乙二醇月报：偏弱运行为主

行业 乙二醇月报 日期 2023年05月04日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、橡胶）021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃） 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690 能源化工研究团队 偏弱运行为主 《供需格局转强，价格偏强运行》 2023-04-03 《基本面持续好转，去库行情到来》 2023-03-03 《基本面好转，估值持续修复 》 2023-02-03 近期研究报告 观点摘要 乙二醇供应端缩量有限。美联储或再度进入加息通道，加息的力度将压制原油需求，且金融风险外溢，预计油价偏弱运行为主，存在回调的风险。乙二醇供应端，部分装置转产EO，且新装置投产计划延后，但检修产能逐步回归，供应端继续缩量的空间有限。进口量预计将继续维持45-55万吨的水平，供应端变化不大。需求端聚酯负荷短期继续下滑的空间有限，但在长期低利润下存在负反馈的可能性。总的来看乙二醇供需基本面变化不大。 乙二醇存在现金流修复需求。目前乙二醇行业亏损虽然有所收窄，但依然均处在深度亏损状态。尤其是原料价格下跌后，油制和煤制乙二醇均面临较强的现金流修复需求，关注乙二醇供应端新装置投产计划。  聚酯负荷底部盘整，下滑空间有限。目前“金三银四”的预期已经完全走完，终端并未出现明显的修复，5月后进入传统的淡季，负荷难有较好的提升，刚性需求仍显不足。年初以来聚酯工厂面临原料价格不断上涨的风险，产品价值普遍较高，在PX供需逐步转向宽松后，面临产品计提跌价准备的风险，聚酯工厂在库存压力不大时就选择打折促销也是一定程度上释放这种压力。进入5月后，聚酯工厂一方面要面临现金流压缩的压力，另一方面要面临存货跌价准备的压力，经营压力或进一步增加。目前聚酯负荷已经低至80%的水平，继续降负的空间有限。考虑到亚运会和吴江喷水织机关停的影响，均存在备货的需求。预计5月消费对乙二醇的支撑将依然较强，关注现金流剧烈压缩后的负反馈。  随着下游进入淡季，市场情绪偏谨慎。预计乙二醇将偏弱震荡为主。  风险提示：宏观风险，原油大幅波动，下游负荷提升节奏 目录 目录.-3- 一、行情回顾............................................................................................................-4- 二、基本面情况与核心驱动力梳理........................................................................-4- 1.乙二醇供应端缩量有限....................................................................................-4- 2.乙二醇存在现金流修复需求............................................................................-6- 3.聚酯负荷底部盘整，下滑空间有限................................................................-6- 三、后市展望............................................................................................................-9- 一、行情回顾 图1：EG2309 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 3,000 数据来源：Wind,建信期货研投中心 4月乙二醇价格先涨后跌。月初原油价格上涨且多套乙二醇装置停车检修，在成本支撑和供应缩量的支撑下，乙二醇价格快速走高。中旬后伴随着下游需求不佳，聚酯产销明显偏弱，市场担忧需求转弱且宏观风险聚集，商品板块均出现了明显的下行，乙二醇由涨转跌。 二、基本面情况与核心驱动力梳理 1.乙二醇供应端缩量有限 4月中国乙二醇华东港口平均库存水平在104.15万吨；月末（4月20日当周） 库存在105.72万吨，较上月末增加3.70万吨。本月张家港主港月内日平均发货水平在6090吨附近。4月主港实际到港量变动不大，但下游聚酯开工缓慢下滑，聚酯工厂提货意愿一般，华东港口库存小幅累库。 4月国内乙二醇行业开工继续下降，月均开工48.77%，油制乙二醇（含MTO）月均开工负荷率在52.14%，煤制乙二醇月均开工负荷率在43.41%。4月装置变动主要为抚顺石化、中海壳牌、海南炼化、广西华谊等装置停车检修，兖矿荣信、 哈密广汇等重启，恒力石化2#月内检修后重启。此外，盛虹炼化2#100万吨/年装置2023年2月下旬试车成功，目前稳定运行。 进口方面，3月乙二醇进口总量46.49万吨，较上月增加16.05万吨，环比下降25.67%，同比下降33.42%。3月进口乙二醇进口量显著下降，目前海外供应商整体维持低负荷运行，乙二醇进口到货量整体维持低位。进入4-5月预计乙 二醇进口量将继续维持低位，月到港量维持45-55万吨的水平。 图2：MEG总负荷图3：煤制MEG总负荷 70 8065 7560 7055 6550 45 60 40 5535 5030 4525 2022-03 2022-04 2022-05 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-03 2023-04 2021-04 2021-05 2021-07 2021-08 2021-10 2021-11 2022-01 2022-02 2022-04 2022-05 2022-07 2022-08 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 4020 数据来源：CCF，建信期货研投中心数据来源：CCF，建信期货研投中心 我们认为美联储或再度进入加息通道，加息的力度将压制原油需求，且宏观风险外溢，预计油价偏弱运行为主，存在回调的风险。乙二醇供应端，部分装置转产EO，且新装置投产计划延后，但检修产能逐步回归，供应端继续缩量的空间有限。进口量预计将继续维持45-55万吨的水平，供应端变化不大。需求端聚酯负荷短期继续下滑的空间有限，但在长期低利润下存在负反馈的可能性。总的来看乙二醇供需基本面变化不大。随着下游进入淡季，市场情绪偏谨慎，预计乙二醇将偏弱震荡为主。 2.乙二醇存在现金流修复需求 图4：MEG价格图5：MEG港口库存指数 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2000 130 120 110 100 90 80 2022-02 2022-04 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-02 2023-04 70 MEG内盘价格MEG外盘价格 数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：CCF，建信期货研投中心 进入5月，美联储或再度进入加息通道，加息的力度将压制原油需求，而OPEC+也将根据实际供需决定减产的力度，预计油价偏弱运行为主，存在回调的风险。动力煤价格或继续小幅回落，煤制乙二醇成本有所下降。煤制乙二醇亏损收窄，目前处在-476元/吨的水平。 我们认为目前乙二醇行业亏损虽然有所收窄，但依然均处在深度亏损状态。尤其是原料价格下跌后，油制和煤制乙二醇均面临较强的现金流修复需求，关注乙二醇供应端新装置投产计划。 3.聚酯负荷底部盘整，下滑空间有限 图6：聚酯负荷走势图7：乙二醇下游产品库存 45 100 40 9535 9030 8525 20 8015 7510 705 0 65 -5 2021-05 2021-06 2021-08 2021-10 2021-11 2022-01 2022-03 2022-04 2022-06 2022-07 2022-09 2022-11 2022-12 2023-02 2023-04 2021-04 2021-05 2021-07 2021-08 2021-09 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-05 2022-06 2022-08 2022-09 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 60 POYFDYDTY涤纶短纤 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 图8：轻纺城总成交量 图9：乙二醇下游产品价格 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 13,800 11,800 9,800 7,800 5,800 2021-05 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2022-12 2023-02 2023-04 3,800 2021-07 2021-08 2021-09 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-06 2022-07 2022-08 2022-10 2022-11 2023-01 2023-02 2023-03 聚酯切片涤纶短纤DTYPOY 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 从产销和库存来看，截至4月底，POY、FDY、DTY及涤纶短纤的库存天数分别为19.27天、19.8天、29天及12.15天，虽然聚酯下游企业采购意愿不佳，多为刚需采购，但是考虑到聚酯工厂现金流低位，工厂开机意愿不足，聚酯累库量有限。库存天数相较于3月末增加2.87天、0.84天、4.34天和1.83天。总体来说，聚酯工厂在现金流和产销压力下降负荷使得库存压力增加幅度有限。 图10：聚酯工厂负载率图11：江浙织机负载率 95 90 85 80 75 70 65 60 012345678891011 20192020202120222023 100 （月） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1 2 3 3 4 5 6 7 8 8 9 10 11 12 0 20192020202120222023 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 从下游产品价格和涤丝现金流来看，截至4月底，聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别为7040元/吨、7400元/吨、9050元/吨及7700元/吨，价格相较于3月末下滑明显。聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别变化0元/吨、下跌146元/吨、200元/吨和150元/吨。虽然原料价格上涨，但下游订单不足，聚酯工厂难以将价格上涨传递