电商平台收入大幅增长，业绩有望迎来拐点

公司研究报 告商贸零售专业连锁Ⅱ 电商平台收入大幅增长，业绩有望迎来拐点 2023-05-05 公司点评报告 增持/维持天音控股(000829) 目标价： 昨收盘：10.6 走势比较 52% 太39% 平26% 洋13% 22/5/5 22/7/5 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 23/5/5 证0% 券(13%) 股天音控股沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,025/1,024公总市值/流通(百万元)10,866/10,856司12个月最高/最低(元)13.53/8.67证相关研究报告： 券天音控股（000829）《电商平台收入研大幅增长，汽车销售业务值得期待》究--2022/10/26 报告 证券分析师：李仁波 电话：0755-83688853 E-MAIL：lirb@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520040002 事件：公司发布一季度报告，Q1实现营收228.12亿元 （YOY+22.95%）,归母净利润0.6亿元（YOY+630.35），扣非后归母净 利润0.1亿元（YOY+45.58%）。 营收利润双增长，电商平台收入快速增长。Q1实现营收228.12 亿元（YOY+22.95%）,归母净利润0.6亿元（YOY+630.35），扣非后归 母净利润0.1亿元（YOY+45.58%）。公司营收增加主要来源于电商平台业务收入快速增长。上海贵酒企业发展有限公司支付给公司的违约金、逾期利息使利润相应增加4,865.04万元。 公司通过联合收购手机品牌“WIKO”向手机产业链上游进行了拓展与布局，进一步拓展海外手机市场，渠道优势进一步巩固。“WIKO”成立于2011年，是一家专注于手机、IoT领域的法国科技品牌，产品覆盖欧洲、中东非、亚太和拉美市场，全球累计四千万用户。2022年底，“WIKO”在中国发布首款鸿蒙生态5G智能手机。凭借华为的品牌背书以及天音的渠道优势，Wiko国内市场份额有望快速增长，助推公司业绩增长。 分销业务稳步扩张，电商业务打造增长新曲线。公司是苹果中国 区核心代理商涵盖OTC、MONO、APR、CES、OnlineChannel多条业务，开设授权专区店超1,800家，授权专卖店超1,000家，并且是京东平台上苹果品牌最大供应商；同时与华为保持紧密合作关系，开设授权店（HESR+HES）约1,500家；三星业务方面，公司占据国内近60%的市场份额。公司数字化分销业务凭借丰富的渠道资源与优秀的客户关系取得规模逐步扩张。 公司以“能良电商”为主的电商业务快速扩张，销售收入持续高增，打造公司业绩增长新曲线。公司进一步完善了在天猫、京东、拼多多、抖音、快手等多平台布局结构。目前公司拥有各大电商平台店铺共163家，同比增长13%。合作的头部知名品牌超过50个。 积极布局新能源汽车赛道。公司加入华为新能源汽车销售体系， 旗下多家华为线下零售店已经实现渠道复用，开展汽车销售业务。依靠自身龙头渠道商优势，将成为华为在新能源汽车布局链条的重要一环，有利于公司未来整体营收及盈利能力的提高，保障公司稳健发展。 取得授权使用Opera浏览器相关的技术和品牌，推广本地化产品 和服务。公司与Opera共同成立的合资公司北界创想（北京）软件有 限公司，由天音控股旗下全资子公司天音通信控股，当前持股比例为70.91%。北界创想致力于研发和推广欧朋手机浏览器，为用户提供简 报告标题 2 公司点评报告P 洁、高速、流畅的手机上网体验和服务。欧朋浏览器拥有领先的浏览器引擎技术，并以此为依托，扩展到移动终端清理、天气、资讯、休闲小游戏等工具应用和服务，为用户提供更加便捷、高效的移动网络访问及服务体验。同时，通过欧朋商业平台，为国内外众多企业客户提供高效的移动营销广告服务。 欧朋浏览器每月为全球超过10亿网络用户提供服务，其中3.5 亿App用户。受益于AI的发展，浏览器有望成为重要的用户入口。投资建议。公司是国内智能终端龙头分销商，具有全渠道优势， 我们看好公司新零售业务的快速增长和汽车分销业务的增长。预计2023~2025年收入为841.6亿、939.6亿、1042.4亿，归母净利润为 2.80亿、3.12亿、3.70亿，对应的PE为39/35/29。维持“增持”评 级。 风险提示：汽车销售业务进展不及预期；智能通信终端需求量持续萎缩；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)76426.95 84158.86 93955.79 104243.49 （+/-%）7.64% 10.12% 11.64% 10.95% 归母净利(百万元）109.87 279.63 311.88 370.21 （+/-%）-46.88% 154.50% 11.53% 18.70% 摊薄每股收益(元)0.11 0.27 0.30 0.36 市盈率(PE)99 39 35 29 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 76426.95 84158.86 93955.79 104243.49 营业成本 73711.82 81196.54 90638.03 100552.01 营业税金及附加 46.74 59.32 63.92 70.58 销售费用 1385.46 1398.80 1540.87 1709.59 管理费用 352.96 424.26 441.59 489.94 财务费用 526.06 677.11 788.28 849.73 资产减值损失 -62.11 0.00 0.00 0.00 投资收益 -1.07 0.00 8.00 5.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 212.05 402.82 491.09 576.65 其他非经营损益 -14.20 -3.95 -8.11 -6.48 利润总额 197.86 398.87 482.98 570.17 所得税 75.31 111.40 149.30 181.98 净利润 122.54 287.47 333.68 388.19 少数股东损益 12.67 7.85 21.80 17.98 归属母公司股东净利润 109.87 279.63 311.88 370.21 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4250.40 8415.89 9395.58 10424.35 应收和预付款项 6204.36 6029.70 7019.65 7689.31 存货 5331.23 5901.48 6638.81 7338.75 其他流动资产 449.37 494.78 552.31 612.74 长期股权投资 200.58 200.58 200.58 200.58 投资性房地产 135.21 135.21 135.21 135.21 固定资产和在建工程 1418.42 1404.59 1390.75 1376.92 无形资产和开发支出 2123.20 1974.81 1826.43 1678.04 其他非流动资产 1306.79 1305.86 1304.94 1304.01 资产总计 21419.54 25862.88 28464.26 30759.90 短期借款 10409.65 14924.80 16716.67 18049.18 应付和预收款项 4458.53 5434.08 5940.19 6551.79 长期借款 925.07 925.07 925.07 925.07 其他负债 3002.62 1675.34 1720.06 1767.01 负债合计 18795.86 22959.30 25301.98 27293.04 股本 1025.10 1025.10 1025.10 1025.10 资本公积 344.95 344.95 344.95 344.95 留存收益 1236.71 1483.15 1720.04 2006.63 归属母公司股东权益 2581.15 2853.20 3090.09 3376.68 少数股东权益 42.53 50.38 72.19 90.17 股东权益合计 2623.68 2903.59 3162.28 3466.85 负债和股东权益合计 21419.54 25862.88 28464.26 30759.90 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E EBITDA 838.71 1243.08 1442.51 1589.52 PE 98.90 38.86 34.84 29.35 PB 4.21 3.81 3.52 3.22 PS 0.14 0.13 0.12 0.10 EV/EBITDA 20.95 14.38 12.95 11.95 股息率 0.01 0.00 0.01 0.01 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 122.54 287.47 333.68 388.19 折旧与摊销 100.59 163.14 163.14 163.14 财务费用 526.06 677.11 788.28 849.73 资产减值损失 -62.11 0.00 0.00 0.00 经营营运资本变动 -5038.49 -711.10 -1215.77 -827.22 其他 540.64 -33.63 -26.24 50.76 经营活动现金流净额 -3810.76 383.00 43.10 624.60 资本支出 -500.11 0.00 0.00 0.00 其他 -383.12 0.00 8.00 5.00 投资活动现金流净额 -883.23 0.00 8.00 5.00 短期借款 3650.15 4515.16 1791.86 1332.51 长期借款 259.02 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 支付股利 -62.47 -33.19 -74.99 -83.62 其他 -165.99 -699.48 -788.28 -849.73 筹资活动现金流净额 3680.72 3782.49 928.60 399.17 现金流量净额 -995.72 4165.49 979.69 1028.77 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力销售收入增长率 7.64% 10.12% 11.64% 10.95% 营业利润增长率 -30.77% 89.96% 21.91% 17.42% 净利润增长率 -37.86% 134.59% 16.07% 16.34% EBITDA增长率 9.94% 48.21% 16.04% 10.19% 获利能力毛利率 3.55% 3.52% 3.53% 3.54% 三费率 2.96% 2.97% 2.95% 2.93% 净利率 0.16% 0.34% 0.36% 0.37% ROE 4.67% 9.90% 10.55% 11.20% ROA 0.57% 1.11% 1.17% 1.26% ROIC 3.25% 4.39% 4.55% 4.57% EBITDA/销售收入 1.10% 1.48% 1.54% 1.52% 营运能力总资产周转率 3.84 3.56 3.46 3.52 固定资产周转率 811.67 931.25 1227.57 1662.45 应收账款周转率 72.08 70.49 72.89 72.08 存货周转率 15.64 14.31 14.40 14.36 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 1.14 — — — 资本结构资产负债率 87.75% 88.77% 88.89% 88.73% 带息债务/总负