证券行业2023年一季报综述：业绩实现大幅改善，中小券商弹性更大

业绩实现大幅改善，中小券商弹性更大 证券行业2023年一季报综述 核心结论 证券研究报告 行业专题报告|证券Ⅱ 2023年05月07日 行业评级超配 前次评级超配 业绩超预期复苏，自营是核心驱动力。我们统计范围内43家上市券商一季 评级变动维持 度实现营业收入1344亿元，同比上升17.7%，环比上升38.4%；实现归母 净利润428亿元，同比上升84.5%，环比上升80.6%。2023年一季度，经纪、投行、资管、利息和自营投资业务收入分别为251.15亿元、104.8亿元111.02亿元、109.15亿元和492.52亿元，同比分别-16.7%、-24.9%、-2.4% -18.0%以及扭亏为盈。 头部券商业绩稳定增长，中小券商实现扭亏为盈。中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、中信建投、招商证券、中金公司的归母净利润分别为54.17亿元、32.45亿元、30.41亿元、24.34亿元、24.33亿元、22.60亿元和22.57 亿元，同比分别增长3.6%、46.5%、20.7%、62.2%、57.8%、51.7%和36.0%天风证券、国元证券、长城证券、华西证券、东北证券、西部证券、西南证券、红塔证券则实现扭亏为盈，归母净利润分别为5.47亿元、5.20亿元、 4.51亿元、4.02亿元、3.73亿元、3.58亿元、2.26亿元和2.25亿元。 分业务来看，自营投资大幅改善，手续费及佣金净收入回落。1）我们统计范围内的43家上市券商实现自营投资业务收入492.52亿元，相较于22年 同期的数据大幅改善。包括海通证券在内的23家上市券商的自营投资业务收入实现扭亏为盈。中小券商由于场外衍生品等客需型业务占比低，整体自营投资业务的弹性更强。2）经纪业务受到交易量下滑的影响，收入持续收缩，同时代销收入也有待恢复。我们预计未来随着市场交易结构的调整，随着机构交易占比提升，对于中信证券、招商证券等公司的市占率提升构成利好。3）投行业务收入受到IPO规模回落影响，有所下滑，但是从集中度角 近一年行业走势 证券Ⅱ沪深300 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% 2022-052022-092023-01 相对表现1个月3个月12个月 证券Ⅱ0.091.0810.53 沪深300-2.58-1.892.76 分析师 罗钻辉S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 度看，23年一季度CR5&CR10分别为53%和77%，持续提升。4）从过去 9个季度的收入数据看，券商资管的收入维持在110-120亿元的区间（21年四季度除外），同期券商资管规模则持续回落，主要是定向资管规模收缩。5上市券商实现利息净收入109亿元，环比下降21.7%，同比下降18.0%。 投资建议：2023年预期将是券商业绩大幅修复的一年，尤其是受到自营业务冲击大的公司预期将在年内实现较大幅度的改善。从细分业务集中度提升的角度看，投行&资管仍是我们中长期看好的方向。我们建议关注：一是财富管理业务上具有竞争优势的券商，如东方证券、广发证券、兴业证券和招商证券；二是在投行业务具有竞争优势的券商，如中金公司、中信证券和国 金证券等。 风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险、佣金率大幅下降风险。 相关研究 证券Ⅱ：把握业绩复苏契机，迎接估值向上拐点———证券行业2023年中期策略报告 2023-04-26 证券Ⅱ：沪深港通标的再次扩容，利好跨境业务占比的券商—关于修订版沪深港通业务实施办法的点评2023-03-05 证券Ⅱ：规范证券经纪业务，缓解降费让利担忧—关于证监会发布《证券经纪业务管理办法》的点评2023-01-15 索引 内容目录 市场环境及经营业绩4 市场回暖，上市券商业绩大幅改善4 自营业务成为业绩胜负手，8家上市券商扭亏为盈5 业务分析：自营投资大幅改善，手续费及佣金净收入回落6 经纪业务：交易量同比回落，代销收入或收缩6 投行业务：IPO规模回落，看好全面注册制下投行集中度提升7 资管业务：规模收缩拖累收入，静待公募复苏8 自营投资业务：市场回暖带动收入提升，中小券商大多扭亏为盈9 信用业务：规模收缩拖累利息净收入10 投资建议与风险提示11 投资建议：估值处于低点，关注财富管理&投行类标的11 风险提示11 图表目录 图1：2023年一季度主要股指涨跌幅4 图2：上市券商业绩大幅改善（单位：亿元）4 图3：上市券商的自营业务收入大幅改善（亿元）4 图4：44家上市券商单季度营业收入结构变化情况（亿元）4 图5：上市券商单季度管理费情况（单位：亿元）6 图6：23年一季度股基日均成交额回落（单位：亿元）6 图7：23Q1上市券商经纪业务收入下滑16.7%（单位：亿元）6 图8：主要上市券商公募基金保有规模（单位：亿元）7 图9：主要上市券商经纪业务收入下滑（单位：亿元）7 图10：2023年一季度股权融资3555亿元（单位：亿元）7 图11：2023年一季度投行业务收入105亿元（单位：亿元）7 图12：投行收入集中度提升（%）8 图13：主要上市券商投行收入变化（单位：亿元）8 图14：上市券商资管业务收入（单位：亿元）8 图15：中信证券和广发证券收入领先（单位：亿元）8 图16：券商资管管理规模(单位：万亿元）9 图17：2022年底，中信证券的资管规模处于领先（亿元）9 图18：上市券商单季度自营投资收益（单位：亿元）10 图19：上市券商自营投资规模变化（单位：亿元）10 图20：融资融券余额变化（单位：亿元）10 图21：上市券商单季度利息净收入变化（单位：亿元）10 图22：资本中介类规模变化（单位：亿元）11 图23：信用减值损失变化（单位：亿元）11 表1：上市券商1季度归母净利润为428.2亿元，同比下滑84.9%（单位：亿元）5 表2：上市券商自营投资业务收入变化（单位：亿元）9 市场环境及经营业绩 市场回暖，上市券商业绩大幅改善 2023年一季度上证指数、深证成指、创业板指和科创50分别上涨5.94%、6.45%、2.25%和12.67%；沪深两市股票成交额8787亿元，季度环比增长4.8%，同比下降12.8%。我们统计范围内43家上市券商一季度实现营业收入1344亿元，同比上升17.7%，环比上升38.4%；实现归母净利润428亿元，同比上升84.5%，环比上升80.6%。 图1：2023年一季度主要股指涨跌幅图2：上市券商业绩大幅改善（单位：亿元） 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 22Q123Q1 5.94% 6.45% 2.25% 上证指数 深证成指 创业板指 科创50 12.67% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营业收入归母净利润 1,522 1,344 1,237 1,142 971 490 428 232 309 237 22Q122Q222Q322Q423Q1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 分业务来看，自营投资是业绩改善的核心原因，其他主要业务出现不同程度的回落。2023年一季度，经纪、投行、资管、利息和自营投资业务收入（自营投资收入=公允价值变动损益+投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益，下同）分别为251.15亿元、104.8 亿元、111.02亿元、109.15亿元和492.52亿元，同比分别-16.7%、-24.9%、-2.4%、-18.0%以及扭亏为盈。经纪、投行、资管和利息收入回落，我们预期主要是受到市场交投活跃度回落的影响。 收入结构方面，自营投资是第一大收入来源。经纪、投行、资管、信用和自营的收入占比分别为18.7%、7.8%、8.3%、8.1%和36.6%。对于上市券商而言，自22年一季度和三季度部分公司出现亏损，主要是受到自营的冲击。 图3：上市券商的自营业务收入大幅改善（亿元）图4：44家上市券商单季度营业收入结构变化情况（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 -100 22Q123Q1 经纪 投行 资管 信用 自营 自营信用资管投行经纪 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：wind，西部证券研发中心，自营投资收入=公允价值变动损益+投资净收益 -对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源：wind，西部证券研发中心 自营业务成为业绩胜负手，8家上市券商扭亏为盈 头部券商业绩稳定增长，中小券商实现扭亏为盈。中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、中信建投、招商证券、中金公司、中国银河、广发证券和申万宏源的归母净利润分 别为54.17亿元、32.45亿元、30.41亿元、24.34亿元、24.33亿元、22.60亿元、22.57亿元、22.49亿元、21.57亿元和20.11亿元，同比分别增长3.6%、46.5%、20.7%、62.2%、57.8%、51.7%、36.0%、44.6%、65.6%和87.8%。天风证券、国元证券、长城证券、华西证券、东北证券、西部证券、西南证券、红塔证券则实现扭亏为盈，归母净利润分别为5.47亿元、5.20亿元、4.51亿元、4.02亿元、3.73亿元、3.58亿元、2.26亿元和2.25亿元。 表1：上市券商1季度归母净利润为428.2亿元，同比下滑84.9%（单位：亿元） 上市券商 22Q1 23Q1 YOY 上市券商 22Q1 23Q1 YOY 中信证券 52.29 54.17 3.6% 浙商证券 3.23 4.88 50.9% 华泰证券 22.14 32.45 46.5% 长城证券 -0.78 4.51 扭亏为盈 国泰君安 25.19 30.41 20.7% 华西证券 -1.70 4.02 扭亏为盈 海通证券 15.00 24.34 62.2% 东北证券 -2.59 3.73 扭亏为盈 中信建投 15.42 24.33 57.8% 华安证券 1.06 3.64 242.4% 招商证券 14.90 22.60 51.7% 西部证券 -0.17 3.58 扭亏为盈 中金公司 16.60 22.57 36.0% 中银证券 2.40 2.53 5.2% 中国银河 15.55 22.49 44.6% 山西证券 0.65 2.51 285.1% 广发证券 13.03 21.57 65.6% 国海证券 0.52 2.26 333.2% 申万宏源 10.71 20.11 87.8% 西南证券 -1.28 2.26 扭亏为盈 国信证券 7.67 17.68 130.4% 红塔证券 -7.18 2.25 扭亏为盈 东方证券 2.28 14.28 525.7% 东兴证券 0.30 2.19 628.2% 中泰证券 2.20 11.53 424.0% 南京证券 1.25 2.17 73.0% 光大证券 6.66 9.58 43.8% 信达证券 1.66 2.16 30.2% 兴业证券 1.56 8.28 430.1% 国联证券 1.89 2.07 9.8% 长江证券 0.47 7.56 1513.0% 财达证券 0.77 2.02 162.7% 国金证券 1.24 5.97 380.2% 首创证券 0.84 1.76 108.2% 东吴证券 1.14 5.83 412.8% 第一创业 0.72 1.41 96.0% 方正证券 4.77 5.56 16.6% 中原证券 0.18 0.70 282.5% 天风证券 -0.84 5.47 扭