豆粕月报：11月现货紧张难以证伪 豆粕近强远弱态势持续

行业 豆粕月报 日期 2023年9月1日 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 升水修复，重新起航 11月现货紧张难以证伪豆粕近强远 弱态势持续 观点摘要 供给端，新季美豆供应存在同比减少的预期，根据8月USDA报告的预估，8270万英亩的收获面积和50.9蒲式耳的单产仅能提供42.05亿蒲的产量，比7月预估的43亿蒲环比降幅2.2%，比去年42.76亿蒲的产量同比降幅1.7%，故新季美豆偏紧的格局还是存在的。接下去关注的重点就是9月USDA报告中对于产量端会如何调整，其中大概率收获面积及单产都会调整，潜在的变数还是比较大的。而8月根据ProFarmer机构的田间调研，其给出了49.7蒲式耳的单产预估，但考虑到豆荚数表现其实较3年同期是略微偏好的（近3年9月报告中平均单产为51蒲式耳），而目前58%的作物优良率，也显著高于7月底的52%，故仅个人角度判断，9月USDA报告中供应端可能会较市场目前的预期更高一些。而从更远期的角度来看，巴西及阿根廷的增产箭在弦上，南美三国目前同比15.8%的产量增幅还未被市场计价，而当美豆产量疑云消散后，这一利空可能会逐步摆上台面。 需求端，7-8月理论上是豆粕库存压力较高的时间段，而今年库存压力却并没有体现，从钢联的数据来看，暑期豆粕库存位于近8年来最低的水平。下游需求及提货水平较高，饲料厂由于预计今年二季度买船量偏多，前期均保持较低的安全库存，而无论是海关事件、还是美豆的干旱都助涨了看多的热情，下游在09合约一路上涨的背景下点价时机十分被动，更多的也需要在现货市场上采购，多方因素合力推高现货价格，另外由于生猪价格回暖，养殖利润渐好，对于豆粕的采购需求也有所提升。未来来看，近两周豆粕成交量已经明显放缓，一者是饲料厂库存在前期已经有所积累，二者也是09合约退市后，未来点价01合约还有更多的时间空间，预计9月豆粕成交提货水平会较前期有所降低。 观点，现货基差方面，01合约基差目前处于往年同期偏高位置，由于11月现货紧张的问题在短期内难以证伪，而南美扩面积又在01盘面计价，故短期依然可能维持较高的基差水平。期货方面，美豆新季产量将会逐步落地，其中9月报告中对于收获面积及单产的调整至关重要，可能会显著影响到南美天气市之前，市场的运行态势，在报告出炉前维持观望，而在产量无大幅度下调的假设下，1400美分上方压力较大。国内豆粕而言，11合约预计还是最强的合约，01合约短期由美豆成本定价，受报告影响较大，但考虑到基差目前处于较大的水平，即使下跌后下方依然有一定的支撑，在运河水位问题仍然存在的背景下，正套逻辑持续，且不乏向上脉冲的动力，而更远月的合约则以偏空角度对待。 策略：（1）现货商：现货在9月或维持高位，基差维持偏高水平； （2）期货投机者：正套逻辑持续，近月合约偏多对待，关注现货库存及巴拿马运河、密西西比河的水位问题，波动率预计将会加大。 重要变量：9月USDA供需报告、运河水位问题、豆粕及进口大豆库存水平。 目录 目录.-3- 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4- 1.1大豆供给端...........................................................................................................-4- 1.2主产国出口..........................................................................................................-5- 二、中游：我国大豆进口及压榨..............................................................................-7- 2.1我国大豆进口.......................................................................................................-7- 2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-8- 三、下游：饲料养殖................................................................................................-10- 3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10- 3.2生猪养殖.............................................................................................................-11- 3.3家禽养殖.............................................................................................................-12- 四、后期展望及策略................................................................................................-13- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，美国农业部8月公布的月度供需报告调整较多，其中种植面 积和收获面积维持在8350万英亩和8270万英亩，而由于5-7月上旬的干旱，单 产也如期从52蒲式耳下调至50.9蒲式耳，在此预估下美国新季大豆产量预估 42.05亿蒲，较本年度的42.76亿蒲，降低1.6%；但考虑到7月中下旬至8月中旬降雨量较好，若未来单产调整至51.7蒲式耳甚至更高，则今年产量可能将会同比持平或略增；而新年度预估美豆出口再度下滑，由18.5亿蒲下降至18.25亿蒲，较上月调低0.25亿蒲、压榨需求预估维持在23.0亿蒲，最终23/24年度的期末库存预估在2.45亿蒲，较上月预估的3亿蒲继续下调，整体在市场的预期之内。南美方面，USDA维持新季的产销预估，其中巴西产量将达到1.63亿吨，同比增800万吨；阿根廷产量回暖至4800万吨，同比增2100万吨；巴拉圭产量约1000万吨，同比增120万吨，由此新季南美三国合计产量预估为22100万吨，同比增幅15.8%。报告对单产阶段性调整到位，后续单产有回暖的可能性，而后续市场关注点会逐步转移到美豆收获及新季出口数据上。 生长进度方面，截至2023年8月27日当周，美国大豆大豆结荚率为91%,上一周为86%,上年同期为90%，五年均值为90%。截至当周，美国大豆落叶率为5%,上一周为0%,上年同期为4%，五年均值为6%。从种植生长进度来看，目前基本进入尾声。美国大豆优良率为58%，前一周为59%，上年同期为57%。截止8月29日，约40%的美豆产区处于干旱的状态，上周约38%，去年同期约21%，最主要的干旱地区还是集中在中部的爱荷华州、内布拉斯加州、堪萨斯州，分别有83%、82%和78%的大豆处于干旱。另外明尼苏达州也有61%的面积处于干旱，而伊利诺伊州和印第安纳州则表现的比较好，7月至8月中上旬降雨量对干旱有所缓解，但近期少雨高温的天气使得干旱面积仍然维持高位。 天气方面，今年2月起至4月初整体降雨量超过往年同期，故新季美豆种植 前期还是比较顺利的。但4月起至6月中下旬，大豆主产区降雨量显著偏少，造 成中部主产区，包括内布拉斯加州、堪萨斯州等主产区大豆优良率偏低。而7月至8月中上旬降水整体有所回暖，优良率较前期有一定的回升，8月中下旬开始美豆主产区的降雨量再度偏低，而根据最新的气象预报显示，未来两周降雨量继续偏少，优良率或仍然有一定幅度的下调空间。 图2：美国土壤墒情 图3：美国8月降雨距平 图4：美国未来15天降雨量预估 图1：美国干旱情况 数据来源：USDA，建信期货研究中心数据来源：COLA，建信期货研究中心 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2022/23年度巴西将出口9400万吨大豆，较7月预估持平，而相对应的21/22年度巴西大豆出口量约为7906万吨，23/24年度出口量预估9650万吨，创下历史最高水平。由于新季巴西大豆丰产，而阿根廷遭遇大减产，故巴西大豆全球市场的出口份额提升，同时由于产地FOB报价较弱，其也挤占了部分美豆二季度的出口份额。根据相关数据，7月份巴西出口大豆993.5万吨，较去年同期的770.82万吨增加222.7万吨，同比增幅28.9%，较20/21年度的876.7万吨同样增长。截至7月底，2022/23年度巴西累计出口大豆 8313.4万吨，较去年同期累计值7091.9万吨增加了1221.5万吨，同比增幅17.2%。 另根据Anec的数据估计，巴西8月大豆出口量预计为758万吨，去年同期为613.6 万吨。整体来看本年度（10月起至1月）市场对巴西豆的采购较去年同期较少，而在巴西3月大量收获且丰产预期落地后，出口情况回暖，3-8月出口量位于历史同期的高位，主要也是由于相比美豆而言，巴西国内大豆供需平衡偏宽松，FOB报价极具优势，预计本年度巴西出口量将接近或超过最高纪录。 图5：巴西豆出口量-当月值千吨 图6：巴西豆出口量-累计值千吨 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2022/23年度美国将出口5389万吨大豆，较7月预估持平，相对应的2021/22年度出口约5857万吨，2023/24年度的出口量预估为4967万吨，大大低于市场的过去几年的平均水平。今年6月，美国出口大豆 83.1万吨，较去年同期的227.1万吨减少144万吨，同比降幅63.4%，较20/21年度的92.5万吨减少9.4万吨。截止6月末，2022/23年度美国累计出口大豆5130.7万吨，较去年同期累计值5319.5万吨减少了188.8万吨，同比降幅3.5%。在去年12月至今年1月，在中国买家积极性提升的背景下，大单销售频现，美豆存在阶段性的销售出口旺季，但3月开始巴西丰产格局确定，且巴西大豆报价相较美豆更具优势，故自3月以来美豆出口销售数据不佳，进入淡季，在新季美豆收获之前预计难觅增量出口。 而美国农业部周度出口销售报告显示，