四大矿山二季度展望：财报季末冲量，供需逐步转松

中信期货研究|黑色建材专题报告（铁矿） 2023-05-03 财报季末冲量，供需逐步转松 ——四大矿山二季度展望 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 220 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 报告要点 结论：进入二季度，各大矿山保持其发运目标不变；必和必拓及FMG面临财报季末发运冲量的压力，因此我们预计二季度发运量共计2.83亿吨左右，环比增加10.7%，同比增加2.7%。但鉴于船期及发运比例的调整，预计二季度国内进口量依旧维持低位。因此，当铁矿供给延续低位，需求大幅回落后，铁矿港口开启累库进程。 210 350 200 190 180 170 2022/062022/082022/102022/122023/02 300 250 200 摘要： 一季度澳洲地区铁矿产销表现较好，尤其是力拓的单季发运及FMG的累计发运，均创往年同期新高。巴西淡水河谷由于外部干扰因素较多，产销明显分化。 进入二季度，各大矿山保持其发运目标不变；必和必拓及FMG面临财报季末发运冲量的压力，因此我们预计二季度发运量共计2.83亿吨左右，环比增加10.7%，同比增加2.7%。但鉴于船期及发运比例的调整，预计二季度国内进口量依旧维持低位。因此，当铁矿供给延续低位，需求大幅回落后，铁矿港口库存开启累库进程，预估6月底港口库存在1.3亿吨左右。 国内方面，虽然国家定调经济稳增长，但新开工数据依旧弱势，基建项目面临回款压力，现实需求边际回落；叠加后期废钢供应的增量，预计铁矿需求在二季度高位回落。后续关注发改委对铁矿市场的监管、全年的粗钢平控预期政策、以及海外政治风险等因素，因此预计中长期矿价依旧偏弱震荡。 风险因素：终端需求超预期，非主流发运减量（上行风险）；发改委加强价格监管，粗钢平控政策（下行风险）。 黑色建材研究团队 研究员：俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 唐运 从业资格号F3069311投资咨询号Z0015916tangyun@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、四大矿山一季报解析3 1、巴西淡水河谷：销量同比大幅下降，产销比加剧扩大3 2、澳大利亚：年度目标不变，完成进度较快5 力拓：中国需求强劲，销量创同期新高5 必和必拓：产销同比持平，财年目标不变6 FMG：铁桥项目成功投产，累计发运创新高7 二、四大矿山发往中国比例8 三、四大矿山二季度发运预估10 四、供需推演：前期发运干扰，需求见顶回落11 五、总结：财报季末冲量，供需逐步宽松12 免责声明13 一、四大矿山一季报解析 一季度澳洲地区铁矿产销表现较好，尤其是力拓的单季发运及FMG的累计发运，均创往年同期新高。巴西淡水河谷由于外部干扰因素较多，产销明显分化。 四大矿山均保持年度目标不变： 巴西淡水河谷年度产量目标：3.1-3.2亿吨；力拓皮尔巴拉地区销量目标：3.2-3.35亿吨；必和必拓财年产量目标：2.78-2.90亿吨；FMG财年发运目标：1.87-1.92亿吨。 1、巴西淡水河谷：销量同比大幅下降，产销比加剧扩大 进入2023年一季度，由于S11D矿区的强劲表现和米纳斯吉拉斯州更好的天气条件，淡水河谷铁矿产量同比增加5.8%；但受PDM港口雨季装载限制、以及22年第四季度强劲销售后的供应链再平衡，铁矿石粉粒和颗粒的销售额同比下降了6.6%。 具体来看，一季度淡水河谷铁矿石产量达6677.4万吨，环比减少17.4%，同比增加5.8%。其中球团产量为831.8万吨，环比增加0.7%，同比增加20.1%。销量方面，一季度淡水河谷粗粉和球团销量达5399.4万吨，环比减少40%，同比减少7.4%。其中球团销量为813.3万吨，环比减少7.5%，同比增加16%。 目前淡水河谷维持其年度目标为3.1-3.2亿吨不变，主要来自于各矿区 生产效率的提升；若外部干扰较少，我们预计2023年淡水河谷全年产量目 标可达到目标的中位3.15亿吨左右。 图1：销量/产量比值大幅下行图2：淡水河谷分品种销量统计 比值销量/产量比值 Vale 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 2015/032016/052017/072018/092019/112021/012022/03 万吨Vale粉矿销量Vale球团销量9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：公司官网中信期货研究所资料来源：公司官网中信期货研究所 具体矿区分析： 1）北部系统包含SerraNorte，SerraLeste和S11Dmines三个矿区，不仅是淡水河谷最大的铁矿石产区，且其铁品位被认为是世界最高的。 一季度该系统总产量为3577.1万吨，环比大幅下降20.7%，同比下降5.2%，约占其一季度总产量的53.6%。由于无卡车系统性能的提升，以及 2022年新破碎机的安装，S11D的产量每年提高可120万吨。一季度因ROM可用性的降低，北方系统的总产量同比依旧下降了200万吨，但财报中表示符合预期。 2）东南部系统包含Itabira，MinasCentrais和Mariana三大综合生产区，铁品位处于35%至60%之间；通过EFVM铁路将铁矿运输至图巴郎港口。 一季度此系统总产量为1860.4万吨，环比增加1.1%，同比大幅增加24.4%，占总产量的27.9%。主要来自于Mariana综合体的矿山生产增加和Brucutu矿区高硅铁矿的产量增加。 3）南部系统主要包含Paraopeba和VargemGrande两大综合体，铁品位同样处于35%至60%之间。 该系统一季度整体产量为1239.9万吨，环比减少28.5%，同比增加18.8%，产量同比的增加主要是由于VargemGrande的业绩改善、更多的第三方采购、以及更好的天气条件。尽管一季度的山体滑坡，部分影响了MRS的铁路运输，但预计将在5月份恢复正常。 总体来看，2023年淡水河谷仍以提升S11D矿区、Itabira、以及MinasCentrais矿区的生产效率，来增加铁矿产量；但由于不是新增产能，预计整体增量有限。而发运方面预计随着天气影响的减弱，一季度的发运缺口将在下半年逐步抵消。 图3：淡水河谷各矿区产能情况 矿区 财报预期 S11D 新增的破碎机设备将支撑全年产量达到8000-8500万吨。 SerraNorte、SerraLeste SerraNorte矿区的许可证继续延期，预计影响10%年产能。 Itabira 继续开展Itabira大坝提升工程，届时将继续提高区域内的球团产量。 MinasCentrais Brucutu矿区的干加工产量提高。 Mariana 旱季恢复正常生产。 Paraopeba 旱季恢复正常生产；第三方采购量增加。 VargemGrande 工厂的颗粒饲料利用率提高。 资料来源：公司官网中信期货研究所 2、澳大利亚：年度目标不变，完成进度较快力拓：中国需求强劲，销量创同期新高 一季度，力拓皮尔巴拉地区铁矿产销同比继续增加，因是传统淡季，产销环比有所下降；季报中表示皮尔巴拉地区2023年发运目标保持3.20-3.35 亿吨不变。产量方面，一季度皮尔巴拉地区产量为7930万吨，环比下降 11.4%，同比大幅增加10.6%。运量方面，一季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量 8254万吨，环比下降5.5%，同比增加15.5%，创历年来发运新高。 一季度IOC加拿大铁矿石公司（力拓占股58.7%）的球团精粉总出货量同比高出6%，但由于铁路和港口的装载限制，这一数字环比下降了4%。受限于天气等因素，产量方面为250万吨，环比持平，同比增加5%，全年产量目标保持1050-1150万吨不变。 目前来看，Gudai-Darri的提产计划仍在持续当中，预计该项目将在2023年持续达到其设计产能。我们以力拓发运目标的中高位3.3亿吨预估，一季度已完成25%，快于同期3%。后续随着Gudai-Darri项目的满产，及外部干扰因素减少，力拓公司有望高位完成发运目标。 图4：力拓（皮尔巴拉）产量统计图5：力拓（皮尔巴拉）运量统计 力拓皮尔巴拉产量产量同比 万吨 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2018/32018/122019/92020/62021/32021/122022/9 15% 10% 5% 0% -5% -10% 万吨力拓皮尔巴拉运量运量同比 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2018/32018/122019/92020/62021/32021/122022/9 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10 -15 -20 资料来源：公司公告中信期货研究所资料来源：公司公告中信期货研究所 分矿区情况， 1）Gudai-Darri矿区：产能替换项目已完成，提产计划稳步进行，一季度产量的主要同比增量来自此矿区。预计在2023年有望达到满负 荷生产，年产能为4300万吨，预期寿命超过40年。 2）RobeValley矿区：本季度受到工厂可靠性和材料处理问题的影响，罗布河粉块的产销环比有所下降；但由于MesaA湿选厂的性能验证工作已完成，同比增量较多。 图6：力拓各品种销量情况 力拓各品种销量（万吨） 2023Q1 同比 环比 PB块（PilbaraBlendLump） 1570 +45% +4% PB粉（PilbaraBlendFines） 2850 +31% -13% 罗布河块（RobeValleyLump） 110 +56% -16% 罗布河粉（RobeValleyFines） 230 +31% -22% 杨迪粉（YandicooginaFines(HIY)） 1370 -6% -7% SP10块（SP10Lump） 170 -56% -40% SP10粉（SP10Fines） 680 -3% +35% 资料来源：公司季报中信期货研究所 分品种来看，PB块一季度表现优异，发运环比同比均有提升。不仅得益于中国铁水产量的复苏对PB粉块的需求增加，并且由于力拓在脱碳计划、绿色转型方面的出色表现，发运结构有所改善。 西坡铁矿石项目： WesternRange西坡铁矿石项目是力拓（54%）和中国宝武钢铁集团有限公司（46%）投资20亿美元的合资项目，预计年产能在2500万吨左右。本季度，合作设计的首个矿场在完成早期地盘工程和动员承建商后开始动工。 必和必拓：产销同比持平，财年目标不变 一季度必和必拓因黑德兰港去瓶颈项目、铁路站场发生事故、以及天气因素等影响，产销环比大幅下降，同比保持不变。总产量为5977万吨，环比大幅下降11%，同比基本持平；总销量为6658万吨，环比下降8%，同比减少1%。 四月份虽然受热带气旋“伊尔莎”的影响，暂停了黑德兰港的业务，但必和必拓财报中表示，飓风警报解除后已于本月中恢复满负荷运营，并且其影响量将逐渐回补，对财年总销量的影响有限。 2023财年（2022年7月至2023年6月）总产量目标维持2.78-2.90亿 吨不变。目前来看，各矿区维持正常生产，以发运目标2.87亿吨预估，目前已完成74%，与同期水平基本一致；预计随着财报季的冲量，必和必拓有望顺利完成总产量目标。 具体矿区情况， 1）SouthFlank项目：由于Yandi矿区资源的不断枯竭，其产量不断下 降；但得益于供应链效率的提升，以及