通信行业22年、1Q23业绩总结：AI崛起，关注低估值与高成长龙头

核心观点 通信行业总体业绩稳中向好，盈利能力开始回升。2022年通信板块总体营收24485亿元，同比增长9.5%；归母净利 润1954亿元，同比增长12.6%。各板块营收同比增速主要集中在0%~30%之间，云视讯、光模块、通信元器件板块位列收入增速前三，分别为21.4%、18.3%、16.3%。 5G投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信、VR等细分领域投资机会。截至23年一季度，我国累计 建成开通5G基站264.6万座，较年初增加33.4万座。运营商ARPU触底回升，数字化转型打开市值成长空间，中国移动盈利指标继续保持全球领先水平。光通信市场探底回升，光网络升级和数通业务齐振，800G光模块升级带来结构性机会，持续关注订单获取节奏，数通光模块龙头有望率先受益。 “国资云”与边缘云带来行业新机遇，关注运营商云生态伙伴投资机会。1）IaaS：三大运营商22年云业务营收均延 续翻倍增长，伴随国内互联网企业出海，国内云服务厂商在全球市场份额仍具备提升空间；2）IDC：数据中心在算力基础设施总体规模中占比超过90%，超算、智算和边缘等数据中心新一轮建设周期有望带动IDC市场探底回升，板块总体存在低估值修复机会，重点关注“东数西算”政策导向下具备技术、服务优势的配件厂商与头部第三方IDC厂商；3）服务器：根据IDC，21-25年中国服务器市场复合增速12.5%，作为算力硬件核心环节，AI发展带动服务器需求释放，存在高端演进的机会，加速向边缘侧扩散，鲲鹏+昇腾生态有望在AI时代崛起，国内服务器厂商迎来发展机遇。4）SaaS：国产化替代和云转型加速，云业务收入占比与利润水平有望快速提升。 物联网22年营收增速放缓、盈利能力释放，看好23年产业链两端修复带来业绩高增。物联网当前主要受益环节仍为 感知连接层，22年物联网行业营收同比增速达8.6%。22年下半年受到下游需求放缓及高位库存等因素影响，模组头部公司收入放缓，但行业仍处于高速成长期，看好1Q23后呈逐季增长态势。基于有效价格传导及供应链缺货缓解，智能控制器赛道盈利能力持续恢复，毛利率修复拐点已至，1Q23经营状况开始恢复。展望2023年，智控器及模组厂商有望受益于供应量影响削弱及下游场景需求增加，进一步提升盈利能力。 投资建议 通信行业22年年报和23年一季报情况稳中向好，展望2023年，AIGC海量的数据计算、传输需求带来算力和网络的迭代升级，有望拉动5G、云、光网络等数字新基建板块景气度提升。从下游场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域。高景气赛道中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。 推荐组合：中国移动（运营商)、中兴通讯（设备商），拓邦股份（智控器），英维克（温控液冷），宝信软件（IDC）。 风险提示 运营商资本开支不及预期；5G产业链进展和5G商用进展不及预期；物联网连接数增长不及预期；上游原材料持续短缺。 内容目录 一、通信行业业绩稳中向好，经营质量回升5 1.1通信板块整体业绩改善5 1.2细分板块：各板块景气度整体向好，高景气赛道集中在云视讯、光模块和通信元器件6 二、结构性行情不变，投资机遇关注新基建和高成长12 2.15G投资：机会来自国产化替代和市场份额提升，长期依赖杀手级应用和服务成熟12 2.2云计算：企业数字化转型仍是云计算需求增长的最主要驱动力12 2.3物联网：业绩验证连接层高增长，看好23全年盈利能力修复提升13 2.4智能汽车：收入维持高增，盈利边际改善19 三、投资建议20 四、风险提示21 图表目录 图表1：通信行业营收向好（亿元）5 图表2：通信行业归母净利润持续增长（亿元）5 图表3：通信行业净利润率回升5 图表4：1Q23通信行业现金流净额改善至5045亿元6 图表5：22年应收账款/存货周转天数前高后低，23年一季度同比改善6 图表6：云视讯、光模块和通信元器件收入增速居前7 图表7：光纤光缆、移动互联和物联网板块利润增速居前7 图表8：板块毛利率整体上扬7 图表9：净利润率总体向好7 图表10：三大运营商5G基站持续增加（万个）8 图表11：三大运营商5G用户数及渗透率提升8 图表12：三大运营商营收与归母净利润保持双位数增长8 图表13：三大运营商毛利率净利率稳健8 图表14：主设备商收入和净利润增速稳定9 图表15：中兴通讯毛利率&净利率持续提升9 图表16：板块1Q23业绩承压，旭创受益于高端产品放量9 图表17：高端产品放量有望带动毛利率和净利润率提升9 图表18：1Q23光器件公司营收和利润增速放缓10 图表19：光器件公司毛利率和净利率趋势出现分化10 图表20：IDC重点公司营收增速和净利润增速10 图表21：IDC重点公司毛利率和净利率10 图表22：智控器双龙头业绩增速放缓11 图表23：智控器双龙头毛利率与净利率下滑11 图表24：模组龙头1Q23营收与净利润增速承压11 图表25：模组龙头毛利率与净利润率稳定11 图表26：中海达净利润波动较大11 图表27：华测导航毛利率和净利稳健11 图表28：5G投资驱动12 图表29：5G手机出货量占比稳步提升12 图表30：运营商移动ARPU提升，逐渐接近50元12 图表31：中国BAT资本开支（亿元）13 图表32：FAMGA资本开支（亿美元）13 图表33：模组厂商营收（亿元）及5年CAGR13 图表34：智能控制器厂商营收（亿元）及5年CAGR13 图表35：模组厂商季度营收稳健增长14 图表36：22年模组厂商季度营收增速前高后低14 图表37：模组厂商季度净利润上行，移远1Q23出现亏损14 图表38：模组厂商季度利润同比增速14 图表39：22年模组厂商加大研发投入，研发费用率提升15 图表40：模组厂商扩展海外销售渠道，销售费用率提升15 图表41：模组厂商管理费用率提升15 图表42：模组厂商ROE表现分化15 图表43：模组厂商ROA表现分化15 图表44：模组厂商“销售收现/营业收入”稳定16 图表45：模组厂商“经营活动现金流/净收益”波动加大16 图表46：智控器厂商季度营收边际改善16 图表47：智控器厂商季度营收增速回升16 图表48：智控器厂商季度净利润同比改善17 图表49：智控器厂商季度利润同比增速回升17 图表50：加大研发投入，研发费用率提升17 图表51：销售费用率基本保持稳定17 图表52：股权支付导致管理费用率提升17 图表53：持续降本增效，毛利率改善18 图表54：22年净利率回升，1Q23短期下滑18 图表55：智控器厂商ROE18 图表56：智控器厂商ROA18 图表57：智控器厂商“销售收现/营业收入”稳定18 图表58：1Q23“经营活动现金流/净收益”回升18 图表59：智能汽车软硬件供应商营收向好19 图表60：营收维持高增19 图表61：归母净利润持续提升19 图表62：归母净利润增速短期出现分化19 图表63：毛利率维稳20 图表64：净利润率受费用支出影响较大20 图表65：重点公司盈利预测与估值21 一、通信行业业绩稳中向好，经营质量回升 1.1通信板块整体业绩改善 我们以中信通信行业和申万通信行业共149家公司为基础，做了适当新增和剔除，最终形 成对158家A股通信上市公司22年和23年一季度业绩分析。新增网宿科技、英维克、奥飞数据、宝信软件、数据港、华工科技、七一二、海格通信、烽火电子、金信诺、盛洋科技、上海瀚讯、北斗星通、华力创通、振芯科技、中海达、高新兴、优博讯、和而泰、拓邦股份、美格智能、铖昌科技22家公司，合计171家公司。剔除B股（东信B股）、ST股（ST中嘉、ST高升、*ST新海、*ST日海、ST通脉、ST路通、ST信通、ST九有、ST鹏博士、ST国安、ST实达、*ST深南），共计13家上市公司。 通信板块2022年营收向好，归母净利润持续增长，23年一季度毛利率和净利率环比提升，经营现金流量净额有小幅改善改善。营收稳定增长，2022全年收入合计24485亿元，同比增长9.5%;归母净利润1954亿元，同比增长15.9%，实现增利超过增收的正向剪刀差。 图表1：通信行业营收向好（亿元）图表2：通信行业归母净利润持续增长（亿元） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020202120221Q23 0 201820192020202120221Q23 来源：WIND，国金证券研究所来源：WIND，国金证券研究所 分季度看，通信板块毛利率、净利率趋势向好，四季度是行业底部，一季度开始回升。通信板块22年四季度毛利率24.8%，环比下降1.0PP，23年一季度升至25.8%。22年四季度净利率5.7%，环比下降2.2PP，同比基本持平，23年一季度升至7.4%。 图表3：通信行业净利润率回升 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 净利润率毛利率 来源：wind，国金证券研究所 1Q23经营现金流量净额持续改善。2017-2021年行业整体现金流净额向上趋势显著，四年CAGR达29.6%，2022年行业整体经营现金流量净额为4814亿元，仍有修复向好空间，23年一季度现金流净额已改善至5045亿元。 图表4：1Q23通信行业现金流净额改善至5045亿元 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018 2019 2020 2021 2022 1Q23 来源：WIND，国金证券研究所 2022年营运效率持续提升，全年应收账款和存货周转天数呈现前高后低。2022年Q4通信行业平均应收账款周转天数为148天，比21年同期增加12天，比Q3减少23天，收账效 率有所上升。Q4存货周转天数为171天，比21年同期增加7天，环比Q3减少58天，营运效率有所增强，与芯片供应链紧张程度缓解、疫情影响产品交付程度减弱有关。23年一季度周转天数分别同比下降42/50天，随着通信上游供应链紧张程度缓解，23年营运效率有望不断提高。 图表5：22年应收账款/存货周转天数前高后低，23年一季度同比改善 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 应收账款周转天数存货周转天数 来源：国金证券研究所 1.2细分板块：各板块景气度整体向好，高景气赛道集中在云视讯、光模块和通信元器件 2022年各板块景气度整体向好，云视讯、光模块、通信元器件板块位列收入增速前三，分别为21.4%、18.3%、16.3%；排除异常值影响，光纤光缆、移动互联和物联网位列归母净利润增速排名前三，分别为388.5%、194.9%、118.4%。 23年一季度近半数板块收入同比略降，网规网优、通信元器件和物联网板块仍保持两位数增长，分别为24.8%、14.8%和10.2%。净利润方面，多数板块一季度盈利承压，网规网优、光模块和云计算板块盈利有明显改善，分别同比增长53.3%、24.8%、21.9%。 图表6：云视讯、光模块和通信元器件收入增速居前图表7：光纤光缆、移动互联和物联网板块利润增速居前 40% 30% 20% 1000% 800% 600% 400% 10% 光模块及器件 光通信光纤光缆军专通信天线射频通信设备通信元器件网规网优 卫星通信导航 物联网移动互联云计算云视讯 运营商 0% -10% -20% 光模块及器件 光通信光纤光缆军专通信天线射频通信设备通信元器件网规网优 卫星通信导航 物联网移动互联云计算云视讯 运营商 20202021 2022 1Q23 200% 0% -200% -400%