黑色专题报告（铁矿）：四大矿山三季度展望-三季度发运持续回升，铁矿供需逐步宽松

中信期货研究|黑色专题报告（铁矿） 2022-08-16 三季度发运持续回升，铁矿供需逐步宽松 ——四大矿山三季度展望 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 250 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 报告要点 结论：二季度四大矿山产销环比皆有回升，进入三季度，澳巴天气好转，替代产能落地，预计发运量环比继续回升。同时国内钢厂对铁矿的需求向上空间有限，供需关系逐步宽松，预计港口保持累库状态，矿价承压运行。 230 350 210 190 170 150 2021/102021/122022/022022/042022/06 300 250 200 摘要： 二季度四大矿山发运企稳，环比提升11%；进入三季度，在钢厂的复产预期下，铁矿需求或有短时回升；但国内经济增速承压，终端需求难以持续走高；叠加海外需求下降，发往国内比例难减，预计铁矿呈现供应过剩态势。 海外方面，四大矿山二季度发运共计27518万吨，环比增加11%；但由于一季度受疫情及强降雨影响，2022上半年整体发运水平不及预期，低于去年同期1%。三季度四大矿山新投项目仍有增量，外部干扰减少，预计环比将继续增加1600万 吨；叠加海外需求进一步走软，发往中国运量或环比大幅增加1200万吨。 国内方面，在全年粗钢压减和需求疲软的限制下，生铁产量进一步提升空间有限；宏观刺激经济的效果不及预期，终端需求难以回升，钢厂炉料补库需求逐步走软，三季度铁矿港口库存将继续累库。随着北方环保督察完成，国产矿产量也有望增加，供需关系将逐步宽松，矿价或承压运行。 中期展望方面，铁矿供给大幅回升，但需求增量难以改善，矿价或持续走跌。发改委定调全年粗钢同比减量，终端需求仍然承压，铁矿需求难有增量；海外铁矿发运同环比均将增加；同时在“基石计划”下，下半年国内矿石产能仍有提升空间，铁矿难改下行趋势。 风险提示：矿山发运下降，终端需求加速回升（上行风险）；需求改善不及预期，减产政策加速落地（下行风险）。 黑色研究团队 研究员：辛修令 021-80401749 从业资格号F3051600 投询资格号Z0015754 俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、四大矿山二季报解析 二季度海外供给好转，外部干扰减弱；除巴西淡水河谷下调年度产量目标外，力拓目标保持不变；FMG则在进入新财年后，提升财年发运目标至1.87-1.92亿吨；BHP设立的新财年目标设定2.78-2.90亿吨，本财年的2.83 亿吨产量位于目标内，较为稳健。二季度四大矿山发运共计27518万吨，环比增加11%，同比提升0.6%。 1、巴西淡水河谷：上半年产销不及预期，下调全年生产目标 进入二季度后，巴西强降雨影响逐渐解除，铁矿发运环比大幅回升。淡水河谷二季度铁矿总产量为7410.8万吨，环比增加17.4%，同比减少1.2%；球团产量867.2万吨，环比增加25.2%，同比增加8.3%。销量方面，二季度粉矿销量为6431.8万吨，环比增加22.9%，同比减少2.3%；球团销量为 884.3万吨，环比增加26.1%，同比增加15.6%。 淡水河谷表示将其年度目标从之前的3.2-3.25亿吨下调至3.1-3.2亿 吨的生产区间，下调幅度500-1000万吨。全年来看，一季度受强降雨影响较大，而二季度淡水河谷又将其中西部系统出售，上半年整体产销情况不及预期。若以新的产量目标下限3.1亿吨计算，淡水河谷1-6月的产量完成率仅为44.3%，处于往年中等偏低水平，下半年尚需完成1.73亿吨以达到全年生产目标。根据往年产量情况预估，淡水河谷全年新生产目标完成概率较大。 图1：淡水河谷产量统计图2：淡水河谷分品种销量统计 万吨淡水河谷产量产量同比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% Vale粉矿销量Vale球团销量 万吨粉矿销量同比球团销量同比 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/6 资料来源：公司官网中信期货研究所资料来源：公司官网中信期货研究所 根据具体矿区分析： 北部系统包含SerraNorte，SerraLeste和S11Dmines三个矿区，约占其总产量的53%。二季度产量为3907万吨，环比增加3.6%：S11D矿区安装完成最后一台初级破碎机，机械维修和废料对生产的影响被降至最低。至此，S11D矿区上半年共安装4台移动式破碎机和4台初级破碎机，碧玉岩废 料问题得以缓解。随着S11D矿区的逐步增产，预计该矿区全年产量能达到 8000-8500万吨左右。 但北部系统的产量同比下降10.2%：1）SerraNorte矿区的许可证继续延期；2）PontadaMadeira码头在调整货物库存的堆放结构，将雨季期间S11D矿区生产的货物水分含量进行调整。 东南部系统包含Itabira，MinasCentrais和Mariana三大综合生产区。一季度此系统产量表现优异，二季度继续大幅增长，环比增加31%至1956万吨。 目前，东南部体系仍有较多在建项目，预计今年四季度产量能继续释放： 1）Itabira综合矿区通过重新评估尾矿管理解决办法，提升生产效率；同时四月开展的Itabira大坝提升工程，第一阶段或在四季度完成，届时将继续提高区域内的球团产量。 2）MinasCentrais生产区的产品在中国选矿工厂集中加工，Brucutu矿区产量得以提高；以及四月投产Brucutu的尾矿过滤厂，预计同样将在2022年底投入使用。 3）Mariana综合区则因暴雨影响结束、维修活动有所减少，Timbopeba矿山的产量在旱季将有所改善。 南部系统主要包含Paraopeba和VargemGrande两大综合体。一季度受暴雨影响最为严重，进入二季度，矿山加速复工复产，整体产量环比回升48%：1）VargemGrande和Mutuca矿山表现优异，VargemGrande工厂的颗粒饲料利用率更高；2）第三方采购量的增加。 图3：淡水河谷各矿区产能 矿区 财报预期 S11D 2022下半年年有望继续增产，新增的破碎机设备或支撑全年产量达到8000-8500万吨。 SerraNorte、SerraLeste SerraNorte矿区的许可证继续延期，预计影响10%年产能。 Itabira 四月开展Itabira大坝提升工程，第一阶段或在四季度完成，届时将继续提高区域内的球团产量。 MinasCentrais 四月投产Brucutu矿区的尾矿过滤厂，预计同样将在2022年底投入使用。 Mariana 旱季恢复正常生产。 Paraopeba 旱季恢复正常生产。 VargemGrande 工厂的颗粒饲料利用率提高。 资料来源：公司官网中信期货研究所 总体来看，下半年淡水河谷S11D矿区、Itabira、以及MinasCentrais矿区均有新增产能落地，产量环比预计提升；但由于上半年铁矿生产严重不及预期，难以回补，因此淡水河谷下调年度产能目标3.1-3.2亿吨。 2、澳大利亚：二季度外部干扰解除，未来仍有增量 力拓：二季度产销环比同比均有提升，但上半年整体表现不及预期。二季度力拓的铁矿产量和销量环比大幅回升，下半年仍有望继续增产， 皮尔巴拉地区2022年发运目标保持3.20-3.35亿吨不变。产量方面，二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7864.3万吨，环比增加10%，同比增加4%。发运量方面，二季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为7990.7万吨，环比增加12%，同比增加5%。另外，二季度加拿大铁矿石公司（IOC）（力拓占股58.7%）的球团精粉总产量为260.3万吨，环比增加8%，同比减少4％。 由于在一季度中经历强降雨天气，以及疫情后的劳动力供应受限，力拓的产销皆处于同期低值。在外部影响减弱后，力拓大力推进铁矿业务，同时得益于Gudai-Darri矿区在6月交付第一批铁矿石，以及MesaA湿选厂的稳定投产，二季度铁矿环比表现优异。 截至二季度，取年度发运目标的下限计算，皮尔巴拉年度发运目标已完成47.3%，处于同期低位；但随着Gudai-Darri矿区产能的持续释放，以及疫情的进一步蔓延，力拓下半年有望持续发力以完成全年目标。 图4：力拓（皮尔巴拉）产量统计图5：力拓（皮尔巴拉）运量统计 万吨 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 力拓皮尔巴拉产量产量同比 15% 10% 5% 0% -5% -10% 万吨 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 力拓皮尔巴拉运量运量同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/62018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/6 资料来源：公司公告中信期货研究所资料来源：公司公告中信期货研究所 必和必拓：顺利完成财年目标，未来产能继续提升 二季度得益于矿区SouthFlank项目的投产，产量快速提升；叠加新冠 疫情及矿区设备检修情况好转，全财年铁矿产销表现优异。2022年二季度，必和必拓铁矿石总产量为7166万吨，环比增长7%，同比下降2%；全财年 （2021年7月至2022年6月）产量共计2.83亿吨，处于其财年目标（2.78- 2.88亿吨）的中间值水平。销量方面，铁矿石总销量为7279.6万吨，环比增加8%，同比减少1%；其中，粉矿销量同比下降9%，块矿销量同比增长22%。 具体来看，进入财报的最后一个季度，MAC矿区的SouthFlank项目产量快速增长，其计划产能在8000万吨，二季度的平均产能已达6700万吨，环比提升15%。除Yandi矿区因矿山资源枯竭，环比下降24%，同比下降65%外，其余地区产量环比均有提升。叠加一季度的疫情和暴雨天气影响逐渐解除，二季度的整体产销情况已基本恢复至同期水平。 巴西Samarco矿区方面（必和必拓拥有其铁矿石项目50%的股权），2022财年已实现满产，达到407万吨；预计该项目2023财年的产量将在300万吨至400万吨之间（BHP所属权益）。二季度Samarco矿区产量100万吨，环比增加0.6%，全财年总产量达到407万吨，较2021财年提升110%，体现了该项目产能已提升至满产状态。 图6：必和必拓产量统计图7：必和必拓销量统计 万吨必和必拓产量产量同比 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 15% 10% 5% 0% -5% -10 必和必拓销量销量同比 万吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/62018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/6 资料来源：公司公告中信期货研究所资料来源：公司公告中