铜月报：关注宏观压力演绎，铜价继续承压

关注宏观压力演绎，铜价继续承压 美尔雅期货铜月报202304 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：宏观层面有两个重要的会议的落地，一个是中央政治局经济工作会议，另一个是5月美联储议息会议；但从相关表述来看，并没有较为明晰或者深刻的措辞引导市场宏观预期。这次美联储利率决议基本都符合预期，影响有限。分歧点仍在于市场关注美国中小银行危机的蔓延和经济衰退担忧，而美联储对此仍有信心，从后续海外宏观交易逻辑来看，在美联储没有对降息做出更多表述的阶段，通胀韧 性引发的需求继续收缩逻辑或更加占优；国内方面，经济经历快速修复，内生动力走弱，制造业PMI回落且订单不足产成品库存高企是制约工业品需求和利润修复的两大阻力。 产业基本面：产业层面来看，供给增量预期正逐步兑现，而需求仍旧不温不火，供需偏紧的状况进一 步得到改善，4月旺季预期落空的背景下，上半年消费回升的难度较大，产业基本面能给到的支撑不足 。从现货市场来看，目前铜价在区间底部震荡一定程度激发下游买兴，但实际力度有限，升水企稳于 +50附近，库存有所去化，短期对价格形成一定支撑；但海外方面，北美亚洲库存连续累升，注销仓单低位，现货持续深度贴水中，供需开始转弱，仅依靠库存低水位能给到的价格支撑有限。 策略：综合来看，宏观压力未减，海外宏观逻辑在美联储没有对降息做出更多表述的阶段，通胀韧性引发的需求继续收缩逻辑或更加占优，国内复苏力度阶段性放缓；基本面目前依靠国内有一定低价采购情绪提供支撑，但海外基本面库存累升，深度贴水继续施压价格，铜价整体不改承压运行特征，预计下周区间65000-68000元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 美国4月ISM制造业PMI录得47.1%，较上月回升0.8%；欧元区4月制造业PMI录得45.8%，较上月回落1.5%，欧元区制造业水平回落至近两年新低，美国制造业的韧性体现与物价较强，欧美制造业继续处于收缩区间，欧元区制造业明显弱于美国。 中国4月制造业PMI录得49.2%，4月制造业重回收缩区间，再度映证经济复苏的内生动力偏弱，所有分项指标全面下滑，但新订单与新出口订单下滑幅度偏大，产成品库存回落较慢，制造业PMI与多数工业品的产业情况相互映衬，订单不足，产成品库存高企，制约制造业和工业利润修复。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 宏观层面有两个重要的会议的落地，一个是中央政治局经济工作会议，另一个是5月美联储议息会议；但从相关表述来看，并没有较为明晰或者深刻的措辞引导市场宏观预期。5月4日美联储议息会议决定继续加息25bp，将基准利率抬升至5-5.25%，加息幅度符合市场预期，但他并没有修改整体的货币政策方向，通胀目标仍维持于2%，并强调通胀韧性的风险，同时没有任何关于降息的措辞。总体来看，这次美联储利率决议基本都符合预期，影响有限。分歧点仍在于市场关注美国中小银行危机的蔓延和经济衰退担忧，而美联储对此仍有信心，从后续海外宏观交易逻辑来看，在美联储没有对降息做出更多表述的阶段，通胀韧性引发的需求继续收缩逻辑或更加占优。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-04-22 2021-05-22 2021-06-22 2021-07-22 2021-08-22 2021-09-22 2021-10-22 2021-11-22 2021-12-22 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 85 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年1月全球铜矿产量184.7万吨，同比增长4%，国际铜业研究小组（ICSG）在最新的月报中称，1月全球精炼铜市场供应过剩10.3万吨，上个月为过剩1万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 85 84 83 82 81 80 79 78 77 76 75 74 8 7 6 5 4 3 2 1 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年3月中国铜矿砂及其精矿进口量202.1万吨，同比下降0.1%；1-3月我国铜矿砂及其精矿累计进口量665.6万吨，同比增长5.1%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 4月SMM进口铜精矿指数报83.38美元/吨，较上月上涨5.88美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年 铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 据SMM统计，3月SMM中国电解铜产量为95.14万吨，环比增加4.8%，同比增加12.1%；1-3月累计产量为271.25万吨，同比增加8.4%。据SMM预计，4月份中国电解铜产量为95.39万吨，环比增加0.25万吨，增幅0.26%，同比增加15.3%；预计1-4月累计产量为366.64万吨，同比增加33.68万吨，增幅10.12%。 据SMM调研，4月份将共有6家冶炼厂进入检修期，共计将仅影响约2.86万吨产量。据SMM价格显示，上周及本周两周国内南方粗铜加工费的价格为1200-1400元/吨，均价1300元/吨，对比3月份1350元/吨重心有所下滑。主要正是由于炼厂对于粗铜 补货意愿有所增强。 的需求上升， 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，3月份国内未锻造铜及铜材进口量为40.8万吨，环比减少0.3%，同比减少19.0%；1-3月份国内 未锻造铜及铜材进口总量为128.76万吨，累计同比减少12.3%。 据海关总署数据显示，2023年3月进口精炼铜21.66万吨，同比下滑33.05%，一季度累计进口76.33万吨，同比下滑15.84%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年3月进口废铜17.76万吨，同比增长18.46%，一季度累计进口48.12万吨废铜，同比增长13.86%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 4月中旬铜价重心逐渐下移，再生铜原料原料供应商捂货惜售情绪再起，特别是受下旬铜价回落至66500元/吨附近，供应商捂货惜售情绪逐渐浓厚，再生铜原料的边际供给量急剧减少，叠加再生铜杆厂4月下旬再生铜杆开工率逐步回升，五一假期前原材料备货需求释放，再生铜原料需求量不断增多，为此4月中下旬再生铜原料供给逐渐趋于紧张，精废价差由月初的2200元/吨附近缩窄至月末1000元/吨附近。 综合来看，5月再生铜原料供需将延续偏紧态势。具体来看 ，年初房地产政策刺激房地产消费逐步释放，消费需求缓慢向上游传递，再生铜原料需求端再生铜杆以及黄铜棒消费或将有序释放，叠加宏观衰退情绪交易成为5月交易主旋律且消费预期迟迟未能兑现，铜价将承压走弱，再生铜原料供应商捂货惜售，预计5月再生铜原料供给将延续偏紧态势。 废铜价格 精铜价格 含税价差 80,000 2,900 75,000 2,400 70,000 1,900 65,000 1,400 60,000 900 55,000 400 50,000 (100) 精废价差（含税） 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2