美国4月非农就业数据点评：就业市场仍热，失业率超预期下行

│ 就业市场仍热，失业率超预期下行 ——美国4月非农就业数据点评 宏观事件: 美国4月失业率预期外下降到3.4%；劳动力参与率不变，为62.6%，或已达高点，失业率和劳动参与率的变化显示美国劳动力市场仍然强劲。但总职位空缺数除以失业人数之比回落到略高于1.6，就业市场热度有边际走弱的迹象。目前的劳动力市场仍然强劲，美联储政策面对的抉择更加复杂，短期降息概率或更低。 事件点评 失业率超预期下行，但劳动参与率或已达高点 美国4月失业率为3.4%，较上月下行0.1pct，低于预期的3.5%。目前的劳动力市场整体仍然强劲，但从一些其他衡量就业市场的数据里，我们可以看到一些就业市场热度已经开始下行的迹象。劳动参与率回升或已到达高点，因为从结构上来看，16-19岁年轻人和25到54岁人群的劳动参与率已经回升到疫情前，但是55岁以上人群劳动参与率并无任何回升趋势。 非农就业增长强劲，仅批发行业负增长 美国4月非农就业季调后增加了25.3万人，高于预期18.5万人，创下连续第12个月超出预期的纪录。同比非农就业增长或在年底回落到200万人左右规模。从行业结构看，4月份私人部门仅批发行业就业减少0.22万人。最大增幅前三的行业为教育和保健服务、专业和商业服务、休闲和酒店业，这三个行业加起来的新增就业占到4月全部新增就业的60%。 存量就业总体虽然恢复，但行业差异明显 非农就业在2022年6月就已经超过了疫情前的历史新高，但是相比疫情前的线性趋势还有明显差距。分行业就业的存量来看，不同行业的总体恢复情况差异很大。受疫情直接冲击最大的休闲和酒店业就业人数较疫情前仍有距离，还有40万人左右的缺口；而恢复得最好的专业和商业服务行业已经超过疫情前水平超过150万人。 时薪增幅放缓大趋势或有助于通胀回落 4月平均时薪同比增长4.4%，高于预期值4.2%，也比上月小幅增长，环比增长0.5pct。时薪增幅总体走势或有助于通胀回落。如果以CPI增幅来作为标准，时薪增长跑赢通胀的只有休闲和酒店业、零售业、教育和医疗服务行业和专业和商业服务业。其他行业的时薪增长都没能跑赢通胀。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期 证券研究报告 2023年05月07日 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002电话：0510-85187583 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 相关报告 1、《如期加息25基点，政策利率或已达顶点美联 储5月议息会议点评》2023.05.04 2、《PMI环比回落的背后4月PMI数据以及政治局会议点评》2023.05.03 3、《财政收入有所好转，基建支出发力明显3月财政数据点评》2023.04.19 宏观报告 宏观点评 1.失业率超预期，但劳动参与率或已达高点 1.1.失业率预期之外略微下降到3.4% 失业率超预期 美国4月失业率为3.4%，略微下行，低于前值3.5%和预期3.6%，再次触及2023年1月创下的53年新低。 图表1：近3年美国失业率(%)图表2：美国失业率(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-012020-092021-052022-012022-09 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1948-011968-111989-092010-07 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 失业率的变化显示美国劳动力市场仍然强劲。数据公布后，市场估计美联储6月继续加息的预期提升，从0增长到了略低于9%。美债收益率短线普遍上涨，美国三大股指收涨，现货黄金短线下跌近30美元，跌破2010美元/盎司。强劲的劳动力市场数据意味着美联储面对的政策抉择更加复杂，就业市场的火热需要美联储维持高息，但是高息环境催生了银行危机，对金融稳定已经造成了一些影响。 图表3：美联储的政策抉择图表4：美国通胀率(%) 保持物价稳定 经济软着陆 维持金融稳定 8 6 4 2 0 2015-01 2018-01 2021-01 10 -2 CPI核心CPIPCE核心PCE 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 同时，如果为了让经济软着陆，美联储过早降息的话则又会面临通胀失控的风险。总之，物价稳定、金融稳定和经济软着陆这几个目标要想同时实现是美联储目前面对的巨大挑战。 图表5：美联储6月会议加息概率(%) 资料来源：CME，国联证券研究所整理 除了失业率表现超预期外，另一方面，我们也确实看到一些就业市场需求可能已经开始下降的迹象。 职位空缺率的数据显示在边际上就业市场的热度继续下行，但是总体的热度还明显高于2020年疫情开始前的水平。 职位空缺率较之前的高位继续回落，最新的数据为5.8%，较前值下降0.2pct。同时，总职位空缺数除以失业人数衡量的劳动力市场松紧程度也延续回落，从2022年初的峰值超过2，目前回落到略高于1.6，也就是说每一个失业的人平均面对1.6个潜在的就业机会。但还处于远超过2020疫情前的经济扩张周期的位置，2020年疫情开始前仅略高于1.2。 图表6：职位空缺率(%)图表7：就业市场热度 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2000-112005-112010-112015-112020-11 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2000-122005-122010-122015-122020-12 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 另外从一些其他更高频的衡量就业市场的数据里，我们也可以看到一些就业市场开始下行的迹象。周度数据中，美国当周初次申请失业金的人数三月平均为21万人， 4月平均为23.7万人，上升了2.7万人。持有失业保险的失业率（下图右轴）4月22日为1.2%，较最低点上升了0.2pct。持续领取失业金人数较2022年中达到的最低值已经上升了近50万人。 图表8：当周初次申请失业金人数（万人）图表9：持续领取失业金人数（万人） 100 80 60 40 20 0 2021-01-022022-01-022023-01-02 失业率:持有失业保险(RHS)当周初次申请失业金人数 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 600 500 400 300 200 100 0 2021-01-022021-10-022022-07-02 持续领取失业金人数最低值 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.2.劳动参与率回升或已到达高点 总劳动参与率 劳动力参与率为62.6%，较上月持平，为疫情之后的最高值。不过劳动参与率距离疫情前的高点63.3%，还有超过0.7pct的差距。但是，劳动参与率进一步回升或 有困难，由于55岁以上人群劳动参与率并无回升趋势，整体的劳动参与率或已经达到高点。 图表10：美国劳动参与率(%)图表11：美国劳动参与率(%) 疫情补助退出 63.5 63 62.5 62 61.5 61 60.5 60 2020-012020-102021-072022-042023-01 68 66 64 62 60 58 56 54 52 1948-011978-012008-01 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 年龄结构 从年龄结构上来看，劳动参与率在4个年龄人群组表现不尽相同，16-19岁年轻人和25-54岁人群的劳动参与率已经回升到超过疫情前的高点；20-24岁人群的劳动参与率虽然没有疫情前的高点高，但是整体波动的区间基本上也已经恢复到接近疫情前。 但是55岁以上人群并未恢复到疫情前水平。由于55岁以上人群劳动参与率并无回升趋势，整体的劳动参与率或已经达到高点。 16-19岁年轻人的劳动参与率很早就已经完全恢复到疫情前的水平；25到54岁作为最主要的工作人群，其劳动参与率恢复的趋势较慢，但现在也已经回到疫情前水平。3月为83.1%，刚好回到2020年1月83.1%的疫情前水平，4月为83.3%已经超过疫情前的高点。20-24岁人群的劳动参与率虽然没有回到疫情前的高点，但是较疫情前的低点已经恢复很多，近6个月平均为71.4%，接近2019年底的6个月平均72.1%。 图表12：16-19岁人群劳动参与率(%)图表13：20-24岁人群的劳动参与率(%) 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 2017-042018-072019-102021-012022-04 16-19 75 73 71 69 67 65 63 2017-042018-072019-102021-012022-04 20-24 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 相比之下55岁以上人群的劳动参与率4月份较3月下降0.2pct，只有38.4%，较疫情最低点38.2%只增长了0.2pct。老年人群的劳动参与率并没有回升的趋势显现，回升动力不足。 图表14：25-54岁人群劳动参与率(%)图表15：55岁以上人群的劳动参与率(%) 84 83.5 83 82.5 82 81.5 81 80.5 80 79.5 79 2017-042018-072019-102021-012022-04 25-54疫情前高点 41 40.5 40 39.5 39 38.5 38 2017-042018-072019-102021-012022-04 55+ 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 2.非农就业增长强劲 2.1.仅1个行业就业减少 总新增就业 美国4月季调后非农新增就业25.3万人，高于预期18.5万人，创下连续第12 个月超出预期的纪录。 2、3月非农就业数据被下修，2月数据从32.6万人下修至24.8万人，3月数据从23.6万人下修至16.5万人，修订后2、3月份总和较修订前低14.9万人。 由于新冠疫情的扰动，非农新增就业的季调数据可能存在异常的噪音。季调的非农就业数据是一个环比概念，是相对于上个月的增长。如果计算相对于去年同月的增长，这样计算的同比的增长就不会被季节调整影响。 从同比增长的数据看，同比就业增长逐渐放缓的趋势已经持续了一段时间，不过目前明显超过疫情前水平。 图表16：环比新增非农就业(万人)图表17：同比新增非农就业(万人) 1,000 500 0 非季调季调 2,00 0 非季调 季调 0 0 2016/1/1 0 2019/1/1 2022/1/1 0 1,00 -5002016/1/12019/1/12022/1/1 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -1,00 -2,00 -3,000 来源：Fred，国联证券研究所来源：Fred，国联证券研究所 可以看到疫情前同比的就业增长在200万到250万人之间，目前的同比就业增 长还接近400万人。按照目前回落的趋势线性外推的话，大概到2023年11月左右 会回到200万人的水平。 图表18：疫情前同比新增非农就业(万人)图表19：疫情后同比新增非农就业(万人) 非季调 季调 非季调 季调线性趋势 1,5001,500 1,000 1,000 500 500 0 0 2021/4/12022/4/12023/4/1 来源：Fred，国联证券研究所来源：Fred，国联证券研究所 分行业新增就业 从新增非农就业的行业结构看，4月份私人部门仅1个行业就业减少，批发业就业减少0.22万人，其他行业就业都实现增长。 在就业增长的私人部门行业中，最大增幅前三的行业为教育和保健服务、专业和商业服务、休闲和酒店业，这三个行业加起来的新增就业占到4月全部新增就业的60%，较3月78%的集中度下降。 具体数字上来看，教育和保健服务新增7.7万人，其次是