业绩高增维持高分红，产能释放仍有空间

业绩高增维持高分红，产能释放仍有空间 山西焦煤(000983)公司简评报告|2023.04.26 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理zhangfei@sczq.com.cn电话：010-81152685 市场指数走势（最近1年） 山西焦煤 沪深300 0.4 0.2 21-Apr 8-Feb 28-Nov 17-Sep 7-Jul 26-Apr 0 -0.2 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）10.16 一年内最高/最低价（元）16.37/10.00 市盈率（当前） 5.08 市净率（当前） 1.48 总股本（亿股） 52.03 总市值（亿元） 528.62 资料来源：聚源数据 相关研究 三季度业绩高增，资产注入持续推进 高位价格带动盈利大增，产能扩张增厚业绩空间 优质稀缺焦煤资源龙头，产能弹性有望持续释放 核心观点 事件一：公司发布2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入651.83亿元，同比增长20.33%；实现归属于上市公司的净利润107.22亿元，同比增长110.17%；实现基本每股收益为2.09元，比上年同期提高110.17%。 事件二：公司发布2022年Q1业绩报告，实现营收147.52亿元（-5.40%），归母净利润24.70亿元（-11.70%）。 煤炭高价带动盈利大增，2022年业绩增长可期。煤炭板块2022年实现营业收入415.00亿元（+20.52%），占公司总营收比重63.67%，实现营业利润278.23亿元（+30.10%）。实现原煤产量4385万吨（-1.46%），实际销售商品煤3217万吨（-11.18%）。商品煤综合售价为1271.26元/吨 （+36.87%），商品煤单位综合成本为425.14元/吨（+10.11%）。公司商品煤实现吨煤毛利865元/吨（+70.84%），毛利率为67.04%（+10.31pct）。受益2022年煤炭价格同比大幅上涨，煤炭板块毛利大幅提升，利润同比大增。23年Q1焦煤价承压下行，业绩增速有所下降。 炼焦煤价格大幅波动焦炭近十年首次亏损，电力及供热业务大幅减亏。公司焦炭板块2022年实现营业收入127.77亿元（22.14%），实现利润为-3.90亿元。焦炭产量410万吨（-1.20%），销量为419万吨（+1.70%）；焦炭业务单位毛利为-93.00元/吨，单位毛利率为-3.05%。受上游炼焦煤高价影响，焦炭出现近十年首次出现亏损。公司电力及热力业务实现营收72.12亿元（21.71%），营业成本为73.62亿元（-4.48%），亏损1.50亿元，相较去年实现大幅减亏15.71亿元，其中全年售电量200亿度 （+3.63%），供热销量2891万GJ（+4.14%）。 超60%的分红率，集团资产注入产能规模持续增加。公司拟向公司股东每十股分派现金股利12元（含税），合计分红总金额68.13亿元，对应分红率63.54%，按2022年4月26日收盘股价测算，股息率达到11.56%。2022年公司以发行股份及支付现金方式收购山西焦煤集团旗下华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权，收购完成实现了4座煤矿的注入，产能增长达到1100万吨，对应权益产能超513万吨，预计自2023年起产能将逐步得到释放。收购完成后，截至2022年末，公司共拥有17座矿井，其中在产矿井16座，在建矿井1座；总产能将达到4890万吨/年，权益产能为3979万吨/年。持续的资产注入将稳固公司在炼焦煤行业内的龙头地位，为公司业绩增长提供强有力支撑。未来股东山西焦煤集团资产注入仍有空间，我们看好公司成长性。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为122.6/126.6/138.6亿元，当前股价对应PE为5.7/5.5/5.0倍。考虑到公司作为炼焦煤龙头，资产注入仍有空间，继续给予公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，下游需求不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 651.8 629.6 641.7 666.8 营收增速（%） 43.9 -3.4 1.9 3.9 净利润（亿元） 107.2 122.6 126.6 138.6 净利润增速（%） 157.4 14.3 3.3 9.5 EPS(元/股) 2.62 2.36 2.43 2.66 PE 5.1 5.7 5.5 5.0 资料来源：Wind，首创证券 图12018-2022年公司煤炭产销量（万吨，%）图22018-2022年公司吨煤毛利润及增速（元/吨，%） 5000 4000 3000 2000 1000 0 煤炭产量煤炭销量 产量同比增速销量同比增速 20182019202020212022 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 1,000 800 600 400 200 0 吨煤毛利增速 20182019202020212022 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图32018-2022年营业收入及增速（亿元，%）图42018-2022年净利润稳步增长（亿元，%） 700 600 500 400 300 200 100 0 营业收入同比增速% 20182019202020212022 40 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 120 100 80 60 40 20 0 净利润 20182019202020212022 120 100 80 60 40 20 0 (20) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图52022年经营性净现金流及增速大幅增长（亿元，%）图6公司2022年ROE、ROA大幅提升（%） 200 150 100 50 0 净现金流 20182019202020212022 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 40ROA% 36 32 28 24 20 16 12 8 4 20182019202020212022 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 26847 43848 58926 73352 经营活动现金流 16915 19459 18583 19075 现金 17591 34769 49673 63788 净利润 10722 12259 12660 13860 应收账款 3684 3539 3607 3748 折旧摊销 3883 5810 5324 4877 其它应收款 254 245 250 259 财务费用 1205 460 240 105 预付账款 271 280 286 291 投资损失 -347 -300 -300 -300 存货 2192 2257 2300 2345 营运资金变动 -1227 740 161 31 其他 2854 2757 2810 2920 其它 167 -2 -1 0 非流动资产 68891 63888 59270 55399 投资活动现金流 -1765 -506 -406 -706 长期投资 3687 3687 3687 3687 资本支出 -1812 -805 -705 -1005 固定资产 37736 34989 32400 30354 长期投资 297 0 0 0 无形资产 22447 20208 18192 16378 其他 -249 300 300 300 其他 443 443 443 443 筹资活动现金流 -8987 -1776 -3273 -4255 资产总计 95738 107735 118196 128751 短期借款 424 634 0 0 流动负债 29306 26798 27145 27137 长期借款 -1659 -2195 645 -352 短期借款 1726 1500 1500 1500 其他 -7751 -215 -3918 -3903 应付账款 13295 13739 14003 14274 现金净增加额 6164 17178 14904 14114 其他 -208 -215 -219 -223 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 23344 23994 24628 24628 成长能力 长期借款6791 7441 8075 8075 营业收入 43.9% -3.4% 1.9% 3.9% 其他423 423 423 423 营业利润 149.9% -5.9% 3.2% 9.2% 负债合计52651 50792 51773 51765 归属母公司净利润 157.4% 14.3% 3.3% 9.5% 少数股东权益 10047 10539 11037 11538 获利能力 归属母公司股东权益 33040 46404 55386 65448 毛利率 42.2% 38.2% 38.2% 39.3% 负债和股东权益 95738 107735 118196 128751 净利率 16.4% 19.5% 19.7% 20.8% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 32.5% 26.4% 22.9% 21.2% 营业收入 65183 62960 64167 66683 ROIC 25.4% 19.7% 17.4% 16.6% 营业成本 37677 38933 39684 40451 偿债能力 营业税金及附加 3385 2518 2567 2667 资产负债率 55.0% 47.1% 43.8% 40.2% 营业费用 415 378 385 400 净负债比率 12.2% 8.6% 8.4% 7.4% 研发费用 1223 567 578 600 流动比率 0.92 1.64 2.17 2.70 管理费用 3543 3148 3208 3334 速动比率 0.84 1.55 2.09 2.62 财务费用 1156 460 240 105 营运能力 资产减值损失 -303 -315 -321 -333 总资产周转率 0.68 0.58 0.54 0.52 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 23.72 17.43 17.95 18.13 投资净收益 527 300 300 300 应付账款周转率 2.47 2.59 2.57 2.57 营业利润 18008 16940 17483 19088 每股指标(元) 营业外收入 138 60 60 60 每股收益 2.62 2.36 2.43 2.66 营业外支出 142 100 100 100 每股经营现金 4.13 3.74 3.57 3.67 利润总额 18004 16900 17443 19048 每股净资产 8.07 8.92 10.65 12.58 所得税 4770 4150 4286 4687 估值比率 净利润 13234 12750 13157 14361 P/E 5.1 5.7 5.5 5.0 少数股东损益 2512 491 498 502 P/B 1.67 1.51 1.26 1.07 归属母公司净利润 10722 12259 12660 13860 EBITDA 22540 23211 23048 24070 EPS（元） 2.62 2.36 2.43 2.66 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工