非农超预期不改金价上行趋势

本周（5.4~5.5）内A股下跌，沪深300指数收跌0.3%，有色金属跑输大盘，收跌1.8%。个股层面，丰华股份、晓程科技、合金投资涨幅领先；华峰铝业、盛达资源、中洲特材跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格-0.18%至8580美元/吨，沪铜价格-0.85%至6.67万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存累库0.37万吨至36.84万吨。供应方面，海外主要矿端扰动减少，精铜产量提升供应压力增大，铜精矿现货TC涨至85.4美元/干吨。需求方面，节假期间部分下游企业放假导致市场需求有所减弱，部分冶炼厂将货源转移至仓库，据Mysteel统计，本周国内市场电解铜现货库存较节前累库1.26万吨。当前精废价差回落至1300元/吨左右，再生铜杆成本优势减弱，精铜杆市场运行较为强势。终端消费方面，家电需求持续改善，奥维云网数据显示，5月空调企业内销排产1128万套，同比增长25%。2023年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡，预计2023年电解铜环节依然维持供不应求格局。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。 2）铝：本周LME铝价格-1.44%至2321美元/吨，沪铝价格-0.92%至1.83万元/吨。LME铝+国内铝社会库存去库2.46 万吨至139.69万吨。供应端，四川、贵州、广西、内蒙古等地复产、新投产电解铝产能持续释放，据百川盈孚统计，本周电解铝企业开工率提升至84.73%，云南地区预计将于5月下旬迎来大范围降水，电解铝供应端扰动或将缓解。山东铝棒企业检修完成产量恢复，青海地区铝棒企业产量随铝水相应增加，铝棒开工率提升0.18个百分点至51.46%，然而节假期间下游企业休假，提货减少，导致本周国内铝棒库存累库1.75万吨至15.55万吨。铝板带方面，整体订单较为充足且客户提货积极。地产销售好转，新能源汽车产销量保持稳定增长趋势，或将继续推动铝下游需求的持续好转。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+1.11%至2012美元/盎司，美债10年期TIPS上涨3BP至1.23%。美联储5月FOMC会议如期加息25BP，联邦基金利率目标区间上调至5.00-5.25%。会议不再强调“充分紧缩”，而是希望通过货币政策的滞后效应和累计效应实现“进一步紧缩”。会后FedWatch工具显示6月和7月大概率将维持利率不变，9月降息概率为48%，年内或累计降息3次。美国4月季调后非农就业人口新增25.3万人，高于预期的18万人，失业率3.4%，低于预期的3.6%。非农数据超预期导致市场预测6月再次加息概率涨至9.1%，但由于金融不稳定性仍存，不加息概率仍为90.9%。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注山东黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-2.09%至3743元/吨，热轧价格-3.3%至3862元/吨；铁矿石价格-3.92%至687元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-493/-162/-562元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、重要公司公告11 四、风险提示11 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝棒库存（万吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势8 图表19：铅库存变化（万吨）8 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率9 图表25：黄金库存9 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）10 图表31：铁矿石港口库存10 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格-0.18%至8580美元/吨，沪铜价格-0.85%至6.67万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存累库0.37万吨至36.84万吨。供应方面，海外主要矿端扰动减少，精铜产量提升供应压力增大，铜精矿现货TC涨至85.4美元/干吨。需求方面，节假期间部分下游企业放假导致市场需求有所减弱，部分冶炼厂将货源转移至仓库，据Mysteel统计，本周国内市场电解铜现货库存较节前累库1.26万吨。当前精废价差回落至1300元/吨左右，再生铜杆成本优势减弱，精铜杆市场运行较为强势。终端消费方面，家电需求持续改善，奥维云网数据显示，5月空调企业内销排产1128万套，同比增长25%。2023年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩 大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡，预计2023年电解铜环节依然维持供不应求格局。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格-1.44%至2321美元/吨，沪铝价格-0.92%至1.83万元/吨。LME铝+国内铝社会库存去库2.46万吨至139.69万吨。供应端，四川、贵州、广西、内蒙古等地复产、新投产电解铝产能持续释放，据百川盈孚统计，本周电解铝企业开工率提升至84.73%，云南地区预计将于5月下旬迎来大范围降水，电解铝供应端扰动或将缓解。山东铝棒企业检修完成产量恢复，青海地区铝棒企业产量随铝水相应增加，铝棒开工率提升 0.18个百分点至51.46%，然而节假期间下游企业休假，提货减少，导致本周国内铝棒库存累库1.75万吨至15.55万吨。铝板带方面，整体订单较为充足且客户提货积极。地产销售好转，新能源汽车产销量保持稳定增长趋势，或将继续推动铝下游需求的持续好转。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、鑫铂股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+1.11%至2012美元/盎司，美债10年期TIPS上涨3BP至1.23%。美联储5月FOMC会议如期加息25BP，联邦基金利率目标区间上调至5.00-5.25%。会议不再强调“充分紧缩”，而是希望通过货币政策的滞后效应和累计效应实现“进一步紧缩”。会后FedWatch工具显示6月和7月大概率将维持利率不变，9月降息概率为48%，年内或累计降息3次。美国4月季调后非农就业人口新增25.3万人，高于预期的18万人，失业率3.4%，低于预期的3.6%。非农数据超预期导致市场预测6月再次加息概率涨至9.1%，但由于金融不稳定性仍存，不加息概率仍为90.9%。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-2.09%至3743元/吨，热轧价格-3.3%至3862元/吨；铁矿石价格 -3.92%至687元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-493/-162/-562元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注河钢资源、太钢不锈、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（5.4~5.5）内A股下跌，沪深300指数收跌0.3%，有色金属跑输大盘，收跌1.8%。个股层面，丰华股份、晓程科技、合金投资涨幅领先；华峰铝业、盛达资源、中洲特材跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 银传非房纺建公环建煤食钢轻交沪商汽医行媒银地织筑用保筑炭品铁工通深贸车药金产服装事材饮制运零生 融饰饰业料料造输售物 计国农美基石算防林容础油机军牧护化石工渔理工化 机有 械色 设金 备属 家用电器 通信 电子 电力设备 社会服 务 综合 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 300 -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 丰晓合鹏华程金欣股科投资 银恒株山常锌河邦冶东铝业磁股集黄股股 0.0% 西部材料 锡业股份 盛和资源 龙磁科技 大地熊 中国稀土 铂科新材 中洲特材 盛达资源 华峰铝业 -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 份技资源 体份团金 份份-12.0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/5/5 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,580 -0.18% -2.27% -3.87% -7.49% SHFE 元/吨 66,660 -0.85% -2.84% -2.97% -6.86% 铝 LME 美元/吨 2,321 -1.44% -0.83% -9.55% -16.21% SHFE 元/吨 18,295 -0.92% -1.61% -3.89% -7.44% 锌 LME 美元/吨 2,681 1.32% -4.49% -16.61% -25.40% SHFE 元/吨 21,210 -0.19% -4.03% -12.23% -17.69% 铅 LME 美元/吨 2,107 -2.02% -0.05% 0.17% -1.50% SHFE 元/吨 15,305 0.33% 0.53% 0.13% 0.13% 锡 LME 美元/吨 26,050 -0.38% 6.76% -6.96% -25.78% SHFE 元/吨 205,580 -1.66% 3.36% -10.32% -32.00% 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/5/5 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 7.0