受上游原材料价格波动，业绩短期承压

公司研究 证券研究报告 锂电化学品2023年05月05日 中科电气（300035）2022年报&2023年一季报点评 受上游原材料价格波动，业绩短期承压 强推维持） 当前价：12.34元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股)72,331.08 已上市流通股(万股)63,534.29 总市值(亿元)89.26 流通市值(亿元)78.40 资产负债率(%)56.14 每股净资产(元)6.57 12个月内最高/最低价31.37/12.15 市场表现对比图(近12个月) 2022-05-05~2023-05-04 24% -2% -27%22/05 22/07 22/0922/1223/0223/04 -52% 中科电气 沪深300 相关研究报告 《中科电气（300035）2022年业绩预告点评：2022年毛利率承压下降，产能释放和石墨化自供助力业绩发展》 2023-02-19 《中科电气（300035）2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，一体化布局不断深化》 2022-11-01 《中科电气（300035）跟踪分析报告：投资扩产四川一体化项目变更，负极产能持续扩张》 事项： 22年公司营收52.6亿，同增139%；归母净利润3.64亿，同降0.35%；扣非归母净利润4.59亿，同增29%；毛利率19.5%，同降9.1pct;净利率6.81%，同降9.8pct。 23Q1营收10.4亿，同增21%，环降31%；归母净利润-1.4亿，同降205%，环降118%；扣非归母净利润-1.3亿，同降196%，环降2505%。23Q1毛利率7.8%，环比下降7.6pct；费用率15%，环比上升1.2pct；净利率-13.79%，环比下降9.6pct。 评论： 石墨化产能提高，一体化布局有助提升盈利能力。报告期内，公司在四川甘眉工业园建设“年产13万吨锂电池负极材料一体化项目”，其中包含年产10万吨石墨化产线。一体化布局有助支撑单吨盈利，随着公司负极材料出货占比提高，以及石墨化自供比例进一步提高，有望保障公司盈利能力。 积极开拓海外客户，22年成功开发韩国LG。报告期内公司加大了海外市场的开拓力度，在2022年成功开发LGES后，其他海外客户的开拓也正在进行中，预计23年海外销售占比有提高。 23年Q1单吨净利承压，环比下滑。受到下游需求和原材料价格波动的影响， 23年Q1负极材料单吨净利和毛利率环比减少。 库存情况有所缓解。23Q1存货下滑至26.9亿元，预计二季度进一步消化，下半年单位盈利开始恢复到合理水平。 投资建议：公司短期受原材料波动影响较大，23Q1归母净利润下滑转亏，但从长期看公司所处锂电负极行业仍有较高复合增速，从收入端看公司出货量仍同比提升，2022年也开拓了海外大客户。库存压力释放后预计将恢复到合理的盈利水平，我们调整公司2023-2025归母净利润预期分别为3.95/7.47/9.17 亿元（原预测23-24年为10.05/13.89亿元），维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能扩张不及预期；石墨化配套程度不及预期；负极行业供需恶化风险等 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,257 5,579 7,361 9,429 同比增速(%) 139.6% 6.1% 32.0% 28.1% 归母净利润(百万) 364 395 747 917 同比增速(%) -0.4% 8.5% 89.1% 22.7% 每股盈利(元) 0.50 0.55 1.03 1.27 2022-09-30 市盈率(倍) 24 22 12 10 市净率(倍) 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年5月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,472 1,393 1,581 1,191 营业总收入 5,257 5,579 7,361 9,429 应收票据 10 21 25 27 营业成本 4,232 4,594 5,803 7,465 应收账款 1,663 2,455 3,314 4,036 税金及附加 23 39 52 66 预付账款 345 367 537 831 销售费用 57 56 74 94 存货 2,953 2,938 3,646 4,685 管理费用 129 123 162 207 合同资产 0 0 0 0 研发费用 214 223 294 377 其他流动资产 1,010 1,720 1,858 2,271 财务费用 149 129 166 218 流动资产合计 7,452 8,894 10,962 13,040 信用减值损失 -18 -15 -15 -15 其他长期投资 8 8 8 8 资产减值损失 -99 -3 -4 -4 长期股权投资 189 189 189 189 公允价值变动收益 -66 0 0 0 固定资产 1,822 2,052 2,312 2,616 投资收益 63 20 20 20 在建工程 887 1,278 1,674 2,072 其他收益 29 30 30 30 无形资产 302 372 425 463 营业利润 362 446 842 1,032 其他非流动资产 804 808 813 819 营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 4,013 4,707 5,421 6,166 营业外支出 4 3 3 3 资产合计11,465 13,601 16,383 19,206 利润总额 360 444 840 1,030 短期借款1,755 1,903 2,052 2,200 所得税 2 49 92 113 应付票据 652 783 1,004 1,313 净利润 358 395 747 917 应付账款 890 1,057 1,329 1,628 少数股东损益 -6 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 364 395 747 917 合同负债 250 265 350 449 NOPLAT 506 510 895 1,111 其他应付款 17 17 17 17 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.55 1.03 1.27 一年内到期的非流动负债329 329 329 329 其他流动负债 131 790 1,432 1,764 主要财务比率 流动负债合计 4,025 5,144 6,513 7,700 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,091 1,631 2,197 2,797 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 139.6% 6.1% 32.0% 28.1% 其他非流动负债 1,054 1,054 1,054 1,054 EBIT增长率 13.7% 12.5% 75.6% 24.1% 非流动负债合计 2,145 2,685 3,251 3,851 归母净利润增长率 -0.4% 8.5% 89.1% 22.7% 负债合计 6,170 7,829 9,764 11,551 获利能力 归属母公司所有者权益 4,889 5,284 6,031 6,948 毛利率 19.5% 17.6% 21.2% 20.8% 少数股东权益 406 489 588 707 净利率 6.8% 7.1% 10.2% 9.7% 所有者权益合计 5,295 5,773 6,619 7,655 ROE 7.4% 7.5% 12.4% 13.2% 负债和股东权益 11,465 13,601 16,383 19,206 ROIC 6.0% 6.0% 9.0% 9.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.8% 57.6% 59.6% 60.1% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 79.9% 85.2% 85.1% 83.3% 经营活动现金流-2,435 124 430 -95 流动比率 1.9 1.7 1.7 1.7 现金收益617 694 1,108 1,355 速动比率 1.1 1.2 1.1 1.1 存货影响 -2,098 15 -708 -1,040 营运能力 经营性应收影响 -528 -823 -1,030 -1,012 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 891 297 494 607 应收账款周转天数 94 133 141 140 其他影响 -1,316 -59 565 -6 应付账款周转天数 51 76 74 71 投资活动现金流 -1,448 -782 -809 -846 存货周转天数 162 231 204 201 资本支出 -1,734 -861 -903 -959每股指标(元) 股权投资-72 0 0 0 每股收益 0.50 0.55 1.03 1.27 其他长期资产变化359 79 94 113 每股经营现金流 -3.37 0.17 0.59 -0.13 融资活动现金流3,844 579 568 550 每股净资产 6.76 7.31 8.34 9.61 借款增加 1,236 688 714 749估值比率 股利及利息支付 -212 -125 -165 -220 P/E 24 22 12 10 股东融资 2,619 2,619 2,619 2,619 P/B 2 2 2 1 其他影响 201 -2,603 -2,600 -2,597 EV/EBITDA 20 17 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66