2019年同期28.4%，归母净利润6030.84万元 （+256.29%），扣非归母净利润5551.76万元（+238.33%）较上年同期扭亏为盈，EPS0.023元。毛利率51.02%（+8.8pct），净利率24.91%（+78.89pct）。春节期间三亚／丽江／桂林景区营业，杭州／西安／张家界景区3月起陆续恢复营业，整体对23Q1贡献较小。整体费用率16.08%（-113.33pct），其中销售费用率3.38%（-2.01pct），管理费用率11.61%（-102.59pct）系各景区正常开园营收增加、闭园期间各项成本费用降低所致，研发费用率1.6% （-8.22pct），财务费用率1.09%（-8.73pct）系外币汇兑损失同比减少。经营活动现金流净额1.66亿元（+688.14%）。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 4月以来各景区门票收入恢复情况较好，五一黄金周整体预定情况良好，每日演出场次创新高、杭州景区单日最高排场达18次。看好小长假、暑期旅游旺季客流回升带动主要景区经营情况恢复。预计公司2023-2025年EPS 分别为0.43\0.58\0.71元，对应公司5月5日收盘价13.51元，2023-2025年PE分别为31.6\23.2\18.9倍，给予“增持-A”评级。 风险提示 居民消费恢复不及预期风险；新项目业绩不及预期风险。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,185 458 2,230 2,937 3,486 YoY(%) 31.3 -61.4 387.2 31.7 18.7 净利润(百万元) 315 10 1,119 1,521 1,867 YoY(%) -118.0 -96.9 11482.8 36.0 22.7 毛利率(%) 51.1 50.1 69.0 72.9 75.7 EPS(摊薄/元) 0.12 0.00 0.43 0.58 0.71 ROE(%) 3.8 -0.2 12.9 15.3 16.0 P/E(倍) 112.1 3657.6 31.6 23.2 18.9 P/B(倍) 4.6 4.7 4.1 3.6 3.1 净利率(%) 26.6 2.1 50.2 51.8 53.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2008 2613 2537 4498 5871 营业收入 1185 458 2230 2937 3486 现金 1859 2327 2046 4142 5328 营业成本 580 228 692 796 848 应收票据及应收账款 2 1 14 6 18 营业税金及附加 22 28 59 87 118 预付账款 10 4 62 25 78 营业费用 66 22 45 59 105 存货 13 11 60 22 66 管理费用 256 392 201 264 331 其他流动资产 125 269 354 304 381 研发费用 41 19 45 59 70 非流动资产 7819 6808 8365 7247 8235 财务费用 -1 -27 -67 -95 -145 长期投资 1678 1757 1914 2072 2252 资产减值损失 -27 -1 0 0 0 固定资产 2697 2457 3351 2071 2965 公允价值变动收益 -12 -2 -3 -4 -6 无形资产 1713 1006 947 831 679 投资净收益 182 187 164 137 168 其他非流动资产 1731 1587 2154 2272 2339 营业利润 372 -8 1417 1899 2322 资产总计 9827 9420 10902 11745 14105 营业外收入 6 3 5 4 4 流动负债 748 851 1301 826 1435 营业外支出 35 9 47 33 31 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 344 -14 1375 1870 2295 应付票据及应付账款 482 327 365 431 417 所得税 41 3 234 318 390 其他流动负债 266 524 936 394 1018 税后利润 303 -17 1141 1552 1905 非流动负债 1123 737 758 752 754 少数股东损益 -13 -27 23 31 38 长期借款 270 0 21 16 17 归属母公司净利润 315 10 1119 1521 1867 其他非流动负债 853 737 737 737 737 EBITDA 658 275 1670 2198 2640 负债合计 1871 1588 2059 1578 2189 少数股东权益 310 283 306 337 375 主要财务比率 股本 2615 2615 2615 2615 2615 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1250 1217 1217 1217 1217 成长能力 留存收益 3931 3801 4485 5417 6560 营业收入(%) 31.3 -61.4 387.2 31.7 18.7 归属母公司股东权益 7645 7549 8537 9830 11541 营业利润(%) 121.9 -102.1 18283.6 34.0 22.3 负债和股东权益 9827 9420 10902 11745 14105 归属于母公司净利润(%) -118.0 -96.9 11482.8 36.0 22.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 51.1 50.1 69.0 72.9 75.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 26.6 2.1 50.2 51.8 53.6 经营活动现金流 750 332 1810 1403 2506 ROE(%) 3.8 -0.2 12.9 15.3 16.0 净利润 303 -17 1141 1552 1905 ROIC(%) 3.1 -1.2 11.7 13.9 14.5 折旧摊销 352 359 360 420 486 偿债能力 财务费用 -1 -27 -67 -95 -145 资产负债率(%) 19.0 16.9 18.9 13.4 15.5 投资损失 -182 -187 -164 -137 -168 流动比率 2.7 3.1 1.9 5.4 4.1 营运资金变动 163 120 536 -341 421 速动比率 2.5 3.0 1.8 5.4 4.0 其他经营现金流 115 85 3 4 6 营运能力 投资活动现金流 -37 309 -1757 831 -1313 总资产周转率 0.1 0.0 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 -196 -196 -334 -139 -7 应收账款周转率 293.1 289.3 289.3 289.3 289.3 应付账款周转率 1.4 0.6 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.00 0.43 0.58 0.71 P/E 112.1 3657.6 31.6 23.2 18.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.13 0.69 0.54 0.96 P/B 4.6 4.7 4.1 3.6 3.1 每股净资产(最新摊薄) 2.92 2.89 3.27 3.76 4.41 EV/EBITDA 52.9 124.0 20.4 14.6 11.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市