2023Q1业绩亮眼，系泊链产品有望延续22年高增趋势

亚星锚链（601890） 证券研究报告 2023年05月06日 投资评级 2023Q1业绩亮眼，系泊链产品有望延续22年高增趋势 2023Q1单季度： 1）实现营收4.89亿元，同比+38.17%，环比+9.47%；实现归母净利润0.59亿元，同比+122.02%，环比+11.80%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比+48.14%，环比+6.46%。2）毛利率26.35%，同比+2.41pct，环比-6.39pct；归母净利润率12.05%，同比+4.55pct，环比+0.25pct；扣非归母净利润率9.29%，同比+0.63pct，环比-0.26pct。3）期间费用率为14.37%，同比+2.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.82%、5.37%、3.15%、2.03%，同比分别变动+0.37、-1.16、 +0.36、+3.31pct。 点评： 1)2023Q1业绩亮眼。营业收入、归母净利润同比增速较快，毛利率、归母净利润率也有较大程度的回暖。收入增长的主要原因一是市场回暖，二是前期因疫情积压的订单在2023Q1内发货。 行业国防军工/航海装备Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格10.1元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)959.40 流通A股股本(百万股)959.40 A股总市值(百万元)9,689.94 流通A股市值(百万元)9,689.94 每股净资产(元)3.46 资产负债率(%)27.06 一年内最高/最低(元)12.07/6.11 2）2022年系泊链产品销量大幅增长。2022年生产船用锚链10.46万吨，同比减少0.61万吨， 同比下降5.5%；生产系泊链3.15万吨，同比增加1.70万吨，同比增长116.46%。销售船用锚链及附件10.74万吨，同比增加0.70万吨，同比增长7.01%，单价1.02万元/吨，同比涨 价13.4%；销售系泊链2.70万吨，同比增长0.69万吨，同比增长34.18%，单价1.47万元/吨，同比下降21.2%。 3）订单情况：价值量与毛利率更高的系泊链产品订单放量明显。2022年全年承接总订单16.03 万吨，同比+11.09%，其中船用锚链及附件订单11.84万吨，同比-6.99%，系泊链及附件订单 4.19万吨，同比+146.47%；分上下半年来看，2022H1承接总订单7.80万吨，同比+33.11%，其中船用锚链及附件订单6.06万吨，同比+22.92%，系泊链及附件订单1.24万吨，同比+33.33%； 作者 李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 2022H2承接总订单8.23万吨，同比-3.97%，其中船用锚链及附件订单5.78万吨，同比-25.90%， 系泊链及附件订单2.95万吨，同比+283.12%。 4）新一轮造船周期加速开启，油价复苏带动海工平台景气度提升。2022年，国际油价高位波动，布伦特国际原油现货价格一度攀升至139美元/桶，创金融危机以来新高，带动全球海洋油气装备市场。随老旧船舶淘汰叠加绿色船舶转型，新型船舶推广有望加速新一轮造船周期到来。截至2022年12月底，中国造船业手持订单量10,557万载重吨，同比增长10.2%。船用锚链整体处于造船上游，受益船舶行业景气提升。 5）漂浮式风电商业化有望加速，系泊链市场空间有望超百亿，亚星锚链为该环节的稀缺标的。海南万宁1GW项目是全球最大漂浮式风电项目，预计万宁二期项目降本目标为20元/W以下，据我们测算，在建设成本18元/W时，以海南燃煤标杆上网电价上网，资本金IRR可以达到4.93%，收益率较为可观，漂浮式风电商业化进展有望加速。据GWEC预测，全球漂浮式风电新增装机量，2025年预计1.05GW，2031年预计9.90GW。系泊链在漂浮式风电成本中占比10%，我们预计2025年全球漂浮式风电系泊链市场空间30.0亿元，2031年有望达 201.6亿元，2025-2031年CAGR为37.40%，亚星锚链是全球最大的锚链生产企业，具备R6 股价走势 亚星锚链沪深300 88% 74% 60% 46% 32% 18% 4% -10% 2022-052022-092023-01 资料来源：聚源数据 等级漂浮式风电系泊链的生产能力，已经拥有多个国内项目的供货业绩，作为该环节的稀缺 标的值得重视。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润为2.10、2.83、3.57亿元，对应PE为46.16、34.28、27.17倍，维持“买入”评级。 风险提示：漂浮式风电商业化不及预期，原材料价格波动，造船周期下行的风险 相关报告 1《亚星锚链-年报点评报告:业绩符合预期，系泊链订单放量明显》2023-04-28 2《亚星锚链-季报点评:三季度业绩数据靓丽，造船新周期+漂浮式风电双位进击！》2022-11-02 3《亚星锚链-首次覆盖报告:全球锚链龙头大船稳航，浮式风电助力未来增长 2022-10-21 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,319.53 1,516.48 1,882.05 2,388.46 2,812.68 增长率(%) 19.00 14.93 24.11 26.91 17.76 EBITDA(百万元) 285.79 325.75 337.97 426.32 511.40 归属母公司净利润(百万元) 121.17 149.02 209.91 282.65 356.61 增长率(%) 39.02 22.98 40.86 34.65 26.16 EPS(元/股) 0.13 0.16 0.22 0.29 0.37 市盈率(P/E) 79.97 65.02 46.16 34.28 27.17 市净率(P/B) 3.08 2.98 3.20 2.97 2.71 市销率(P/S) 7.34 6.39 5.15 4.06 3.45 EV/EBITDA 25.23 20.09 23.68 17.37 14.15 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,502.29 1,439.11 1,164.07 1,733.58 1,963.21 营业收入 1,319.53 1,516.48 1,882.05 2,388.46 2,812.68 应收票据及应收账款 358.43 419.35 417.11 511.73 425.83 营业成本 998.48 1,121.99 1,363.98 1,712.02 1,996.99 预付账款 89.15 98.79 137.17 160.71 181.77 营业税金及附加 13.45 13.58 16.85 21.39 25.19 存货 752.00 866.20 800.90 816.01 848.15 销售费用 38.32 54.05 63.99 78.82 90.01 其他 510.24 953.06 937.19 948.61 948.62 管理费用 98.84 101.53 120.45 148.08 168.76 流动资产合计 3,212.12 3,776.52 3,456.44 4,170.64 4,367.58 研发费用 65.77 78.05 90.34 112.26 126.57 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (18.36) (38.79) (14.16) (15.03) (21.75) 固定资产 558.30 504.54 458.14 410.75 362.35 资产/信用减值损失 (9.84) (25.97) (14.90) (16.90) (19.26) 在建工程 21.64 20.91 20.91 20.91 20.91 公允价值变动收益 (11.71) 6.12 0.00 0.00 0.00 无形资产 163.24 158.67 154.16 149.65 145.14 投资净收益 35.91 3.52 24.23 21.22 16.33 其他 181.93 154.30 171.56 169.06 164.80 其他 (32.90) 25.64 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 925.11 838.42 804.78 750.37 693.21 营业利润 141.56 176.76 249.93 335.24 423.99 资产总计 4,137.23 4,614.93 4,261.22 4,921.01 5,060.79 营业外收入 5.41 1.84 4.40 3.89 3.38 短期借款 0.00 125.10 100.00 100.00 100.00 营业外支出 2.88 2.31 1.90 2.36 2.19 应付票据及应付账款 144.46 311.82 186.07 428.48 324.16 利润总额 144.10 176.30 252.42 336.77 425.17 其他 131.05 448.18 647.35 831.61 761.70 所得税 22.90 24.32 39.54 50.91 63.17 流动负债合计 275.51 885.10 933.42 1,360.09 1,185.85 净利润 121.20 151.98 212.89 285.86 362.00 长期借款 305.62 6.14 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 0.03 2.96 2.98 3.21 5.39 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 121.17 149.02 209.91 282.65 356.61 其他 95.22 89.92 95.59 93.58 93.03 每股收益（元） 0.13 0.16 0.22 0.29 0.37 非流动负债合计 400.84 96.06 195.59 193.58 193.03 负债合计 896.71 1,260.82 1,129.02 1,553.67 1,378.88 少数股东权益 95.00 97.96 100.29 102.93 107.62 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 959.40 959.40 959.40 959.40 959.40 成长能力 资本公积 1,384.01 1,384.01 995.11 995.11 995.11 营业收入 19.00% 14.93% 24.11% 26.91% 17.76% 留存收益 802.10 912.75 1,077.40 1,309.89 1,619.78 营业利润 38.27% 24.86% 41.39% 34.14% 26.47% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 (0.00) 归属于母公司净利润 39.02% 22.98% 40.86% 34.65% 26.16% 股东权益合计 3,240.51 3,354.12 3,132.20 3,367.34 3,681.91 获利能力 负债和股东权益总计 4,137.23 4,614.93 4,261.22 4,921.01 5,060.79 毛利率 24.33% 26.01% 27.53% 28.32% 29.00% 净利率 9.18% 9.83% 11.15% 11.83% 12.68% ROE 3.85% 4.58% 6.92% 8.66% 9.98% ROIC 7.58% 8.2