公司信息更新报告：新能源车热管理业务持续放量，储能热管理及人形机器人前瞻布局

2022Q4/2023Q1业绩高增，前瞻布局储热及人形机器人，维持“买入”评级2022年公司实现营收213.48亿元（+33.25%），归母净利润25.73亿元（+52.81%），扣非归母净利润22.91亿元（+54.05%）。2022Q4实现营收57.49亿元（+33.66%），归母净利润9.46亿元（+141.95%），扣非归母净利润5.39亿元（+67.98%）。2023Q1实现营收56.79亿元（+18.22%），归母净利润6.01亿元（+32.73%），扣非归母净利润5.57亿元（+38.35%）。2022Q4单季度非经常性损益主要来自于非流动资产处置收益。考虑到公司汽零业务龙头地位稳固，储能热管理逐步放量，人形机器人前瞻布局，我们维持2023-2024年盈利预测不变，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润31.42/38.04/45.18亿元，对应EPS为0.88/1.06/1.26元，当前股价对应PE为27.2/22.5/18.9倍，维持“买入”评级。 2022年制冷主业增长稳健，汽车零部件贡献主要增长 分产品来看，2022年制冷空调电器零部件营收138.34亿元（+23.31%），汽车零部件营收75.14亿元（+56.46%）。分地区来看，2022年内销营收114.16亿元（+40.72%），外销营收99.32亿元（+25.59%）。汽零业务方面，2022年新能源汽车热管理营收66.7亿元（+66.59%），传统燃油车营收8.44亿元（+5.65%）。 其中新能源汽车热管理产品均价174元（-18.3%），或系组件销售占比提升所致。 高毛利客户占比提升拉动汽零整体毛利率提升，费用端规模效应初显成效 2022年毛利率26.08%（+0.4pct），2022Q4毛利率28.64%（+1.19pct），2023Q1毛利率25.57%（+2.27pct），主系汽零业务毛利提升。2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4pct/+0.47pct/-0.06pct/-1.36pct，2022年管理费用率提升主系职工薪酬、办公费、搬迁费等增加所致，财务费用率下降主系汇兑收益增加所致。 综合影响下2022净利率10.51%（-1.56pcts），2023Q1净利率10.59%（+1.16pct）。 风险提示：储能热管理不及预期；新能源销量不及预期；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 1、新能源热管理业务驱动2022年业绩高增 2022年公司实现营收213.48亿元（+33.25%），归母净利润25.73亿元（+52.81%），扣非归母净利润22.91亿元（+54.05%）。单季度来看2022Q4实现营收57.49亿元（+33.66%），归母净利润9.46亿元（+141.95%），扣非归母净利润5.39亿元（+67.98%）。 2023Q1实现营收56.79亿元（+18.22%），归母净利润6.01亿元（+32.73%），扣非归母净利润5.57亿元（+38.35%）。2022Q4单季度非经常性损益主要来自于4.49亿元非流动资产处置收益。 图1：汽零业务推动下2022年公司收入增速33.25% 图2：2022Q4/2023Q1收入增速分别为33.66%/18.22% 图3：汽零业务毛利提升带动2022年公司净利润增长52.81% 图4：2022Q4/2023Q1归母净利润增速分别为+141.95%/+32.73% 1.1、按业务拆分：制冷零部件维持稳健增长，新能源热管理零部件维持高增长 分产品来看，2022年制冷空调电器零部件营收138.34亿元（+23.31%），汽车零部件营收75.14亿元（+56.46%）。汽车零部件业务方面，2022年新能源汽车热管理营收66.7亿元（+66.59%），传统燃油车营收8.44亿元（+5.65%）。2022年新能源汽车热管理产品销量3835万只（+103.87%），均价174元（-18.3%），或系组件销售占比提升所致；传统燃油车热管理产品销量12912万只（+19.28%），均价6.5元（-11.42%）。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 nPmPtQtPnQtQvYvYbR8QaQpNrRsQpMiNoOsPfQnNtN9PqRrPxNpMyQwMmOpQ 表1：2022年汽车零部件业务实现收入75.14亿元（+56.46%），为公司营收增长主要驱动力 表2：2022年新能源热管理收入占比提升至88.77% 1.2、按区域拆分：新能源热管理业务快速放量，内外销发展均衡 分地区来看，2022年公司国内市场实现营收114.16亿元（+40.72%）。实现较高增长主系国内新能源汽车热管理市场的放量，2022年公司汽零业务境内/境外市场销量分别同比+26.71%/41.45%，境内市场增速放缓或系大客户产能受疫情影响，国内主机厂预计保持较高增长。2022年公司国外市场实现营收79.08亿元（+25.59%） 表3：2022年公司国内/国外市场销售收入同比分别+40.72%/+25.59% 表4：2022年汽零境内/境外市场销量同比分别+26.71%/+41.45% 2、结构优化带动毛利率同比提升，营运及资金整体状况表现 良好 2.1、盈利能力：高毛利产品占比提升致2022年毛利率同比提升 （1）毛利率：2022年毛利率26.08%（+0.4pct），2022Q4毛利率28.64%（+1.19pct），2023Q1毛利率25.57%（+2.27pct）。分产品来看，2022年制冷空调零部件/汽车零部件毛利率分别为26.16%/25.92%，同比分别-0.3pct/+2.07pct。汽零业务毛利率延续提升趋势一方面系原材料成本回落，另一方面系高毛利客户占比提升所致。 （2）费用端：2022年期间费用率12.14%（-1.35pct），2022Q4期间费用率16.37%（-0.97pct），2023Q1期间费用率13.64%（+1.56pct）。2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4pct/+0.47pct/-0.06pct/-1.36pct，2022Q4-1.24pct/+1.87pct/-0.97pct/-0.64pct，2023Q1同 同比分别分别 比 +0.03pct/+0.82pct/+0.34pct/+0.36pct，2022年管理费用率提升主系职工薪酬、办公费、搬迁费等增加所致，财务费用率下降主系汇兑收益增加所致。2023Q1财务费用率提升主系利息收入净额减少。 图5：高毛利客户占比提升带动2022年公司毛利率同比提升 图6：2022年公司期间费用率同比-1.35pct，财务费用率同比较大幅度下降 （3）净利率：2022年公司净利率12.05%（+1.54pct），扣非净利率10.73%（+1.45pct）。2022Q4净利率16.45%（+7.36pct），扣非净利率9.38%（+2.24pct）。2023Q1净利率10.59%（+1.16pct），扣非净利率9.8%（+1.43pct），盈利能力延续提升趋势。 图7：2022年公司净利率12.05%（+1.54pct） 图8：2022Q4/2023Q1净利率同比分别+7.36pct/+1.16pct 2.2、营运能力：存货周转效率、应收账款周转效率处于健康水平 （1）存货：截至2022年底，公司存货为43.35亿元，同比增长19.16%，存货周转天数约91天，同比增加1天。截至2023Q1期末，公司存货为42.44亿元，较2022年年底减少2.1%，存货周转天数42天，同比基本持平，整体周转效率状况良好。 （2）应收账款：截至2022年底，公司应收账款为52.28亿元，同比增长48.68%。 应收账款周转天数约74天，同比增加8天。截至2023Q1期末，公司应收账款为54.11亿元，较2022年年末增加3.49%，应收账款周转天数约84天，较2022年增加11天。应收账款保持高增长或主要系汽零业务回款周期较长。 图9：2022年存货周转天数保持相对稳定（单位：亿元、图10：2022年应收账款周转天数阶段性上升（单位：亿天）元、天） （3）现金流：2022年公司经营性现金流净额/投资活动现金流净额/筹资活动现金流净额同比分别+61.31%/+47.1%/-121.74%，经营性现金流上升主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，投资活动现金流净额上升主要系购买大额存单减少，筹资活动现金流净额下滑主要系同期公司发行可转债募集资金。 3、盈利预测与投资建议 2022年公司实现营收213.48亿元（+33.25%），归母净利润25.73亿元（+52.81%），扣非归母净利润22.91亿元（+54.05%）。2022Q4实现营收57.49亿元（+33.66%），归母净利润9.46亿元（+141.95%），扣非归母净利润5.39亿元（+67.98%）。2023Q1实现营收56.79亿元（+18.22%），归母净利润6.01亿元（+32.73%），扣非归母净利润5.57亿元（+38.35%）。2022Q4单季度非经常性损益主要来自于非流动资产处置收益。考虑到公司汽零业务龙头地位稳固，储能热管理逐步放量，人形机器人前瞻布局，我们维持2023-2024年盈利预测不变，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润31.42/38.04/45.18亿元，对应EPS为0.88/1.06/1.26元，当前股价对应PE为27.2/22.5/18.9倍，维持“买入”评级。 4、风险提示 储能热管理不及预期；新能源销量不及预期；原材料价格上涨等。 附：财务预测摘要