行业周报：关注中特估对非银板块的定价，基金新发超预期

周观点：关注中特估对非银板块的定价，基金新发超预期 从近两周板块表现看，除了一季报的影响外，国企改革和中特估对非银板块的定价影响在明显增强。2022年11月22日至2023年5月4日，非银金融行业所有标的算数平均涨幅13%，其中央企公司上涨20%，央企标的中“中字头”标的平均上涨29%。我们看好非银板块中“中特估”主线的机会：（1）央国企金融上市公司受益于国企改革，ROE和分红率提升、永续经营带来的估值溢价，均有望带来估值重塑，中字头、基本面明显改善、高股息率标的受益；（2）优质央国企上市和资产整合有望为产业投资和投行业务带来新机遇，产融协同优势明显的央企金控类标的受益。（3）非银公司的权益持仓有望较大程度受益于国央企大盘蓝筹大盘股的分红提升和资产增值，保险公司具有高杠杆经营、权益头寸比重扩大等优势，更加受益于中特估。 保险：中特估提升保险股弹性，2季度资产和负债端景气度或延续 （1）保险股连续两周体现出明显的超额收益，一方面我们认为与一季报净利润超预期、NBV确立复苏趋势有关，另一方面，我们认为中特估的主线机会在非银金融领域逐步扩展，保险股尤其是央企保险股受益于国企改革和中特估，除了自身作为央企有重估的影响外，保险的投资业务具有极强的权益弹性，央国企大盘蓝筹股的上涨或分红增加会直接带动保险投资回报率提升。而会计准则调整后，利率对净利润的影响发生变化，权益影响加大，2季度保险投资端或仍有较好表现。（2）保险负债端有望延续复苏趋势，2季度保险资产和负债端景气度有望延续，政策面偏暖，中特估带来新机会，继续看好保险板块性机会。推荐中国太保、中国平安、中国人寿，受益标的新华保险和中国人保，港股推荐友邦保险、众安在线和中国财险。 券商：5月基金新发或延续改善趋势，券商板块明显滞涨，关注板块机会 （1）本周日均股基成交额1.23万亿，环比+0.1%，同比+34%；本周新发偏股/非货基金92/95亿，同比+289%/-68%，5月偏股基金新发开门红，偏股基金连续3个月同比改善，重视居民储蓄向基金产品迁移趋势。（2）券商一季报同比高增主要受益于自营投资改善，在经纪、投行和资管等业务复苏较弱(同比下降)的数据下，市场对一季报定价相对克制。从4月数据看，交易量、基金新发和IPO均明显改善，居民储蓄向投资迁移或已开启，当下券商板块估值和机构配置仍在低位，看好板块机会。盈利高弹性、大财富管理和金融科技类标的有望领跑，受益标的：兴业证券，东方财富，东方证券，财通证券，同花顺，指南针，广发证券。 受益标的组合 券商&多元金融：兴业证券，东方财富，东方证券，财通证券，同花顺，指南针，广发证券；江苏金租，中航产融，中粮资本。 保险：中国太保，中国平安，中国人寿，新华保险，中国人保，友邦保险，众安在线，中国财险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：关注中特估对非银板块的定价，基金新发超预期 从近两周板块表现看，除了一季报的影响外，国企改革和中特估对非银板块的定价影响在明显增强。2022年11月22日至2023年5月4日，非银金融行业所有标的算数平均涨幅13%，其中央企公司上涨20%，央企标的中“中字头”标的平均上涨29%。 我们看好非银板块中“中特估”主线的机会：（1）央国企金融上市公司受益于国企改革，ROE和分红率提升、永续经营带来的估值溢价，均有望带来估值重塑，中字头、基本面明显改善、高股息率标的受益；（2）优质央国企上市和资产整合有望为产业投资和投行业务带来新机遇，产融协同优势明显的央企金控类标的受益。（3）非银公司的权益持仓有望较大程度受益于国央企大盘蓝筹大盘股的分红提升和资产增值，保险公司具有高杠杆经营、权益头寸比重扩大等优势，更加受益于中特估。 保险：中特估提升保险股弹性，2季度资产和负债端景气度或延续 （1）保险股连续两周体现出明显的超额收益，一方面我们认为与一季报净利润超预期、NBV确立复苏趋势有关，另一方面，我们认为中特估的主线机会在非银金融领域逐步扩展，保险股尤其是央企保险股受益于国企改革和中特估，除了自身作为央企有重估的影响外，保险的投资业务具有极强的权益弹性，央国企大盘蓝筹股的上涨或分红增加会直接带动保险投资回报率提升。而会计准则调整后，利率对净利润的影响发生变化，权益影响加大，2季度保险投资端或仍有较好表现。（2）保险负债端有望延续复苏趋势，2季度保险资产和负债端景气度有望延续，政策面偏暖，中特估带来新机会，继续看好保险板块性机会。推荐中国太保、中国平安、中国人寿，受益标的新华保险和中国人保，港股推荐友邦保险、众安在线和中国财险。 券商：5月基金新发或延续改善趋势，券商板块明显滞涨，关注板块机会 （1）本周日均股基成交额1.23万亿，环比+0.1%，同比+34%；本周新发偏股/非货基金92/95亿，同比+289%/-68%，5月偏股基金新发开门红，偏股基金连续3个月同比改善，重视居民储蓄向基金产品迁移趋势。（2）券商一季报同比高增主要受益于自营投资改善，在经纪、投行和资管等业务复苏较弱(同比下降)的数据下，市场对一季报定价相对克制。从4月数据看，交易量、基金新发和IPO均明显改善，居民储蓄向投资迁移或已开启，当下券商板块估值和机构配置仍在低位，看好板块机会。 盈利高弹性、大财富管理和金融科技类标的有望领跑，受益标的：兴业证券，东方财富，东方证券，财通证券，同花顺，指南针，广发证券。 受益标的组合 券商&多元金融：兴业证券，东方财富，东方证券，财通证券，同花顺，指南针，广发证券；江苏金租，中航产融，中粮资本。 保险：中国太保，中国平安，中国人寿，新华保险，中国人保，友邦保险，众安在线，中国财险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢指数 本周A股整体下跌，沪深300指数-0.3%，创业板指数-2.46%，中证综合债指数+0.267%。 本周非银板块+3.29%，跑赢指数，券商和保险分别+2.80%/+4.05%。从主要个股表现看，海通证券/中国太保分别+8.2%/+7.02%，表现较好。 图1：本周A股下跌，非银板块跑赢指数 图2：海通证券/中国太保分别+8.2%/+7.02% 3、数据追踪：成交额环比微降，同比保持高增 基金发行情况：本周（5月4日至5月5日）新发股票+混合型基金14只，发行份额92亿份，环比-47%，同比+289%。截至5月5日，2023年累计新发股票+混合型基金236只，发行份额1273亿份，同比-26%。本周待审批偏股型基金增加2只。 券商经纪业务：本周（5月4日至5月5日）日均股基成交额12306亿元，环比+0.1%，同比+34.1%；截至5月5日，两市年初至今累计日均股基成交额为10597亿元，同比+0.3%。 券商投行业务：截至5月5日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模1277/3033/39664亿，同比-51%/+2%/+19%，IPO同比下降，再融资和债券承销同比提升。 券商信用业务:截至5月4日，全市场两融余额达到16175亿元，较2023年1月初+4.75%，两融余额占流通市值比重为2.23%；融券余额930亿元，占两融比重达到5.75%，占比环比持平。 图3：2023年4月日均股基成交额同比+21.6% 图4：2023年4月IPO承销规模累计同比-56% 图5：2023年4月再融资承销规模累计同比+72% 图6：2023年4月债券承销规模累计同比+13% 图7：2023年4月两市日均两融余额同比1.27% 寿险保费月度数据：2023年2月5家上市险企寿险总保费累计5708亿元、同比+1.1%，较1月同比改善3.1pct，其中：中国平安+4.9%、中国人寿+1.9%、新华保险-0.1%、中国人保-1.4%、中国太保-5.6%，中国平安、中国人寿2月寿险累计总保费收入实现同比正增长，受春节所在月份不同影响，2月险企寿险总保费同比均较1月有所改善，同比分别为：中国人寿+28.8%、中国人保+25.2%、中国平安+8.4%、新华保险+6.2%、中国太保-5.1%。 财险保费月度数据：2023年2月4家上市险企财险保费收入722亿元、同比为+25.8%，较1月的+2.0%明显改善23.8pct，各家险企2月财险保费同比分别为：众安在线+39.8%（1月+1.5%）、太保财险+34.5%（1月+10.9%）、人保财险+24.6%（1月+1.2%）、平安财险21.3%（1月-2.1%）。 图8：2023年2月上市险企寿险保费同比改善 图9：2023年2月财险保费同比增速改善 4、行业及公司要闻：银保监会发布2022年度偿付能力监管工 作通报 行业要闻: 【银保监会：保险业综合偿付能力充足率196%】5月4日，银保监会发布《关于2022年度保险业偿付能力监管工作情况的通报》（以下简称《通报》）显示，2022年，支持保险行业通过市场化方式补充资本540.47亿元，其中，20家保险公司股东增资412.67亿元，10家保险公司发行资本补充债127.80亿元。《通报》显示，2022年末，保险业综合偿付能力充足率为196%，远高于100%的达标线。其中，财产险公司、人身险公司和再保险公司的综合偿付能力充足率分别为238%、186%、300%。风险综合评级结果整体保持稳定。2022年末，保险业风险综合评级结果为：风险小的A类公司49家；风险较小的B类公司104家；风险较大的C类公司（即中风险公司）16家； 风险严重的D类公司（即高风险公司）11家。（中国银行保险报） 【健康中国高峰论坛：中国商业健康险已覆盖7.5亿人】近日，第五届健康中国高峰论坛-健康保障专题论坛暨第五届健康中国高峰论坛闭幕式在北京举行。专题论坛以“保险保障与健康管理共创新时代”为主题，旨在围绕健康保障的发展现状及趋势，探讨健康促进型健康险的发展方向及创新模式，探索健康保障系统化提升的可行路径。据中国保险行业协会会长于华介绍，商业健康险目前覆盖人群约7.5亿人，其中，疾病险和医疗险分别覆盖3.9亿人和6.6亿人。（中国银行保险报） 【备案新规稳定预期，境外IPO热度回升】《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》及配套指引（以下简称“备案新规”）从3月31日起实施至今，已有17家企业提交备案材料。接受中国证券报记者采访的专家表示，从已披露的境内企业境外上市备案情况及补充材料要求看，境内企业境外上市更加规范、透明，备案效率和便利化程度有所提升。随着备案新规深入实施，境内企业境外发行上市迈入统一的备案制新阶段，稳固了企业走向境外资本市场的信心，境内企业境外IPO热度或出现回升，境内企业将更好借力两个市场、两种资源实现规范健康发展。（中国证券报） 公司公告： 国联证券：2023年5月5日公司收购中融基金75.5%股权完成工商变更登记，中融基金变更股东信息已获中国证监会核准，中融基金成为公司的控股子公司。 华泰证券：2023年5月5日公司境外全资子公司华泰国际，为其附属公司华泰国际财务总额最高30亿美元（或等值其他货币）的境外中期票据计划提供担保。该中票计划本次发行一笔金额为5100万港币的中期票据。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。