纸浆月报：承压运行为主

行业 纸浆月报 日期 2023年5月4日 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、碳市场） 021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690 能源化工研究团队 承压运行为主 观点摘要 基本面：从供应端来看，UPM乌拉圭项目已投产，首批纸浆预计五月初发货，并在年底前实现满产。2月全球生产商针叶浆和阔叶浆库存创同期新高。我国3月份纸浆进口量同比大幅上升。截止4月底，主要港口库存环比上升。从需求端来看，3月我国机制纸及纸板产量同比下降。纸制品需求仍然偏弱运行，4月木浆系纸企产量和开工负荷率双双回落，造纸及纸制品业存货与产成品存货同环比继续上升。随着成本端价格大幅回落，纸制品利润进一步好转。成本端，4月份外盘针叶浆报价大幅走弱，5月外盘暂未明朗，低价传闻较多。 观点：欧美银行危机影响逐渐走弱，美联储加息预期有所缓和，宏观层面影响降低。在全球新增产能投放的大背景下，海外库存进一步累积，全球化学浆发运量仍处于修复进程中，供应端纸浆进口量增加预期逐渐兑现。二季度步入消费淡季，需求端暂无明显利好。我国4月制造业PMI指数回落至收缩区间，经济恢复动力需巩固加强。当前造纸及纸制品业利润累积同比处于震荡修复进程当中，PPI同比继续走弱产成品存货仍处于出清阶段，在连续大幅下跌后纸浆下方空间缩窄，但在供强需弱格局下，仍以震荡偏弱运行为主。 重要变量：宏观走势；地缘政治；汇率变化 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、全球针阔叶浆库存继续累积..............................................................................-5- 三、下游需求仍然承压..............................................................................................-7- 四、木浆系纸品毛利率进一步好转..........................................................................-9- 一、行情回顾 4月浆价仍延续强烈的下跌势头，09合约月度跌幅达到8.8%，盘面整体下跌幅度较3月略有收窄。本月欧美银行危机影响逐渐走弱，美联储加息预期有所缓和，宏观层面影响降低。但产业基本面情况并不乐观，随着海外市场需求低迷，欧洲港口库存持续累积，外盘美金报价大幅下调，国内纸浆价格随之走弱。国内针叶浆进口量同比大幅抬升，下游消费市场进入淡季阶段，各类纸制品报价均有所下移。进口针叶浆月均价较上月下调10.86%，进口阔叶浆月均价较上月下滑19.94%，现货情况较期货盘面走势更弱，阔叶浆在产能投放的背景下跌幅较大。外盘报价中已公布的价格显示，4月加拿大漂针浆凯利普为760美元/吨，4月加拿大漂针浆月亮为720美元/吨，4月智利漂针浆银星为815美元/吨，5月外盘暂未明朗，低价传闻较多。 图1：进口漂针浆现货价格—山东（元/吨）图2：进口漂针浆CFR价格（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图3：期货价格运行情况（元/吨）图4：主力合约成交持仓量（万手） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球针阔叶浆库存继续累积 全球针阔叶浆库存创同期新高。据PPPC显示，世界20主要产浆国2月针叶浆发运量176万吨，环比下降3.11%，同比下降2.71%；阔叶浆发运量208万吨，环比增加0.12%，同比下降4.4%。2月全球商品化学浆发运量和产能比率回升，较上月增加7.64%，较去年同期减少2.8%；2月，全球生产商针叶浆库存天数50天，较上月增加2天，较去年同期增加5天；阔叶浆53天，较上月增加 2天，较去年同期增加11天。 我国纸浆3月进口量同比大幅抬升。3月，我国进口纸浆290万吨，同比上升13.3%，环比上升27.2%；1-3月，纸浆累积进口841万吨，同比上升11.5%。分品种看，3月针叶浆进口84万吨，同比增长41.7%；阔叶浆进口117万吨，同比上升19.4%。 4月港口库存环比上升。据不完全统计，截至4月底，青岛港、常熟港、保定地区纸浆库存约185万吨，较上月上升8.7%，较去年同期上涨7.2%。其中，青岛港较上月上升11.2%，常熟港上升6.7%，保定地区上升3.67%。 图5：W20漂针浆发运量万吨图6：W20漂阔浆发运量万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图7：G100发往中国的木浆发货量万吨图8：G100发往中国的漂针浆量万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图9：W20生产商木浆库存天数天 图10：W20生产商漂针浆库存天数天 图11：国内纸浆进口量万吨 图12：国内漂针浆进口量万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图13：国内三地港口纸浆库存万吨 图14：纸浆期货注册仓单数量吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游需求仍然承压 全球印刷与书写需求持稳运行。据PPPC显示，2月全球非涂布机制纸需求环比下降4.9%，同比下降22.6%；涂布机制纸需求环比上升5%，同比下降13.4%。这两种类型的机制纸总需求环比下降0.1%，同比下降18.2%。 我国机制纸累计产量同比下降。2023年3月，我国机制纸及纸板产量为1243.54万吨，同比下降1.3%；1-3月累积产量为3207.79万吨，同比下降4.7%。 我国造纸及纸制品业存货与产成品存货同环比继续上升。3月，造纸及纸制品业存货同比增长10.1%，环比上升0.1%；产成品存货同比增长9.8%，环比上涨3.5%。 4月市场产量与开工双双下降。 白卡纸方面：企业盈利承压，叠加需求减弱，市场整体生产积极性受挫，规模企业开工尚稳，中小产线普遍停机检修。4月白卡纸产量较上月减少12.75%，开工负荷率较上月下滑6.67个百分点。市场订单有限，下游拿货进度偏缓，企业库存较上月增加2.57%。 生活用纸方面：4月份国内生活用纸产量较上月下滑8.96%，装置整体开工率较上月回落3.65个百分点。4月份需求略有偏淡，纸企出货节奏放缓，供应端增加大于需求端增加情况，生活用纸企业库存天数较上月增加月0.56天。 双胶纸方面：4月双胶纸产量为84.97万吨，较上月下降3.65%，生产企业开工负荷率在69.8%，较上月下降0.31个百分点。月内虽有部分出版订单继续释放，但交付节奏相对平缓，叠加社会订单不佳，企业库存天数较上月增加3.95%。 双铜纸方面：4月铜版纸产量为41.99万吨，较上月下降6.35%，生产企业开工负荷率在71.23%，较上月下降2.37个百分点。月内虽有部分出版订单继续释放，但对于铜版纸需求规模相对偏小，叠加社会订单不佳，企业库存天数较上月增加0.16%。 图15：全球印刷与书写需求万吨 图16：全球印刷与书写需求历年对比万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图17：机制纸及纸板产量% 图18：机制纸及纸板产量历年对比万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图19：造纸及纸制品业存货亿元 图20：造纸及纸制品业产成品存货亿元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率进一步好转 木浆系纸品毛利率继续好转。2022年全年，造纸及纸制品业利润总额累计同比下降29.8%。本月伴随原料成本进一步下降，下游纸品毛利率继续好转。分品来看，4月，白卡纸毛利率较上月增加6.89个百分点；生活用纸毛利率较上月增加2.22个百分点；双胶纸毛利率较上月上调8.99个百分点；双铜纸毛利率较上 月上调9.65个百分点。 图21：期现价差——山东银星元/吨图22：针阔价差——山东地区元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图23：造纸及纸制品业利润总额亿元图24：木浆系纸品毛利率% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211电话：0755-83382269邮编：518038 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 上海浦电路营业部 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-62528592邮编：200122 北京营业部 地址：北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室电话：010-83120360邮编：100031 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008