豆粕月报：现货超预期反弹 豆粕近强远弱

行业 豆粕月报 日期 2023年5月4日 研究员：王海峰 021-60635727 wanghf@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongcl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3094925 研究员：林贞磊 021-60635740 linzl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰 021-60635732 yull@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 农业产品研究团队 升水修复，重新起航 现货超预期反弹豆粕近强远弱 观点摘要 供给端，南美本季大豆产量基本落地，巴西方面USDA将其产量上调至1.54亿吨，同比增产超2500万吨，而由于巴西本国的仓储能力有限，在新季大豆陆续收获上市后，卖压逐步显现，可以看到在3月后巴西产地的FOB报价就一路走低，阶段性的供应压力预计将会持续一段时间；而阿根廷方面，情况则不容乐观，布交所近期再度下调产量预估至2250万吨，为近些年来最低的水平，同比也有超2000万吨的减产预期，而再加上巴拉圭的增产，整体来看新季南美增产幅度大约在1000万吨，其实幅度并不算特别大，近期的下跌一方面是巴西阶段性的供应压力，一方面也是美国播种前期进度良好，及下半年巴西继续扩种的增产预期。未来市场关注度逐步转移至美国，3月末USDA给出的新季种植面积预期为8750万英亩，低于市场上8800-8900万英亩的预期，虽然目前新季产量给到了历史最高值，但这也需要良好的天气配合去达到52蒲式耳的单产，未来北美天气话题仍存弹性空间，累库预期虽然明确，但路径并非一帆风顺。 需求端，12月之后一直持续到4月上旬，国内豆粕需求都呈现偏弱的态势，下游买涨不买跌的心态较重，由于国内4-6月进口大豆大量到港已是明牌，饲料厂大多不急于备货，而巴西的丰产及相应的卖压也使得进口成本进一步下滑，前期担忧的南美天气问题未来也会逐步退场。但前期由于通关政策的修改，国内大豆清关普遍推延了2周，导致阶段性的大豆、豆粕供应短缺，而此时恰逢下游饲料厂均处于低库存状态，故争相备货推动近一两周豆粕库存降低明显、价格上涨。未来来看，我国二季度买船进度完成度较好，供应增长的态势基本确定，而养殖利润偏弱使得猪饲料需求难觅增量，豆粕累库的态势将大概率持续，但目前有消息称部分地区的油厂在五月仍然有停机计划，虽然不影响未来累库的大趋势，但节奏上或仍有一定的变化。 观点，现货基差方面，4月由于有清关检验证书的问题，曾一度造成大豆清关的延迟，阶段性的缺豆、缺豆粕出现，并导致现货价格大幅上涨。未来前期进口的大豆正源源不断的到港，预期5月现货将有明显的下跌，但时间段上可能后移，因为部分地区油厂在5月中上旬仍然有停机计划，目前较高的基差有望逐步下行。期货方面，本月在巴西大豆大量上市的卖压及美豆开局种植良好的背景下，大幅下挫，09合约一度跌破3400点，市场悲观预期较浓，但考虑到未来巴西的卖压会逐步减轻，而每年的天气题材多多少少会有炒作的时间窗口，故09合约虽然大方向偏空，但现阶段的点位已不适合过分看空。短期以反弹对待，中长期可寻找高位空单的入场机会。 策略：（1）现货商：现货及基差在5月大概率偏弱下跌；（2）期货投机者：09中短期以反弹格局对待，考虑到今年美豆价格重心或将较去年下移，中期可偏空对待，但行情存在反反复复的可能性。 重要变量：巴西FOB报价、美国播种天气、国内下游成交情况。 目录 目录.-3- 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4- 1.1大豆供给端...........................................................................................................-4- 1.2主产国出口..........................................................................................................-5- 二、中游：我国大豆进口及压榨..............................................................................-7- 2.1我国大豆进口.......................................................................................................-7- 2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-8- 三、下游：饲料养殖................................................................................................-10- 3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10- 3.2生猪养殖.............................................................................................................-11- 3.3家禽养殖.............................................................................................................-12- 四、后期展望及策略................................................................................................-13- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，美国农业部4月供需报告的供应端延续了1月的数据，其中 收获面积为86.3百万英亩，单产为49.5蒲式耳，最终产量预估为42.76亿蒲，低 于去年44.65亿蒲的水平；新季需求方面USDA同样维持不变，出口需求约20.15 亿蒲，压榨需求约22.2亿蒲，按此计算新年度期末库存为2.1亿蒲，较3月预估持平，4月报告对美豆平衡表维持不变，重头戏将出现在5月，届时将有新季美豆的种植供应及需求数据，且同样有可能对本季美豆的供应端做微调，在此之前短期美国本土紧供应的格局或仍将持续。USDA对南美市场新年度大豆的产量也进行了调整，巴西新作大豆产量预估上调100万吨至1.54亿吨，阿根廷由于干旱 少雨的问题在前期特别明显，本月产量预估从3300万吨下调至2700万吨，低于 上年度的4390万吨，而巴拉圭则保持1000万吨的预估。未来阿根廷产量下调的 空间逐步减小，部分主流机构目前给出的产量预估在2250-2500万吨，整体来看， 南美本季产量同比回暖，但程度不大。美国方面新季大豆种植面积预估约8750 万英亩，低于预期，机构平均预期在8800-8900万英亩，新季美豆仍需要良好的天气去配合丰产的预期，未来累库路径存在变数。 收获进度和优良率方面，阿根廷方面，截至4月20日，大豆鼓粒率为89.6%，去年同期为98.9%，五年均值为98.8%；成熟率为60.1%，去年同期为82.4%，五年均值为84.5%。阿根廷大豆作物状况评级较差为64%（上周为65%，去年15%）；一般为33%（上周32%，去年67%）；优良为3%（上周3%，去年18%）。土壤水分51%处于短缺到极度短缺（上周54%，去年20%）；49%处于有益到适宜（上周46%，去年79%，去年1%被评为湿润）。截止4月23日当周，美国大豆种植率为9%，高于市场预期的8%，此前一周为4%,去年同期为3%,五年均值为4%。 天气方面，目前南美大豆产量基本已经落地，后期调整的幅度逐步缩小，未来市场逐步将关注重心转移到美国。目前美国土壤墒情尚可，从2月起至今整体降雨量超过往年同期，相对来说去年减产较为严重的内布拉斯加州情况相对差一些，近60天降雨低于平均水平，土壤墒情偏差，而主产区伊利诺伊州和印第安纳州在近两周降雨量偏少，但整体来看在播种初期暂时看不到太大的天气困扰。 图2：美国土壤墒情 图1：阿根廷3月降雨距平 图3：美国4月降雨距平 图4：美国未来15天降雨量预估 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心数据来源：COLA，建信期货研究中心 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2021/22年度巴西将出口7906万吨大豆，较3月预估持平，而相对应的20/21年度巴西大豆出口量约为8165万吨，22/23年度出口量预估9270万吨，较上月预估持平，最初预估为8850万吨。由于新季巴西大豆整体保持丰产预期，且目前大豆大量开始收获上市，产地FOB报价承压明显，预计3-6月巴西大豆的上市将对全球市场产生阶段性供应的压力，同时挤占美豆的出口份额。根据相关数据，3月份巴西出口大豆1345.8万吨，较去年同期的1235.7万吨增加110.1万吨，同比增幅8.9%，较20/21年度的1279.6万吨也有提升。截至3月底，2022/23年度巴西累计出口大豆2876.0万吨，较去年同期 累计值3033.2万吨减少了157.2万吨，同比降幅5.2%。另根据Anec的数据估计，巴西4月大豆出口量预计为1438万吨，去年同期为1170.5万吨。整体来看本年度（10月起至1月）市场对巴西豆的采购较去年同期较少，而USDA与市场其他机构预估整年度的出口数据上调，主要是预期在巴西3月大量收获后，出口情况回暖，目前来看由于产地FOB报价极具优势，巴西豆出口将提速。 图5：巴西豆出口量-当月值千吨 图6：巴西豆出口量-累计值千吨 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2021/22年度美国将出口5872万吨大豆，较上月预估持平，2022/23年度的出口量预估为5484万吨，较上月预估持平。今年2月，美国出口大豆537.4万吨，较去年同期的379.1万吨增加158.3万吨，同比增幅41.8%，较20/21年度的455.9万吨增加81.5万吨。截止2月末，2022/23年度美国累计出口大豆4380.0万吨，较去年同期累计值4166.9万吨增加了213.1万 吨，同比增幅5.1%。美豆在新年度伊始，出口量不及去年及前年同期，但在12月-1月，在中国买家积极性提升的背景下，大单销售频现，但目前巴西丰产格局基本确定，且巴西大豆报价相较美豆更具优势，预计美豆出口将逐步进入淡季。 而美国农业部周度出口销售报告显示，截至4月20日当周，美豆22/23年累计出口销售量5062.7万吨，较去年同期的5757.7万吨减少695万吨，同比降幅 12.1%，其中对中国出口大豆累计订单3104.5万吨，较去年同期的2984.5万吨增 加120万吨，同比增