煤炭期货月度分析报告：预期推升行情空间有限，可逢高沽空或期现正套

煤炭期货月度分析报告 2023年1月 大有期货投研中心 黑色产业链研究组 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 预期推升行情空间有限，可逢高沽空或期现正套 摘要： 宏观及产业方面，美联储加息节奏放缓，美元指数转弱利多风险资产，但海外经济走弱以及无风险利率走高或拖累大宗商品价格；疫情影响减弱之后，春节期间国内消费市场景气度较高，预计节后乐观预期在短期内或继续支撑黑色系价格表现，但考虑到地产行业的修复并不能在短期就看到明显成效，春节后终端需求的强度仍存疑，如果节后2-3周需求验证不及预期，黑色系或有调整风险。 供需层面，随着疫情扰动减弱，国内煤矿开工在节后将持续回升，蒙煤进口已回升至历史同期高位，澳煤进口重启对于短期供需影响虽小但利空中长期价格；焦企利润再次转负，加上库存处于历史同期低位，对现货提降较为抵触，但当前低库存已成为常态，低库存对于价格的支撑或许有限，在铁矿更加强势的背景下，焦炭现货走势主要取决于钢厂利润状况；铁水产量自年初整体回升，但考虑到采暖季持续以及后期两会召开，2月份铁水产量继续回升的空间受限。综合来看，双焦价格继续走高的空间有限，当前双焦盘面已小幅升水现货，可以关注逢高沽空或期现正套机会。 风险提示：国内外宏观层面乐观预期持续（上行风险）；钢材低库存、低利润支撑价格上涨（上行风险）；海外主流央行继续强力加息（下行风险）； 节后终端需求低于预期（下行风险）。 一、1月行情回顾 进入2023年，受元旦及春节长假影响，1月份可交易天数较少。国内煤矿在假期扰动之下，开工率整体维持低位，但需求端随着节前补库基本完成，矿上库存在下半月开始累积，国内焦煤现货价格有所回落。焦炭方面，因钢厂利润整体仍然不佳，打压原料的意向较强，但铁矿端表现十分坚挺，因此钢厂的目标再次瞄准焦炭，1月焦炭现货两轮调降陆续落地执行。截至1月28日，日照港准一级冶金焦 现货报2710元/吨，月环比涨200元/吨，CCI低硫指数月环比下跌97元/吨，高 硫指数环比降148元/吨。期货方面，双焦期货价格在12月提前下跌反应现货走 弱预期之后，1月整体表现强势，持续上涨且对现货市场走出升水，截至1月20日，焦炭主力合约报收2889元/吨，当月累计上涨6.8%；焦煤期货主力合约报收1886元/吨，当月累计上涨0.60%。 图表1：国内、进口炼焦煤价格走势图表2：日照港准一级冶金焦价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、宏观及产业环境分析 宏观方面，美联储将于2月1日召开今年首次议息会议，据CME美联储观察最新预测2月会议加息25个基点的概率超过98%，同时，美联储的终端利率大概率将落在4.75%-5%区间。未来美国加息节奏放缓已成为市场共识，受此影响，美元指数整体承压运行，已开始试探100关口附近支撑力度。可以看到，在春节长假期间，美元指数震荡偏弱，为美国等海外股票市场大幅走强创造了有利条件，但以原油以首的大宗商品却表现平平，主因或在于市场普遍担忧欧美经济走弱导致商品需求退坡。此外，海外主要经济体利率水平上限的提高也对风险资产价格的表现形成一定压力。 国内方面，在疫情防控政策持续优化之后，2023年春节期间国内旅游消费等经济活动得到明显恢复，经文化和旅游部数据中心测算，春节假期，全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23%，恢复至2019年的88.6%，对比2021/2022年为2019年的75%/74%；实现国内旅游收入3758亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%，对比2021/2022年为2019年的59%/56%。据国家电影局初步统计，2023年春节档（除夕至正月初六）电影票房为67.58亿元，同比增长11.89%；观影人次为1.29亿，同比增长13.16%。春节期间新交所A50指数期货涨幅接近3%，表明国内消费的市场强劲表现为市场注入了较强的信心。 具体到黑色产业上，当前钢材处于供需双弱阶段，终端需求或还需2-3周才能恢复至正常状态，因当前市场情绪整体偏乐观的情况下，预计节后黑色系基于乐观预期的交易或将持续，价格短期内的下跌压力不大。须注意到，虽然11月以来国内地产 行业扶持政策不断出台，但2023年春节地产市场新房销售同比明显下滑，地产行业短期弱势难扭转，对于短期内的钢材需求或许不宜太过乐观，如果节后终端需求经验证不及预期，已经行至高位的黑色系价格或有不小的回落空间。 图表3：美元指数走势图表4：全国春运日客运量 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 三、双焦基本面分析 1、焦煤内外供应恢复预期较强，价格或继续承压 春节假期前后，国内焦煤煤矿开工率季节性走低，且今年春节放假日期偏早，导致公历视角下的煤矿开工率明显低于往年，但随着国内疫情影响减弱，节后煤矿生产或将加快恢复。进口方面，春节期间，甘其毛都口岸闭关三天，1月25日恢 复通关，1月28日口岸通关已达了847车，当前通关车数及实际进煤吨数均处于历年同期高位。根据焦煤最新的交割标准，基准交割品整体更偏向山西地区中硫焦煤，但如果后续口岸通关车数延续高位，蒙煤持续放量引发蒙煤价格下探，蒙煤出现价格优势后使得盘面定价仍以蒙煤为主。1月份，市场上传出消息称鞍钢、宝武等部分央企已被允许点对点进口澳煤。澳煤基本确定重新进入中国市场，但能否放量还需观察。由于当前澳煤实际到岸成本较高，对比国产焦煤并价格优势，所以澳煤进口重启对焦煤短期供应影响较小，但从中长期来看，其对焦煤盘面上方空间的压制较强。 图表5:国内样本焦煤矿加权开率图表6：甘其毛都口岸通关情况 数据来源：大有期货投研中心，汾渭能源数据来源：大有期货投研中心根据网络数据整理 2、焦钢利润低迷，铁矿处于强势地位，焦炭继续承压 焦炭现货在节前落实两轮降价之后，焦化企业生产利润状况再度恶化，截至1 月27日，全国30家样本焦化企业平均利润为-98元/吨。钢厂方面，节前钢材期货、现货价格均有所上涨，但现货价格涨幅小于期货，加上铁矿上涨势头更加强劲，当前125美元/吨的铁矿对于钢厂利润的侵蚀较为明显，导致国内钢厂整体利润水平仍然不佳，部分区域钢厂仍处于亏损状态。春节期间，河北地区部分钢厂发起了现货第三轮提降，虽然焦炭基于亏损现状对此抵触情绪较强，更有个别焦企发起现货提涨，但在焦钢厂博弈、铁矿表现更强的背景之下，焦炭现货回涨难度不小，即便有所反弹其空间亦有限。 图表7:焦企平均吨焦利润图表8：长流程螺纹、热轧卷板生产毛利 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 3、采暖季及两会结束前双焦需求回升空间有限 因前期检修停产高炉陆续复产，1月份以来全国钢厂铁水产量整体有所回升，截至1月27日，247家钢厂日均铁水产量约为227万吨，处于历年同期中等水平，但已明显高于去年同期。往后来看，一方面钢厂利润水平整体不佳，在终端没有明显转强迹象出现之前，钢厂方面主动大幅提产的意愿较低；另一方面，当前北方地区仍于采暖季，钢厂生产本身受到限制，且3月初两会将在北京召开，届时周边的 唐山、邯郸等地钢厂限产或将有所强化。综合来看，钢厂铁水产量在3月15日之前继续提升的空间有限，从而压制双焦需求。从焦炭供需平衡情况来看，由于铁水产量持续上升，焦炭的周度供应过量持续缩减，考虑到需求后续上升受限，焦炭转为明显短缺的可能性较小，或维持供需平衡小幅波动格局。 图表9:247家钢厂日均铁水产量走势图表10：焦炭供需平衡测算 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心 4、双焦低库存已成常态，或限制价格跌幅，但不代表价格不跌 自2020年以来，双焦库存整体呈不断下行态势，特别是2021年全国粗钢产量压减开始之后，双焦总库存便长期处于低位波动。2023年春节前，虽然下游钢厂铁水产量明显高于2022年同期，但钢厂方面增库的积极性仍然不足，春节前后 的库存水平明显低于2022年同期。通常来说，库存水低处于低位对于价格下方会有较强支撑，但考虑到粗钢产量压减政策的长期性以及地产终端需求已进入下行周期，需求下降引发的双焦低库存或已成为常态，低库存对于价格的下跌有一定限制，但低库存情况下价格不会下跌的思维定势需要扭转。 图表11:焦炭各环节加总库存走势图表12：焦煤各环节加总库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 四、2月价格走势展望 宏观及产业方面，美联储加息节奏放缓，美元指数转弱利多风险资产，但海外经济走弱以及无风险利率走高或拖累大宗商品价格；疫情影响减弱之后，春节期间国内消费市场景气度较高，预计节后乐观预期在短期内或继续支撑黑色系价格表现，但考虑到地产行业的修复并不能在短期就看到明显成效，春节后终端需求的强度仍存疑，如果节后2-3周需求验证不及预期，黑色系或有调整风险。 供需层面，随着疫情扰动减弱，国内煤矿开工在节后将持续回升，蒙煤进口已回升至历史同期高位，澳煤进口重启对于短期供需影响虽小但利空中长期价格；焦 企利润再次转负，加上库存处于历史同期低位，对现货提降较为抵触，但当前低库存已成为常态，低库存对于价格的支撑或许有限，在铁矿更加强势的背景下，焦炭现货走势主要取决于钢厂利润状况；铁水产量自年初整体回升，但考虑到采暖季持续以及后期两会召开，2月份铁水产量继续回升的空间受限。综合来看，双焦价格继续走高的空间有限，当前双焦盘面已小幅升水现货，可以关注逢高沽空或期现正套机会。 五、风险提示 国内外宏观层面乐观预期持续（上行风险）；钢材低库存、低利润支撑价格上涨（上行风险）；海外主流央行继续强力加息（下行风险）；节后终端需求低于预期（下行风险）。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货有限公司”，并保留我公司的一切权利。 湖南省证监局、期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 公司总部地址：湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三、四楼全国统一客服热线：4006-365-058 电话：0731-84409000 网址：