煤炭期货月度分析报告：现货市场仍疲弱，但盘面下行空间或有限

煤炭期货月度分析报告 2023年5月 大有期货投研中心 黑色产业链研究组 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 现货市场仍疲弱，但盘面下行空间或有限 摘要： 焦煤国内外供应维持高位，加上铁水产量进入见顶回落阶段，供需面呈持续宽松甚至过剩态势，焦煤调降让利于下游钢厂的产业链利润平衡过程持续，现货价格短期内还难言见底。焦炭处于中游环节，自身议价能力较弱，现阶段的现货市场主要跟随焦煤，预计还有两轮左右调降。即使后续两轮调降全部落地，当前焦炭期货价格仍将较大幅贴水现货，同时考虑到焦炭总库存低位、铁水产量高位缓降现实情况，对于焦炭09合约的价格不宜过于悲观，如果减产预期带动钢厂企稳反弹，前期跌幅最大的双焦也将迎来阶段性反弹，而焦煤供需面弱势将压制双焦上方空间，因此双焦中长期仍可反弹沽空。 风险提示：国内宏观政策明显发力（上行风险）；钢材需求淡季不淡，库存持续去化（上行风险）；海外金融市场风险再度发酵（下行风险）；成材与原料负反馈持续（下行风险）；海外通胀维持高位，主要央行超预期加息（下行风险）。 一、4月行情回顾 3月末，焦炭现货首轮提降开启，在高铁水支撑需求的情况下，首轮提降落地 较为缓慢，幅度亦仅有50元/吨，但焦煤价格大幅调整降以及成材-原料负反馈再 现，焦炭价格在四月份加速下行，累计调整降5轮。 截至4月27日，日照港准一级冶金焦炭现货报2390元/吨，月环比降320元 /吨，CCI低硫指数月环比下跌520元/吨，高硫指数月环比下跌570元/吨。期货 方面，双焦期货主力合约价格维持3月以来的下行态势，且跌幅明显扩大，截至4 月27日收盘，焦炭主力2309合约报收2164元/吨，当月累计下跌17.72%；焦煤 期货主力2309合约报收1416.5元/吨，当月累计下跌18.96%。 图表1：国内、进口炼焦煤价格走势图表2：日照港准一级冶金焦价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 动力煤方面，4月份国内煤炭供应高位持稳，今年以来煤炭进口量大幅增长，而下游需求转入淡季后，化工、民用采购需求不振，电厂日耗虽然同比偏强运行，但终端淡季补库积极性不高，港口库存持续在历史高位运行，引发产地、港口煤价持续阴跌不止。截至4月27日，秦皇岛5500大卡动力煤现货价格报990元/吨， 月环比降90元/吨。 图表3：产地动力煤价格走势图表4：秦皇岛港5500动力煤现货价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、宏观及产业环境分析 当前海外市场对欧美银行流动性风险的担忧有所消退，但并未消失，加上美国通胀已经确认掉头向下，美联储本轮加息周期已近尾声。另外，美元地位亦随着人民币一系列国际化举措有所削弱。以上因素共同作用之下，4月份美元指数整体维持弱势，但目前市场上5月议息会议继续加息25个基点仍是主流观点，在100关口附近对美元指数有所支撑。整体来看，当前海外宏观环境整体偏中性。 国内方面，一季度国内经济数据揭晓，GDP增速4.5%虽然超出市场预期，但数据公布之后的几个交易日，A股却出现大幅回落，表明市场对于经济持续复苏的信心不足。一季度较强的数据主要支撑来自于居民消费和超预期的出口，投资端未见明显发力，而往后来看，出口数据在前期订单积压以及年初抢订单影响结束之后恐高位回落，且因一季度经济增速较高，市场亦担心后期财政、货币政策可能偏向收力。在此背景之下，即将召开的政治局会议应予以高度关注。就黑色产业来说，随着钢价快速下跌，4月下旬起钢厂减产检修明显增多，铁水产量基本确认见顶，但下降幅度还有待观察，因此目前的减产行为对钢价的支撑作用并不明显。而原料价格的较大幅下挫引发了成本支撑下移的担忧，加上钢材需求转入淡季，钢价的压力更多体现在下行方向。当前螺纹、热轧主力已移仓10月合约，期货价格止跌反弹需要两个前提条件：一是产量实质性下降为远月供需再次平衡提供预期指引；二是成本端原料下方得到支撑，特别是焦煤价格。 三、基本面分析 1、煤炭内外供应高位，供应宽松趋势不改 国内方面，3月份中国原煤产量为4.17亿吨，同比增长4.34%，1-3月共生产原煤11.53亿吨，同比增长5.46%。往后来看，当前煤矿生产旺季已经到来，国内煤炭供应仍将维持在较高水平。 进口方面，3月份中国进口煤炭4117万吨，同比大增150.7%，1-3月中国累计进口煤炭1.02亿吨，同比增幅达到96.1%，其中炼焦累计进口量为2272.72万吨，同比增长85.98%。蒙古、俄罗斯仍是主要的炼焦煤进口来源，二者在一季度炼焦煤进口总量中的占比分别为49%和31%。澳煤方面，在年初央企率先启动澳煤进口之后，2月澳洲焦煤进口量为7.3万吨，而随着国内贸易商亦重启进口操作，3月份澳煤进口快速上升到28.5万吨。 图表5:国内样本焦煤矿加权开率图表6：煤炭进口量及同比增速 数据来源：大有期货投研中心，汾渭能源数据来源：大有期货投研中心，Wind 2、高基差、低库存之下焦炭盘面下跌空间或有限 目前下游钢厂已发起焦炭现货第五轮提降，因焦煤端亦同步大幅调降让利以及副产品盈利较好，当前焦化企业利润在现货已提降四轮的情况下不减反有小幅增长，焦化企业自发减产的意向不强，这个角度来看，只要焦煤端不能止跌企稳，焦炭现货价格难言见底，市场普遍预期现货仍有2轮左右调降。当前焦炭仓单成本 已降至2500-2550元/吨，即使再降2轮（100元/轮）仓单成本将降至2300-2350 元/吨，而4月27日主力收盘价格为2164元/吨，盘面仍将较大幅贴水现货。另 外，近期焦炭现货价格迅速下跌导致焦炭投机需求大降，焦企厂内库存连续累积，但在铁水产量依然可观的情况下，焦炭总库存在低位持续去化。考虑到盘面的高铁水以及焦炭低库存现状，盘面价格经历了近期的快速大幅下跌之后，继续下跌空间或有限。 图表7:焦炭主力合约基差趋势图表8：焦炭总库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 3、粗钢产量平控及钢厂利润萎缩，原料需求见顶回落 对于2023年粗钢产量压减目标尚无官方定论，但结合市场上多方消息来看，今年粗钢产量压减的目标为不超过去。压减力度虽弱于市场此前传言的同比降2.5%，但在一季度国内粗钢及生铁产量同比分别增长6.1%和7.6%的前提下，接下来的三个季度还是存在一定的减量压力。以Mysteel247家铁水产量来看，2022年日均铁水产量为227.79万吨，今年一季度日均铁水产量已达到231.19万吨， 按照平控目标，往后三个季度的日均铁水产量须控制在226.66万吨，而最新一期 铁水产量仍处于240万吨之上，还有不小的下行空间。从利润角度来看，原料成本 下降并没有完全对冲钢价大幅下跌的不利影响，钢厂利润自3月中旬起不断走低，当前螺纹长流程钢厂已临近亏损，电炉也只有在谷电状态下尚有一定利润，市场形势恶化导致钢厂方面被迫进行检修、减产。 图表9:247家钢厂日均铁水产量走势图表10：螺纹、热轧长流程利润走势 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心 4、电厂日耗淡季偏弱运行，港口库存压力待解 从六大电厂日耗来看，当前日耗水平均强于2021年、2022年同期，但差距并不明显，且考虑到目前还处于用电需求淡季，在日耗增长乏力的情况下，动力煤价格不具体向上反弹的动能。目前有可能限制动力煤价格继续深跌因素在于产地至港口发运成本已有较长期倒挂，港口市场煤发运数量较少，但因目前港口动力煤库存还处于历史同期高位，在高库存压力缓解之前，动力煤价格难言乐观。 图表11:沿海六大电厂日耗走势图表12：环渤海港口动力煤库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 四、5月价格走势展望 焦煤国内外供应维持高位，加上铁水产量进入见顶回落阶段，供需面呈持续宽松甚至过剩态势，焦煤调降让利于下游钢厂的产业链利润平衡过程持续，现货价格 短期内还难言见底。焦炭处于中游环节，自身议价能力较弱，现阶段的现货市场主要跟随焦煤，预计还有两轮左右调降。即使后续两轮调降全部落地，当前焦炭期货价格仍将较大幅贴水现货，同时考虑到焦炭总库存低位、铁水产量高位缓降现实情况，对于焦炭09合约的价格不宜过于悲观，如果减产预期带动钢厂企稳反弹，前期跌幅最大的双焦也将迎来阶段性反弹，而焦煤供需面弱势将压制双焦上方空间，因此双焦中长期仍可反弹沽空。 五、风险提示 国内宏观政策明显发力（上行风险）；钢材需求淡季不淡，库存持续去化（上行风险）；海外金融市场风险再度发酵（下行风险）；成材与原料负反馈持续（下行风险）；海外通胀维持高位，主要央行超预期加息（下行风险）。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货有限公司”，并保留我公司的一切权利。 湖南证监局、省期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 大有期货有限公司是现代投资股份有限公司全资子公司，于2002年7月在长沙成立，注册资金5.8亿元，总部设在长沙，是湖南省期货业协会会长单位。 大有期货作为现代投资“一体两翼”发展格局中“金融翼”的重点公司，经过多年积累，业务资质齐全，范围涵盖商品期货和金融期货经纪、投资咨询、资产管理、基金销售、风险管理、场外衍生品、做市商等，是大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所、上海能源交易中心会员，中国金融期货交易所结算会员。公司在上海自贸区成立上海夯石商贸有限公司，从事风险管理相关业务；同时在长沙、上海、南京、郑州、合肥、济南、佛山等全国重点城市设有多家分支机构，业务覆盖范围广。 公司始终坚持服务实体经济、服务客户的宗旨，秉承“客户至上、专业稳健”的经营理念，以经纪业务为基础，风险管理和资产管理为核心，持续推动业务转型升级，致力为客户提供专业、安全、便捷、全面的金融服务，满足客户多层次的金融需求。未来，公司力争成为各项业务稳健发展、经营高效、客户信任的综合型衍生品金融服务商。 公司总部地址：湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三、四楼电话：0731-84409000传真：0731-84409009 全国统一客服热线：4006-365-058邮编：410114网址：https://www.dayouf.com 分支机构： 总部事业一部地址：湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场7楼电话：0731-84409089 长沙分公司湖南省长沙市岳麓区观沙岭座2402房电话：0731-84409101 街道滨江路53号楷林商务中心 C 总部事业二部 长沙第一分公司 地址：湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场4楼 地址：湖南省长沙市开福区芙蓉中路一段466号（松桂园） 电话：0731-84409089 501-506电话：0731-84409030 传真：0731-84409020 总部事业三部 广东分公司 地